车辆电动化或加速路上交通用油需求达峰

全球电车销量创纪录高增长 2023年全球电车销量接近1400万辆，折合约35%的年增长率，占汽车总销量接近18%。电车销量在2019年后呈现出大幅增长的趋势，增速在2019-2022年3年CAGR录得67.3%，其中中国录得76%，领先其他区域。 欧洲和美国同期增速分别录得65.1%和49.4%，新兴市场电车销量尽管基数低，在2022年也呈现出增长的态势。IEA预测2024年全球电车销量或将接近1700万辆，销量渗透率或超过20%。 中国电车销量领先其他区域 排除2020年疫情影响，中国电车销量自2017年维持在全球总销量一半以上。在2021年中国汽车销量同比仅增长3.3%的情况下，中国电车销量较2020年增长了一倍。2022年中国电车销量在国内汽车总销量占比达到29.5%，提前完成国务院制定的《新能源车产业发展规划（2021-2035年）》目标。根据《2030年前碳达峰行动方案》指引，至2030年新增新能源交通工具比例达到40%左右，往前看中国电车销量高增长有望延续。 中国汽油消费或率先见顶回落 中国汽车电动化率先于大型车辆持续提升或反映到石油市场，中国成品油中汽油消费或率先收缩减量，柴油消费或增速放缓。中国电车较燃油车经济性凸显，2023年中国销售超过60%的电车较同车型燃油车更为经济，电车渗透率达到35.2%。车辆部门电动化率提升或抵消疫情后经济恢复对汽油需求的拉动，汽油需求在2024-2028年或录得年均接近4万桶/日的降幅。化工用油受炼化产能扩张或占比提升。 欧美电车市场或受政策激励 欧洲执行更严格的气候政策或将推动大型车辆电动化率提升，柴油需求较汽油或面临更显著的降低：2024-2028年欧洲柴油和汽油年均降幅或分别接近12万桶/日和4万桶/日。美国电车保有量在财政激励下或保持高增长，北美汽油需求或进一步受到压制：北美汽油需求在2024-2028年或录得年均22万桶/日的降幅。 全球燃油车保有量面临达峰 我们对全球汽车报废率做了核心假设并提出了三种情景：当报废率介于5.5%-6.0%，燃油车保有量或将自2025年停止增长，峰值接近14.75亿辆，届时以汽油和柴油为主的路上交通用油或面临达峰；当报废率介于5.0%-5.5%之间，燃油车保有量或将在2030-2035年间达峰，峰值或接近14.93亿辆；当报废率接近4.5%，全球燃油车保有量或将在2035-2040年间达峰，峰值或接近16.26亿辆。 投资建议：关注石油需求结构转变的机会 全球因电车引起的石油需求替代量在2023年前不足100万桶/日，至2025年或接近150万桶/日，至2030年或超过450万桶/日。尽管电车行业的快速发展对路上交通用油需求起到了抑制作用，航空煤油需求、化工用油需求以及新兴市场需求增长仍将对石油需求产生积极影响，石油总需求有望持续增长。我们建议关注专注于油气上游开采业务，也是中国最大的海上原油和天然气生产企业中国海油。 风险提示：全球宏观经济下行风险；能源转型进程加快风险；电车项目投产不及预期风险；原油和天然气需求不及预期风险。 1.中国带动全球电车销量创纪录增长 1.1全球电车销量自2019年大幅增长 2019-2022年全球在宏观经济下行的环境中面临供应链中断、地缘政治危机以及能源相关大宗商品价格大幅上涨的风险。尽管全球汽车销量在2019年后表现低迷：全球汽车销量连续3年低于7500万辆，销量增速3年CAGR为-3.1%；电车（BEV+PHEV）销量却呈现出大幅增长的趋势：全球电车销量增速在2019-2022年3年CAGR录得67.3%，其中中国录得76.0%，领先其他区域。其次是欧洲和美国，3年电车销量增速分别录得65.1%和49.4%。其他新兴市场的电车销量尽管基数低，在2022年也呈现出增长的态势：其中印度、泰国和印尼电车销售总量在2022年达到8万辆，销量超过2021年3倍。 图表1：全球汽车销量（百万辆）以及电车销量占比（%） 图表2：全球电车销量（百万辆）以及中国电车销量占比（%） 2018年全球汽车销量创下历史新高，全年销量接近9000万辆。其中电车全年销量仅有2000万辆左右，占比2.36%；2017年前全球电车销量占比不足1%，2022年占比超过了14%。电车销量在2023年进一步提升，全年销量接近1400万辆，折合约35%的年增长率，占汽车总销量接近18%。展望2024全年，国际能源署（IEA）预测全球电车销量或将接近1700万辆，销量渗透率或将超过20%。 1.2中国电车销量高增长趋势有望延续 排除2020年新冠疫情的影响，自2017年起，中国的电车年销量维持在全球总销量的一半以上。其中2021年中国汽车销量同比仅增长了3.3%，电车销量较2020年却增长了一倍。2022年中国电车销量在国内汽车销售总量占比达到了29.50%，提前完成了国务院制定的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》目标：到2025年新能源汽车新车销量达到汽车新车销售总量的20%左右。中国财政部、工业和信息化部、科技部和发改委在2021年共同出台了关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，2022年9月进一步将免征车辆购置税政策延续实施至2023年底，补贴政策对中国电车销量加速增长起到了促进作用。国务院在2021年出台的《2030年前碳达峰行动方案》中指出到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力交通工具比例达到40%左右。往前看，中国电车销量高增长有望延续。 图表3：中国新能源汽车相关政策 2.路上交通用油需求或在2030年前达峰 疫情后远程办公成为发达经济体国家的常态，商务出行需求较疫情前降低；燃油车保有量随着交通部门电动化率提升面临增速放缓，道路交通用油作为成品油消费增量的重要组成或在2025年后出现负增长。 图表4：2022-2028年全球需求年增长（百万桶/日） 全球燃油车保有量自2017年至2022年增长了13356万辆，5年CAGR接近2%； 而全球电车保有量在2017年不足500万辆，至2022年底接近2800万辆，5年CAGR接近50%。分类型看车辆电动化主要由汽车拉动，自2011年起电动汽车保有量在电车占比超过80%，保有量2017-2022年5年CAGR接近53%；燃油车中汽车保有量占比虽然稳定在80%左右，增速却远低于卡车和货车，燃油汽车保有量2017-2022年5年CAGR不足2%。往前看，路上交通用油中作为汽车主要燃料的汽油消费或首先面临达峰，而与大型车辆相关的柴油需求仍有增长空间。 图表5：2010-2023年全球电车保有量（百万辆） 图表6：2010-2023年全球燃油车保有量（百万辆） 2.1中国汽油消费受电车抑制或率先收缩 电车经济性在中国市场较欧美市场更为凸显，2023年中国销售超过60%的电车已经比同样车型的燃油车便宜，电车渗透率达到35.2%，而欧美市场电车价格仍高于燃油车10%-50%。随着中国电车成本和性能不断优化，用户购买力和购买意愿持续提升，往前看中国电车价格有望持续下降。伴随性能和产品力持续提升，中国电车渗透率至2030年后或将超过50%。2017-2022年在燃油车5年复合增长率仅有8%的情况下，中国电车5年复合增长率高达55%，分类型看汽车5年CAGR为63%，远高于其他车型。汽车电动化率先于大型车辆持续提升反映到石油市场，中国成品油中汽油消费或率先收缩减量，柴油消费或增速放缓。 图表7：2010-2023年中国电车保有量（百万辆） 图表8：2010-2023年中国燃油车保有量（百万辆） 中国正经历由建筑和制造业驱动经济模式向服务业为主导的经济模式转变，且受全球制造业活动低迷影响，柴油和汽油在成品油消费结构中占比在2024-2028年展望期内或录得1%-2%的小幅下降。车辆部门的电动化率提升或抵消疫情后经济复苏对汽油需求的拉动，汽油需求在2024-2028年或录得年均4万桶/日的降幅；中国致力于减少高端化工材料进口依赖，扩大炼化产能或影响化工油品在成品油中占比，油转化或表现显著。 图表9：2022-2028年中国需求年增长（百万桶/日） 2.2欧美汽柴油需求受政策驱动或将降低 2.2.1欧洲大型车辆电动化提升或降低柴油需求 欧洲2022年电车保有量约811万辆，电车销量接近270万辆，在全球占比分别接近29%和25%，是继中国的全球第二大电车市场。尽管欧洲电车保有量仅触及中国的一半，增速却与中国接近：2017至2022年电车保有量5年CAGR录得54%，略高于全球均值。与之对应的欧洲燃油车保有量自2020年未见增长，2017至2022年5年CAGR仅录得2%。2023年欧洲电车销量接近320万辆，同比增速接近19%；保有量接近1170万辆，同比增速接近44%。 图表10：2010-2023年欧洲电车保有量（百万辆） 图表11：2010-2023年欧洲燃油车保有量（百万辆） 欧洲汽车制造协会（ACEA）显示柴油和汽油车辆销量占比在2023进一步收缩至50%以下，其中柴油车销量占比下降了3pct至12%，汽油车销量占比下降了1pct至36%。欧洲在逐渐淘汰取暖油以及柴油发动机的同时致力于更严格的气候政策：修正的欧洲大型车辆二氧化碳排放标准要求新销售城市巴士自2035年全部满足零排放要求，其他大型车辆碳减排在2030/2035/2040年较2019年分别降低45%/65%/90%。 大型车辆电动化或将提速，在展望期内柴油需求或将较汽油呈现出更显著的降低，2024至2028年柴油和汽油的年均降幅或分别接近12万桶/日和4万桶/日。 图表12：2022-2028年欧洲需求年增长（百万桶/日） 2.2.2美国电车财政激励或进一步降低汽油需求 尽管美国燃油车保有量在2020年和2022年分别录得接近3%和1%的降幅，美国电车保有量自2017至2022年5年CAGR接近32%。2022年美国电车保有量接近300万辆，占全球电车总保有量接近11%。2023年美国电车销量接近140万辆，同比增速接近40%，增速较2021和2022年有所放缓，而电车保有量增速接近59%，维持上升趋势。美国通胀削减法案（IRA）和加州先进清洁汽车法规II（ACC II）给予电车市场财务鼓励和财政补贴，在政策刺激下美国电车保有量有望保持高增长。 图表13：2010-2023年美国电车保有量（百万辆） 图表14：2010-2023年美国燃油车保有量（百万辆） 随着满足北美电车整车制造要求的新车型进入销售渠道，更多用户可以享受IRA单车补贴最高额度7500美元的税收减免或将进一步刺激电车需求。拜登政府《两党基础设施法》共计拨款75亿美元用于电动汽车充电桩建设，用以改善电车长距离行驶受制于电池容量的限制；同时政府提出更严格的车辆燃料经济性标准，且设定2030年电车销量占比达到50%的目标，美国燃油车保有量自2019年出现下降趋势或进一步压制汽油需求。北美石油需求或已在2023年见顶，其中汽油需求在2024-2028年或录得年均22万桶/日的降幅。 图表15：2022-2028年北美需求年增长（百万桶/日） 3.交通部门石油需求替代有望加速 3.1全球电车销量及保有量预测 我们参考IEA数据，并对2024-2040年全球电车销量增速和报废率做了核心假设。根据我们测算全球电车销量至2030年或将增长至接近4500万辆，2024-2030年6年CAGR接近15%，届时全球电车保有量或将接近2.60亿辆。全球电车销量至2035年或将接近5800万辆，届时电车保有量或将接近4.46亿辆。随着大型车辆受政策推动电动化率提速，电池成本不断优化，充电桩设施逐渐完善，电车保有量增速或将快于我们预期。 图表16：2010-2030年全球电车销量、保有量以及预测（百万量） 3.2燃油车保有量及石油需求替代预测 我们对2024-2040年全球汽车（电车+燃油车）销量增速和报废率做了核心假设，在燃油车保有量低增长情