医药行业深度研究：2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复

2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复 报告摘要 仿制药板块2023年营收净利润稳健增长，2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利率能力修复。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2023年共实现营业收入3652亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润310亿元，同比下降3.22%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。单季度来看，仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点。2024Q1实现营业收入943.53亿元，同比增长0.08%，归母净利润102.84亿元，同比增长1.85%，扣非归母净利润97.87亿元，同比增长7.17%。2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复。2023年仿制药板块毛利率为50.76%（-0.32pct），净利率为9.34%（-0.24pct）。2024Q1毛利率为50.72%（-0.58pct），净利率为12.49%（0.60pct）。整体来看毛利率水平趋于稳定，2024Q1净利率有所改善。随着集采、国谈政策持续优化，降价幅度逐步收窄趋稳，毛利率的边际影响或不断减弱，同时企业不断进行成本优化，盈利能力有望持续提升。 ◼子行业评级 相关研究报告 2023年及2024Q1仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的85家仿制药公司中2023年营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共67家公司，占比79%。2024Q1营收增速分布在-20%到20%之间的公司有65家，占比76%，2023年及2024Q1仿制药板块利润增速差距较大。2023年主要分布在-50%到50%之间，共62家公司，占比73%。2024Q1增速主要分布在-40%到40%之间，共52家公司，占比61%。 证券分析师：周豫电话：E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002研究助理：刘哲涵 电话：E-MAIL：liuzh@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190123080023 估值历史低位，有望迎来修复。截至2024年5月14日，化学制剂子版块市盈率为30.92倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE历史分位数（近十年数据）为12%。板块当前估值仍处于较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。 投资建议：根据2023年报及2024年一季报已披露的情况，仿制药板块内部出现分化，部分企业业绩迎来拐点。随着集采影响逐步出清，仿制药企业稳定的利润给公司的估值又提供较好的安全边际，叠加创新转型有望迎来估值重塑，出海有望打开成长天花板。推荐关注：1）产品成熟学术推广完善，立项能力强，未来业绩确定性好的公司，例如福元医药（601089）、三生制药（1530.HK）等；2）创新药管线进入兑现阶段，估值修复弹性大的公司，例如京新药业（002020）、亿帆医药（002019）等。 风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。 目录 一、2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复......................................4(一)仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点...................................4(二) 2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复.............................................5(三)销售费用持续下降，费用控制良好..................................................6二、板块内利润增速分化，行业集中度高...............................................7(一)收入增速分布集中，利润增速分化明显..............................................7(二)板块收入及利润集中度较高.......................................................10(三)板块估值历史较低水平，有望迎来修复.............................................11三、投资建议及公司推荐...........................................................11(一)投资建议......................................................................11(二)福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长.....................12(三)京新药业(002020)：产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力................13(四)三生制药(1530.HK)：国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局...................14(五)亿帆医药(002019)：业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程....................15四、风险提示.....................................................................16 图表目录 图表1：2019-2024Q1仿制药板块营收及增速..............................................4图表2：2019-2024Q1仿制药板块归母净利润及增速........................................4图表3：2019-2024Q1仿制药板块扣非归母净利润及增速....................................4图表4：2020Q1-2023Q1仿制药板块营收及增速............................................5图表5：2020Q1-2023Q1仿制药板块归母净利润及增速......................................5图表6：2020Q1-2023Q1仿制药板块扣非归母净利润及增速..................................5图表7：2021-2024Q1毛利率及净利率...................................................6图表8：单季度毛利率及净利率情况.....................................................6图表9：2021-2024Q1期间费用率.......................................................6图表10：单季度期间费用率情况........................................................6图表11：2023年仿制药板块营收同比增速分布直方图......................................7图表12：2024Q1仿制药板块营收同比增速分布直方图......................................7图表13：2023年仿制药板块归母净利润同比增速分布直方图................................8图表14：2023年仿制药板块扣非归母净利润同比增速分布直方图............................8图表15：2024Q1仿制药板块归母净利润同比增速分布直方图................................9图表16：2024Q1仿制药板块扣非归母净利润同比增速分布直方图............................9图表17：2023年仿制药板块营收TOP10公司.............................................10图表18：2023年仿制药板块归母净利润TOP10公司.......................................10图表19：2024Q1仿制药板块营收TOP10公司.............................................10图表20：2024Q1仿制药板块归母净利润TOP10公司.......................................10图表21：化学制剂行业估值变化趋势（PE，TTM，剔除负值）..............................11图表22：盈利预测和主要财务指标.....................................................13图表23：盈利预测和主要财务指标.....................................................14图表24：盈利预测和主要财务指标.....................................................15图表25：盈利预测和主要财务指标.....................................................16 一、2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复(一)仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点 仿制药板块2023年营收净利润稳健增长。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2023年共实现营业收入3652亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润310亿元，同比下降3.22%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 单季度来看，仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点。2023Q3以来仿制药板块受到外部政策影响等因素，业绩短暂承压。2023Q4仿制药板块营业收入为929.64亿元，同比下降0.48%，归母净利润为29.93亿元，同比下降29.52%，扣非归母净利润为14.86亿元，同比下降34.66%。2024Q1实现营业收入943.53亿元，同比增长0.08%，归母净利润102.84亿元，同比 增长1.85%，扣非归母净利润97.87亿元，同比增长7.17%。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 (二)2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复 2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复。2023年仿制药板块毛利率为50.76%（-0.32pct），净利率为9.34%（-0.24pct）。单季度来看，2023Q4毛利率为50.26%（+0.58pct），净利率为3.55%（-1.13pct）。2024Q1毛利率为50.72%（-0.58pct），净利率为12.49%（0.60pct）。整体来看毛利率水平趋于稳定，2024Q1净利率有所改善。随着集采、国谈政策持续优化，降价幅度逐步收窄趋稳，毛利率的边际影响或不断减弱，同时企业不断进行成本优化，盈利能力有望持续提升。 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 (三)销售费用持续下降，费用控制良好 期间费用率趋稳，销售费用持续下降。2023年全年仿制药板块期间费用率为39.33%（-0.39pct），其中销售费用率为24.29%(-1.59pct),研发费用率为7.48%(+0.42pct)，管理费用率为7.17%(+0.45pct)，财务费用率为0.39%(+0.