LED景气提升盈利向好，23年业绩同比快速增长

事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营收171.67亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润15.88亿元，同比增长38.61%；实现扣非净利润15.29亿元，同比增长60.09%。24年Q1公司实现营收41.06亿元，同比增长11.14%，环比下降8.34%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长8.25%，环比增长30.97%；实现扣非净利润4.08亿元，同比增长21.95%，环比下降0.69%。 受益海外市场+LED景气提升，降本增效助力盈利同比增长：根据洛图科技发布的数据，2023年公司电视全年出货量约1050万台，在全球电视ODM工厂出货量排名第三，同比增长24.7%，增幅主要来源于海外增量订单；受益于LED市场需求企稳回升，公司LED产业链毛利率同比提升4.95pcts至25.81%。2023年公司综合毛利率为18.83%，同比+1.82pcts；净利率为9.61%，同比+1.84pcts。24年Q1公司毛利率为17.78%，同比-0.55pcts，环比-2.80pcts；净利率为11.05%，同比+0.21pcts，环比+3.75pcts。费用方面 ，2023年公司销售 、管理 、 研发 、 财务费用率分别为2.15%/1.27%/4.10%/0.37%，同比变动分别为-0.06/-0.21/-0.09/-0.23pcts，降本增效成果显著，助力公司净利润实现同比快速增长。 深化垂直产业链协同优势，COB技术应用贡献业绩：2023年，公司LED产业链各环节覆盖照明、背光、直显三大主流应用领域，各环节多链条深度协同，以推动上、中、下游在各应用领域向高附加值转型。产能方面：截至2023年底，公司氮化镓芯片产量为105万片（4寸片）；23年期间，公司砷化镓芯片产量为5万片（4寸片）。LED芯片的扩产为公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。产品方面：公司Mini RGB芯片出货量已达到10000KK组；Mini LED背光产品布局完整，其中Mini LED电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户；高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品已实现批量出货。此外，公司引领COB显示技术的革新，并在COB显示市场中占有绝对的市场份额；2023年公司COB显示应用实现营业收入5.41亿元，净利润0.35亿元。随着COB技术逐步成熟，产能释放、价格下沉，COB产品有望从G端走向B端/C端，提升在偏向消费级的教育屏、会议一体机等商业显示、家庭影院领域渗透率。 积极开拓新业务增长点，有望受益AI浪潮：2023年，风行在线实现营业收入6.75亿元，净利润0.94亿元；风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。 公司利用AI技术在影视剧、短剧的创作与推广上进行垂直应用的持续开发和创新，旗下产品橙星推已面向达人用户推出多款AI创作工具，是将AI与产业应用进行高效结合并实现商业化的较早的成功实践者。2023年，公司凭借在接入网与通信应用领域的深厚积累以及集团产业链的协同优势，成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成了光通信领域器件与模块的垂直整合；同时，兆驰瑞谷将紧跟时代步伐，积极拥抱AI、云计算、大数据等前沿技术，不断研发创新，提升产品质量和服务水平，推动光通信技术的创新和应用。 下调盈利预测，维持“增持”评级：2023年，得益于LED行业景气度逐步回暖以及公司积极布局覆盖照明、背光、直显三大主流应用领域的LED产业链，公司产品市场占有率持续提升。随着公司LED芯片产能顺利释放、COB新产线陆续投产，公司有望进一步打开市场盈利空间。考虑到2023年公司业绩不及预期，同时LED行业处于缓慢复苏阶段，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.23亿元、25.49亿元、29.84亿元，EPS分别为0.47元、0.56元、0.66元，PE分别为11X、9X、8X。 风险提示：汇率波动风险、存货跌价风险、产能释放不及预期、市场需求不及预期。