国产光器件领先企业，自主可控受益国产算力发展

光通信领军企业，具备光电器件垂直整合布局。公司是中国信科集团所属公司，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络。公司国内市场竞争力凸显，并积极拓展海外市场。据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四，并在传输网、接入网和数通等领域份额靠前。公司整体成长稳健，短期有所承压，2024年一季度实现营收12.9亿元，同比+1.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比-24.2%。 AI催化数通市场需求，公司受益国产算力建设。数通市场受益于AI催化，高速率光模块需求旺盛。国内智算中心正加速建设，国产算力芯片日渐成熟，推动国产算力配套光模块需求爆发。公司400G光模块已批量交货，800G产品送样后陆续获得订单，有望受益国内算力需求，并持续积极突破海外市场。 骨干网400G升级以及DCI网络建设推动传输需求增长。电信市场，接入网需求平稳，据LightCounting预测2024年对应市场规模同比基本持平。传输网市场，中国移动已于2023年开启400G骨干网OTN设备招标（总规模约36亿元），运营商有望陆续启动骨干网400G升级。除此以外，随着东数西算建设推进以及智算中心发展，数据中心互联网络（DCI）需求有望爆发。 公司具备光传送网端到端的整体解决方案，有望受益传输网需求增长。 竞争优势：自研光芯片实现垂直布局，产能持续扩充。公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局（平面光波导、III-VI族以及SiP）。目前公司25G以下速率光芯片自给率较高，并积极研发100G以上产品。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。作为央企所属公司，也有望充分发挥垂直优势，受益国产算力发展。产能方面，公司多次扩充产能支撑长期发展，2023年公司完成定增募资15.7亿元，募资净额将用于5G/F5G、数通光模块等的产能扩充以及研发中心建设。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为80.6/99.7/120.9亿元，分别同比增33%/24%/21%；归母净利润分别为7.3/9.3/11.4亿元，分别同比增长19%/27%/22%，当前对应PE分别为37/29/24倍。公司是国内少有的拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力的公司，看好后续400G骨干网省级、DCI网络建设以及数通市场AI机遇，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 光通信领军企业，内生外延、稳健成长 国内光通信领军企业，自研光芯片垂直整合 公司是国内光通信领军企业，二十余年通过内生外延实现光器件垂直布局。公司前身为1976年成立的邮电部固体器件研究所，2000年完成转制，2009年登陆深交所，成为国内首家上市的光电子企业。 公司通过多次收购与扩产进一步提升公司综合竞争力——2012年公司以6.1亿元完成控股股东旗下全资子公司武汉电信器件（WTD）并购；2013年进一步完成丹麦IPX并购，增强在无源光PECVD芯片领域技术实力；2016年，公司并购法国Almae加强高端有源芯片研发实力（加速在10G及以上速率芯片取得突破）。 目前公司产品覆盖光收发模块、有源光缆、光放大器、波长管理器件、光通信器件、子系统等，广泛应用于骨干网、城域网、接入网及数据中心领域，并通过自研芯片布局，实现光电器件的垂直整合布局。 图1：光迅科技发展历程（单位：百万元） 具体来看，目前公司主营业务包括： （1）传输业务：主要面向电信市场布局光无源器件、光放大器及子系统等产品。 2023年传输业务实现收入33.4亿元，同比下降8.6%，占收比为55.2%，毛利率约29.6%。 （2）数据与接入业务：公司面向电信市场提供无线接入网（4G/5G）与宽带接入网（PON）的光模块产品，以及面向数通市场提供以太网光模块等产品。2023年，数据与接入业务实现收入26.6亿元，同比下降17.0%，占收比为43.9%，毛利率约13.0%。 图2：光迅科技收入结构（百万元，%，2023） 图3：光迅科技毛利结构（百万元，%，2023） 中国信科集团所属公司，多次实施股权激励 公司是中国信科集团所属公司，第一控股股东为烽火科技，控股36.7%。 图4：光迅科技股权结构（截至） 公司已先后完成五次股权激励，覆盖面广，积极发挥激励作用： 1）2011年5月公司授予72名高管及公司中层、核心骨干人员为155.60万份股票期权，行权价格为43.90元； 2）2014年12月公司授予234名核心员工639.1万股限制性股票，占当时总股本3.14%，授予价格为19.52元。 3）2018年1月公司授予第二次股权激励，向521名核心骨干授予限制性股票1740万股，占当时总股本2.77%，授予价格9.55元。 4）2020年9月公司授予第三次股权激励，向701名高管及核心骨干授予限制性股票2095.2万股，占当时总股本3.10%，授予价格14.22元/股。 5）2023年6月公司授予第四次股权激励，向741名公司核心管理、业务及技术骨干首次授予2014.08万股限制性股票，占当时总股本2.57%，授予价格为10.99元/股。 表1：光迅科技历次股权激励情况 财务状况：短期业绩承压，总体经营稳健 一季度公司短期业绩承压。2023年公司营业收入60.61亿元，同比下降12.31%，归母净利润6.19亿元，同比增长1.80%。2024年一季度营业收入12.91亿元，同比增长1.79%，归母净利润0.77亿元，同比下降24.21%。从历史维度来看，公司总体营收增长较为稳健，仅2013和2023年出现营收下滑。 图5：光迅科技营业收入及增速（单位：百万元、%） 图6：光迅科技归母净利润及增速（单位：百万元、%） 2023年净利率提升，持续研发投入。2023年公司毛利率同比下降1.0pct至22.6%，其中传输类产品毛利率同比下降0.8pct，数据与接入类产品毛利率同比下降2.4pct。但受益于费用管控能力提升，净利率同比提升1.4pct至10.2%。费用投入方面，2023年公司持续投入高速光电子芯片、高端光收发模块等产品研发，投入研发费用5.60亿元，研发费用率约9.2%；总体费用率管控能力提升，三项费用率合计下降0.6pct。 2024年一季度，公司毛利率环比下降2.2pct至22.5%，净利率环比下降6.3pct至6.0%，主要由于费用率提升显著（因股权激励费用等）以及毛利率下降（产品结构变化）。 图7：光迅科技单季度毛利率与净利率（%） 图8：光迅科技单季度费用率情况（%） 分业务和地区来看： （1）2023年传输业务实现收入33.4亿元，同比下降8.6%，占收比为55.2%，毛利率约29.6%。数据与接入业务实现收入26.6亿元，同比下降17.0%，占收比为43.9%，毛利率约13.0%。 （2）2023年公司国内实现收入39.8亿元，同比下降9.0%，营收占比65.7%；海外地区实现营收20.80亿元，同比下降18.0%，营收占比34.3%。 图9：光迅科技分业务收入（百万元，%） 图10：光迅科技分业务毛利率（%） AI催化数通市场需求，传输网受益骨干网升级和DCI网络建设 光通信：电信与数通市场需求广阔 光通信广泛应用于电信与数通市场，以光模块为考量，目前两者市场规模接近，合计市场规模超百亿美元： （1）电信网络的光通信应用：1980年代光纤诞生以来，光通信应用从骨干网到城域网、接入网、基站。目前国内传输网络基本完成光纤化，但数据在进出网络时仍需要进行光电转换；未来向全光网演进。 （2）数据中心的光通信应用：1990年代开始，光通信应用从中短距离的园区、企业网络延伸到大型数据中心的系统机架间、板卡间、模块间、芯片间应用。数通应用近年来受益于移动互联网、云计算、AI等持续加速，已逐步成为光模块最主要的下游场景。 图11：光通信在电信网络的应用 图12：光通信在数通领域的应用 图13：光模块市场规模（百万美元） 图14：光模块下游应用领域（2023） 数通市场：AI驱动市场需求旺盛，国产算力加速落地 AI成为数通市场光通信需求核心增长来源。光模块是AI投资中网络端的重要环节，在算力投资持续背景下，AI成为光模块数通市场的核心增长力。 图15：以太网光模块市场规模（百万美元，按速率） 图16：以太网光模块市场规模（百万美元，按应用领域） 聚焦国内视角，国内数通市场高速光模块需求有望快速增长： （1）政策重视AI发展，大力推进国内智算中心建设。总体规划层面，政策注重人工智能发展，对底层基础设施，尤其是智算中心加强规划。地方政府层面，多个地方政府已先后出台政策，在算力、运力、存储方面均有明确规划。 表2：国内人工智能相关政策 （2）运营商加大智算领域资本开支，相关算力服务器采购已启动。运营商2024年资本开支加强算力领域投资：如中国移动规划2024年投资1730亿元，其中，算力规划投资475亿元（同比+21.5%）；中国电信规划2024年实现资本开支960亿元（同比-3%），其中产业数字化资本开支369.6亿元（占38.5%，提升2.5pct），包括面向云/算力领域投资180亿元；中国联通规划2024年资本开支650亿元（预计同比-12%），投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 三大运营商已先后开启AI服务器招标： 中国移动近期启动2024年至2025年新型智算中心的大规模采购，规划采购7994台AI训练服务器及60台以太网交换机；此前，移动2023-2024年新型智算中心（试验网）集采项目12个标包对应AI训练服务器采购量总计达到2454台（1-11标包集采1204台，12标包集采1250台）。 中国电信2023-2024年AI服务器共采购4175台训练型服务器，其中G系列（鲲鹏CPU）训练服务器合计招标1977台（合计金额约27.8亿元），I系列（IntelCPU）训练服务器合计招标2198台。 中国联通2024年3月23日首次集采AI服务器，根据预审公告，中国联通本次将采购2503台AI服务器，688台关键组网设备RoCE交换机。 表3：中国移动2023年至2024年新型智算中心(试验网)采购(标包12)及中标候选人 表4：中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集采及中标候选人 （3）互联网资本开支回暖，加大AI投资。2023年三季度开始，国内BAT合计资本开支实现同比增长，趋势在四季度延续——据BAT财报显示，2023年四季度合计资本开支184.7亿元，同比增长38%，环比增长18%。AI是BAT重要的投资方向，百度、阿里、腾讯等公司密集发布大模型，BAT也均表示将持续加大人工智能投入。 图17：BAT季度资本开支情况（百万元） 图18：BAT资本开支同比增速（%） 高性能芯片禁运背景下，国产算力加速替代。美国对中国先进芯片进口限制持续升级——2023年10月，美国颁布新的半导体出口限制，对芯片算力和性能密度做了更严格的规定，根据该要求，英伟达A100/A800、H100/H200/H800、L4、L40s均不满足出口条件。2024年4月美国再次修订防止中国取得美国AI芯片和芯片制造设备的规定。这一背景下，国内算力自主可控是必然趋势。 表5：美国AI芯片禁运相关法规 我国国产AI芯片以华为昇腾系列为代表，蓄势待发。华为于2018年首发昇腾310推理芯片，可用于边缘计算领域；2019年发布昇腾910训练芯片应用于云端领域； 2023年科大讯飞公布其使用华为昇腾910B的星火一体机，据科大讯飞，其性能可对标A100。另据路透社报道，百度为200台服务器订购了1600片昇腾910B。 华为之外，海光信息深算三号、寒武纪思元590等国内芯片厂商以及互联网大厂自研芯片布局也在持续推进。 表6：国内部分华为昇