业绩点评：2023年整车运输业务承压，海运运力提升进一步扩大国际业务布局

证2023年整车运输业务承压，海运运力提 研 券升进一步扩大国际业务布局 究——长久物流业绩点评 报 告增持（维持）投资摘要 事件概述 行业:交通运输 4月27日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入37.83亿元， 日期: 2024年05月16日 同比下滑4.41%；归母净利润0.70亿元，同比增长291.79%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长288.84%。同时，公司公告了2023年度 分析师:王亚琪 Tel:021-53686472 基本数据最新收盘价（元） 9.26 12mthA股价格区间（元） 7.70-16.67 总股本（百万股） 603.47 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 55.88 E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 公 司最近一年股票与沪深300比较 74% 62% 51% 39% 27% 15% 3% -9%05/23 20% 07/23 10/2312/2302/2405/24 点 评长久物流沪深300 - 相关报告： 《整车物流主业凸显韧性，布局新能源开花结果》 ——2024年02月20日 利润分配预案，拟每10股分配现金股利0.70元（含税）。 此外，根据公告，2024年一季度公司实现营业收入9.03亿元，同比增长2.18%；归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长30.03%。 分析与判断 2023年公司主营的物流及相关服务录得营收37.61亿元，同比下滑4.46%；毛利率为10.44%，同比增加1.54pct。 1）整车业务：2023年公司录得整车运输业务收入26.98亿元，同比下降11.40%，占总营收的71.33%；整车配套业务完成收入1.96亿元，同比增长11.89%，占总营收的5.18%。受业务量下降、部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等多种因素的影响，公司整车运输业务营收同比下滑且毛利率同比下滑1.02pct至6.20%。公司凭借行业领先的综合服务水平和市场开拓能力，加大了在新能源汽车、豪华车、国际汽车等市场的开发力度，新增了零跑汽车、集度汽车、集瑞联合卡车等业务。 2）国际业务：2023年录得营收7.96亿元，同比增长 18.94%，占总营收的21.05%；由于国际整车运输业务量的增加推动该部分毛利率同比提升9.33pct至23.18%。公司凭借多年来在国际铁路、水运资源的布局，国际业务取得了长足发展，2023年成为IATA国际航空运输协会会员，获取TIR(国际公路运输)资质，且于2023年年底引入了7000RT大型汽车运输船久洋兴轮。 3）新能源业务：2023年录得营收0.44亿元，同比增长 304.43%，毛利率为10.89%，同比提升4.86pct。2023年公司取得了广东迪度控股权，其生产制造的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，借助公司已覆盖的“一带一路”国家业务网络有望进一步拓展销售市场；以及通过公司已着力搭建的动力电池回收渠道，有望进一步降低生产成本。 2024年3月，公司旗下三级子公司拟以自筹资金向礼诺航运（新加坡）购买一艘6200RT的国际汽车滚装船，交易金额拟定为5900万美元。同时，拟以计划购买的国际汽车滚装船作为租赁物，与JIAYUAN开展融资租赁业务，计划总金额4602万美元，租赁期限为48个月。海关总署数据显示，我国汽车出口量已从2020年的108.1万台增长至2023年的522.1万台。滚装船是汽车运输的专用船舶，航运经纪机构克拉克森数据显示，自2020年至今国际滚装船运价已大幅上涨。我们认为，本次购买国际汽车滚装船，将进一步提升公司的国际海运能力，有助于进一步扩大公司国际业务的布局，加快公司国际业务的发展速度。 投资建议 我们认为，2023年公司整车运输业务有所承压，但7000RT汽车运输船的投入将提升公司国际海运运力且打开国际业务的成长空间，而拟购买的6200RT国际汽车滚装船也将进一步扩大国际业务的布局；同时，广东迪度有望借助公司已覆盖的“一带一路”国家业务网络进一步拓展消费市场并利用公司的动力电池回收渠道降低其生产成本，看好公司新能源业务的后续增长空间。我们预测，公司2024-2026年 营业收入分别为55.68亿元、67.24亿元和77.60亿元，分别同比增长47.18%、20.75%和15.42%；归母净利润分别为2.99亿元、3.83亿元和4.49亿元，同比增长325.33%、27.79%和17.42%，对应EPS为0.50元、0.63元和0.74元，以2024年5月13日收盘价对应的市盈率为19x、15x和12x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3783 5568 6724 7760 年增长率 -4.4% 47.2% 20.8% 15.4% 归母净利润 70 299 383 449 年增长率 291.8% 325.3% 27.8% 17.4% 每股收益（元） 0.12 0.50 0.63 0.74 市盈率（X） 79.38 18.66 14.60 12.44 市净率（X） 1.90 1.72 1.54 1.37 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年05月13日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 609 801 1320 1715 营业收入 3783 5568 6724 7760 应收票据及应收账款 1313 2880 2360 3617 营业成本 3379 4868 5845 6736 存货 112 6 176 61 营业税金及附加 30 38 47 56 其他流动资产 403 494 577 634 销售费用 91 144 157 189 流动资产合计 2437 4181 4432 6028 管理费用 228 294 369 435 长期股权投资 503 588 655 734 研发费用 7 7 9 11 投资性房地产 18 23 31 42 财务费用 73 71 84 75 固定资产 1699 1655 1609 1385 资产减值损失 -11 0 0 0 在建工程 47 42 30 24 投资收益 60 43 65 86 无形资产 549 562 569 578 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 409 438 498 525 营业利润 47 279 342 429 非流动资产合计 3225 3308 3392 3287 营业外收支净额 20 29 26 25 资产总计 5662 7489 7825 9315 利润总额 66 308 368 454 短期借款 923 973 982 1032 所得税 -23 -104 -192 -159 应付票据及应付账款 581 1237 953 1529 净利润 89 411 560 613 合同负债 20 28 35 40 少数股东损益 19 112 177 163 其他流动负债 344 467 540 567 归属母公司股东净利润 70 299 383 449 流动负债合计 1868 2704 2509 3167 主要指标 长期借款 36 46 41 51 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 202 752 732 932 盈利能力指标 其他非流动负债 339 359 354 364 毛利率 10.7% 12.6% 13.1% 13.2% 非流动负债合计 577 1157 1127 1347 净利率 1.9% 5.4% 5.7% 5.8% 负债合计 2446 3861 3637 4515 净资产收益率 2.4% 9.2% 10.6% 11.0% 股本 603 603 603 603 资产回报率 1.2% 4.0% 4.9% 4.8% 资本公积 896 896 896 896 投资回报率 2.1% 7.4% 9.1% 8.1% 留存收益 1326 1625 2008 2457 成长能力指标 归属母公司股东权益 2943 3242 3625 4074 营业收入增长率 -4.4% 47.2% 20.8% 15.4% 少数股东权益 274 386 563 726 EBIT增长率 101.2 % 335.4 % 17.6% 15.8% 股东权益合计 3216 3628 4188 4800 归母净利润增长率 291.8 % 325.3 % 27.8% 17.4% 负债和股东权益合计 5662 7489 7825 9315 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.12 0.50 0.63 0.74 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.88 5.37 6.01 6.75 经营活动现金流量 432 72 1337 1023 每股经营现金流 0.72 0.12 2.22 1.69 净利润 89 411 560 613 每股股利 0.07 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 227 410 697 998 营运能力指标 营运资金变动 118 -766 63 -592 总资产周转率 0.67 0.74 0.86 0.83 其他 -2 17 16 4 应收账款周转率 2.97 2.06 2.98 2.27 投资活动现金流量 -158 -421 -690 -782 存货周转率 30.12 759.45 33.24 109.90 资本支出 -194 -373 -680 -778 偿债能力指标 投资变动 39 -91 -75 -89 资产负债率 43.2% 51.6% 46.5% 48.5% 其他 -2 43 65 85 流动比率 1.30 1.55 1.77 1.90 筹资活动现金流量 -241 541 -128 155 速动比率 1.16 1.48 1.62 1.82 债权融资 -133 630 -21 270 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 79.38 18.66 14.60 12.44 其他 -108 -89 -108 -115 P/B 1.90 1.72 1.54 1.37 现金净流量 38 192 519 396 EV/EBITDA 27.28 9.31 5.79 4.24 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指