医药行业深度研究：2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复

行业研 究医药 2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复 2024年05月14日 行业深度研究 看好/维持 医药 走势比较 23/7/23 23/10/3 23/12/14 24/2/24 报告摘要 10% 23/5/12 2% 太 (6%) 平 (14%) 洋 (22%) 证 (30%) 券 股 份 医药沪深300 子行业评级 仿制药板块2023年营收净利润稳健增长，2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利率能力修复。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2023年共实现营业收入3652亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润310亿元，同比下降3.22%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。单季度来看，仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点。2024Q1实现营业收入943.53亿元，同比增长0.08%，归母净利润102.84亿元，同比增长1.85%，扣非归母净利润97.87亿元，同比增长7.17%。2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复。2023年仿制药板块毛利率为50.76%（-0.32pct），净利率为9.34%（-0.24pct）。2024Q1毛利率为50.72%（- 24/5/6 0.58pct），净利率为12.49%（0.60pct）。整体来看毛利率水平趋于稳定， 有化学制药看好 限相关研究报告 公司 证证券分析师：周豫 券 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 研分析师登记编号：S1190523060002 报 究研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 告一般证券业务登记编号：S1190123080023 2024Q1净利率有所改善。随着集采、国谈政策持续优化，降价幅度逐步 收窄趋稳，毛利率的边际影响或不断减弱，同时企业不断进行成本优化，盈利能力有望持续提升。 2023年及2024Q1仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的85家仿制药公司中2023年营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共67家公司，占比79%。2024Q1营收增速分布在-20%到20%之间的公司有65家，占比76%，2023年及2024Q1仿制药板块利润增速差距较大。2023年主要分布在-50%到50%之间，共62家公司，占比73%。2024Q1增速主要分布在-40%到40%之间，共52家公司，占比61%。 估值历史低位，有望迎来修复。截至2024年5月14日，化学制剂子版块市盈率为30.92倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE历史分位数（近十年数据）为12%。板块当前估值仍处于较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。 投资建议：根据2023年报及2024年一季报已披露的情况，仿制药板块内部出现分化，部分企业业绩迎来拐点。随着集采影响逐步出清，仿制药企业稳定的利润给公司的估值又提供较好的安全边际，叠加创新转型有望迎来估值重塑，出海有望打开成长天花板。推荐关注：1）产品成熟学术推广完善，立项能力强，未来业绩确定性好的公司，例如福元医药 （601089）、三生制药（1530.HK）等；2）创新药管线进入兑现阶段，估值修复弹性大的公司，例如京新药业（002020）、亿帆医药（002019）等。 风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。 目录 一、2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复4 (一)仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点4 (二)2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复5 (三)销售费用持续下降，费用控制良好6 二、板块内利润增速分化，行业集中度高7 (一)收入增速分布集中，利润增速分化明显7 (二)板块收入及利润集中度较高10 (三)板块估值历史较低水平，有望迎来修复11 三、投资建议及公司推荐11 (一)投资建议11 (二)福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长12 (三)京新药业(002020)：产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力13 (四)三生制药(1530.HK)：国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局14 (五)亿帆医药(002019)：业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程15 四、风险提示16 图表目录 图表1： 2019-2024Q1仿制药板块营收及增速.............................................. 4 图表2： 2019-2024Q1仿制药板块归母净利润及增速........................................ 4 图表3： 2019-2024Q1仿制药板块扣非归母净利润及增速.................................... 4 图表4： 2020Q1-2023Q1仿制药板块营收及增速............................................ 5 图表5： 2020Q1-2023Q1仿制药板块归母净利润及增速...................................... 5 图表6： 2020Q1-2023Q1仿制药板块扣非归母净利润及增速.................................. 5 图表7： 2021-2024Q1毛利率及净利率................................................... 6 图表8： 单季度毛利率及净利率情况..................................................... 6 图表9： 2021-2024Q1期间费用率....................................................... 6 图表10： 单季度期间费用率情况........................................................ 6 图表11： 2023年仿制药板块营收同比增速分布直方图...................................... 7 图表12： 2024Q1仿制药板块营收同比增速分布直方图...................................... 7 图表13： 2023年仿制药板块归母净利润同比增速分布直方图................................ 8 图表14： 2023年仿制药板块扣非归母净利润同比增速分布直方图............................ 8 图表15： 2024Q1仿制药板块归母净利润同比增速分布直方图................................ 9 图表16： 2024Q1仿制药板块扣非归母净利润同比增速分布直方图............................ 9 图表17：2023年仿制药板块营收TOP10公司10 图表18：2023年仿制药板块归母净利润TOP10公司10 图表19：2024Q1仿制药板块营收TOP10公司10 图表20：2024Q1仿制药板块归母净利润TOP10公司10 图表21：化学制剂行业估值变化趋势（PE，TTM，剔除负值）11 图表22：盈利预测和主要财务指标13 图表23：盈利预测和主要财务指标14 图表24：盈利预测和主要财务指标15 图表25：盈利预测和主要财务指标16 一、2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复 (一)仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点 仿制药板块2023年营收净利润稳健增长。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2023年共实现营业收入3652亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润310亿元，同比下降3.22%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 3448 3297 11. 3507 3605 3652 15% 13% 10% 6.37 5% 2.79 1.30% -4.3 0.240% 940 -5% -10% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 营业收入（亿元，左轴） YoY（右轴） % % 8% 400 363 321 39. 27% 310 300 236 261 200 10.69% 50% 40% 30% 20% 10% 100 -1.29% -3.22% 1031.850% -11.68% 0 -10% -20% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 归母净利润（亿元，左轴） YoY（右轴） 图表1：2019-2024Q1仿制药板块营收及增速图表2：2019-2024Q1仿制药板块归母净利润及增速 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 图表3：2019-2024Q1仿制药板块扣非归母净利润及增速 30026926926340%25020630.60%30%200182 20% 15013.12%98 10%1007.17% 50-0.17%-1.94%0% -6.43% 0-10% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 扣非归母净利润（亿元，左轴）YoY（右轴） 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 单季度来看，仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点。2023Q3以来仿制药板块受到外部政策影响等因素，业绩短暂承压。2023Q4仿制药板块营业收入为929.64亿元，同比下降0.48%，归母净利润为29.93亿元，同比下降29.52%，扣非归母净利润为14.86亿元，同比下降34.66%。2024Q1实现营业收入943.53亿元，同比增长0.08%，归母净利润102.84亿元，同比 增长1.85%，扣非归母净利润97.87亿元，同比增长7.17%。 图表4：2020Q1-2023Q1仿制药板块营收及增速图表5：2020Q1-2023Q1仿制药板块归母净利润及增 速 1000 85118.09% 900 944 944 20% 800 716 10% 600 5.77% 4.79% 0.080%% 400 200 -10% -15.61% 0 -20% 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 单季度营业收入（亿元，左轴） YoY（右轴） 120 9734.59102 % 101 103 40% 100 30% 80 60 72 20% 10% 5.36% 40 -0.84% 20 0 -11.71% 1.850%% -10% -20% 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 单季度归母净利润（亿元，左轴） YoY（右轴） 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 图表6：2020Q1-2023Q1仿制药板块扣非归母净利润及增速 12060% 98 1008146.419%09140% 80 5520% 6011.02%7.17% 1.48%0% 4020-18.92%-20% 0-40% 2020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 归母净利润(亿元,左轴)YoY(右轴) 资料来源：iFinD，太平洋证券整理 (二)2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复 2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复。2023年仿制药板块毛利率为50.76%（-0.32pct），净利率为9.34%（-0.24pct）。单季度来看，2023Q4毛利率为50.26%（+0.58pct），净利率为3.55