Q1业绩承压，固态+46系高镍进展顺利

事件：公司2024年一季报实现营收37亿元，同环比-56%/-10%；归母净利-0.37亿元、同环比-112%/+6%；扣非净利-0.38亿元,同环比-113%/-13%。 三元正极：预计Q2环比出货增速20%以上，有望实现扭亏。24Q1出货2.6万吨，全球市占率超过了11%，单吨净亏损1500元左右；3月份公司实现销量已经突破了1.1万吨，全球市占率达到12.5%，国内市占率20%，实现扭亏，我们预计Q2出货3.2万吨左右，随着稼动率提升，锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损收窄，公司有望扭亏为盈。 2023年供货4680高镍近万吨，目前固态用正极出货几十吨级。23年9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨；半固态电池正极与卫蓝、宁德（APHC固态电解质、干法电极）等合作，通过蔚蓝360Wh/kg半固态电池供蔚来ET7等1000公里超长续航车型，目前月出货已达数十吨级别；我们预计24年锰铁锂出货目标同比增速预计超200%。 海外：Q1国际客户累计销产品近5000吨，占比2成。目前公司韩国一期2万吨已在稳定供货日韩、欧美客户，二期4万吨今年投产；韩国基地24年上半年核心客户会陆续完成认证及小批量量产，从24年3季度到25年年初会迎来大规模量产。Q1国际客户累计销产品近5000吨，另公司公告日韩客户大单，预计2025年-2027年累计采购量将超过10万吨。目前公司海外客户占比2成，今年内持续提升，我们预计26年提升至50%，海外客户低成本敏感与稳定性特点有助于提升公司盈利水平。 投资建议：海外客户占比提升叠加新品进展较快，稼动率提升降本空间。我们预计公司2024-2026年三元正极材料出货13、16、20万吨，对应归母净利4.5/8/13亿元，对应PE 33/18/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游新能源汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅上涨；成本超预期上升。