中餐出海最强音，期待星辰大海

报告摘要

中餐出海标杆：特海国际

特海国际作为海底捞火锅的海外经营主体，于2022年分拆并独立上市于港交所。通过在美国纳斯达克的上市计划，特海国际旨在实现港股与美股的双重上市。自2012年在新加坡开设首个海外门店以来，特海国际已在全球12个国家建立了115家门店网络。

经营能力显著提升，盈利拐点出现

特海国际的门店数量从2019年的38家增长至2023年的115家，营收规模同期增长至6.86亿美元，年复合增长率达31%。2023年，公司实现了首次年度盈利，净利润2526万美元，净利润率达到3.7%。2024年第一季度，公司继续展现出强劲复苏态势，翻台率提升至3.9次，尽管如此，由于汇率变动导致的汇兑损失，公司出现净亏损455万美元。

深耕国际中餐新蓝海，增长潜力加速释放

考虑到目前海底捞品牌在国际火锅市场的市占率（1.8%）远低于国内（8%），未来增长空间巨大。通过假设海底捞在国际火锅市场的市占率提升至4%，分析显示公司仍有至少1倍以上的开店空间。得益于较高的海外消费水平，特海国际的海外门店单店平均收入优于国内门店，但受制于人工和租金成本较高，盈利能力弱于国内。2023年，公司整体门店日均收入为1.63万美元，门店层面利润率为9.0%。

投资建议与风险提示

预计特海国际2024-2026年的营收分别增长至7.99亿、9.18亿、10.50亿美元，净利润分别增长至0.48亿、0.75亿、0.96亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.16美元。基于最新股价与汇率计算，对应PE分别为28、18、14倍。首次覆盖特海国际，给予“增持”评级。然而，投资者需关注海外宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险以及门店拓展进度低于预期的风险。

结论

特海国际作为中餐出海的领军者，展现了强劲的国际化扩张能力和盈利能力的提升。随着规模效应的持续显现和经营效率的进一步优化，公司有望在国际中餐市场释放更大的增长潜力。