2024年一季度公司债和企业债利差分析

2024年一季度公司债和企业债利差分析 研发部周美玲 摘要：2024年一季度债券市场公司债发行315期，在AAA级主体发行放量 的带动下整体发行量和发行规模均实现增长。企业债发行31期，发行量和发行规模均大幅萎缩。3年期和5年期仍是公司债和企业债主要的发行期限，发行主体信用等级集中于AAA级和AA+级。3年期和5年期上，AAA级的发行利差和交易利差均低于AA+级，且均通过了显著性检验。 一、公司债发行概况 2024年一季度公司债发行315期、同比增长26.00%，发行规模为3593亿元、同比增长42.45%，增量主要来自AAA级主体，发行量和发行规模同比增长达到50%左右。公司债发行主体为AA+级和AA级的占比较小，与上年同期相比，AA+级和AA级主体的发行量和发行规模均有所减少（图表1）。 图表1.2024年一季度公司债发行情况 债券类型主体信用等级 发行量 发行规模 发行量（期） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 公司债 AAA 262 49.71% 3208.59 59.60% AA+ 49 -15.52% 361.41 -13.99% AA 4 -76.47% 23.00 -74.92% 合计 315 26.00% 3593.00 42.45% 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2024年一季度企业债的发行延续上年的下降趋势，发行量和发行规模分别 为31支和246.68亿元，同比下降75%以上。各发行主体等级上的发行量和发行规模呈现同步下降趋势，主体AAA级发行量占比相对较高，同比降幅最小。 图表2.2024年一季度企业债发行情况 债券类型主体信用等级 发行量 发行规模 发行量（期） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 企业债 AAA 13 -53.57% 149.50 -55.64% AA+ 10 -73.68% 52.28 -82.48% AA 8 -87.10% 44.90 -87.90% 合计 31 -76.15% 246.68 -75.68% 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 利差分析的样本选择上，剔除有增信措施、浮动利率、永续债样本，对于具有选择权的债券，期限为选择权之前的期限。考虑到分期限后样本量较小等因素，本期报告开始，合并公司债和企业债5年期债券进行利差统计和检验。最终选取 样本量相对较多的3年期公司债、5年期公司债和企业债（以下简称“5年期债券”）进行统计和分析。 二、利率、利差与信用等级的对应关系 2024年一季度，3年期公司债和5年期债券的发行主体等级均仅分布在AAA级和AA+级上，2种期限上AAA级的发行利率和发行利差均值均低于AA+级，标准差均在30BP之内（图表3~4），上市首日利率和交易利差表现亦如是。 图表3.2024年一季度公司债和企业债主体信用等级对应的发行利率和发行利差 期限 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期 AAA 103 2.40-3.80 2.77 0.25 23.42 149.45 60.19 NR 21.40 0.36 AA+ 24 2.45-3.60 2.91 0.29 37.58 153.70 75.01 14.82 26.74 0.36 5年期 AAA 73 2.45-3.65 2.87 0.22 20.72 137.84 61.47 NR 20.73 0.34 AA+ 20 2.88-3.80 3.24 0.25 63.81 151.49 96.60 35.13 24.82 0.26 注：发行利差为公司债的发行利率减去公司债起息日、同期限的银行间固定利率国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表4.2024年一季度公司债和企业债主体信用等级对应的上市首日利率和交易利差 期限 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期 AAA 100 2.44-3.82 2.79 0.24 23.68 151.91 63.90 NR 21.18 0.33 AA+ 23 2.45-3.60 2.93 0.28 39.35 154.26 78.40 14.50 26.05 0.33 5年期 AAA 72 2.45-3.65 2.88 0.21 23.73 143.07 63.76 NR 20.72 0.33 AA+ 16 2.89-3.80 3.26 0.26 71.90 149.90 101.43 37.67 24.73 0.24 注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 新世纪评级2024年一季度在公司债和企业债分期限上的样本量很小，利率和利差表现正常，统计结果仅作参考。 图表5.2024年一季度新世纪公司债和企业债主体信用等级对应的发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期 AAA 7 2.55-2.80 2.68 0.09 48.70 68.97 57.54 NR 6.42 0.11 AA+ 1 3.60-3.60 3.60 — 153.70 153.70 153.70 96.16 — — 5年期 AAA 3 2.65-3.15 2.86 0.21 42.19 74.20 57.97 NR 13.07 0.23 AA+ 3 2.88-3.00 2.94 0.05 63.81 78.28 71.32 13.35 5.92 0.08 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表6.2024年一季度新世纪公司债和企业债主体信用等级对应的上市首日利率和交易利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期 AAA 7 2.55-2.80 2.68 0.09 46.84 68.90 59.13 NR 6.95 0.12 AA+ 1 3.60-3.60 3.60 — 154.26 154.26 154.26 95.13 — — 5年期 AAA 3 2.67-3.15 2.86 0.21 45.88 74.38 59.14 NR 11.72 0.20 AA+ 2 2.93-2.95 2.94 0.01 73.14 78.96 76.05 16.91 2.91 0.04 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 三、公司债利差的影响因素分析 为检验主体信用等级及评级机构是否对公司债和企业债利差有影响，本文采用Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性，Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验对象为等级样本量不少于10支的样本。 （一）主体信用等级对利差的影响 由于样本量的原因，本期报告仅对全市场3年期公司债和5年期债券进行级别间的Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验。检验结果显示，在5%的显著性水平下，全市场3年期公司债和5年期债券AAA级与AA+级间的发行利差和交易利差均存在显著差异（图表7）。 图表7.2024年一季度公司债和企业债主体等级对利差影响的Mann-WhitneyU检验 类别 AAA与AA+ 3年期 发行利差 差异显著 (p=0.002),(103,24) 交易利差 差异显著 (p=0.002),(100,23) 5年期 发行利差 差异显著 (p=0.000),(73,20) 交易利差 差异显著 (p=0.000),(72,16) 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 （二）信用评级机构对利差的影响 1.3年期公司债 2024年一季度，3年期公司债各机构发行主体等级均主要集中在AAA级，AA+级样本量均较少，仅中诚信国际两个等级上的样本量均超过10支，其AAA级发行利差和交易利差均值均低于AA+级（图表8~9）。 图表8.2024年一季度3年期公司债评级机构发行利差（单位：BP） 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本 样本总量 8 72 27 2 8 10 127 AAA 样本量 7 57 22 2 5 10 103 均值 57.54 58.25 69.20 53.16 70.79 49.42 60.19 标准差 6.42 20.40 27.04 11.44 17.54 11.84 21.40 AA+ 样本量 1 15 5 — 3 — 24 均值 153.70 74.81 64.90 — 66.64 — 75.01 标准差 0.00 25.08 9.52 — 10.90 — 26.74 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表9.2024年一季度3年期公司债评级机构交易利差（单位：BP） 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本 样本总量 8 70 26 2 8 9 123 AAA 样本量 7 55 22 2 5 9 100 均值 59.13 61.52 71.91 60.96 74.30 57.43 63.90 标准差 6.95 20.63 26.61 2.29 17.60 11.43 21.18 AA+ 样本量 1 15 4 — 3 — 23 均值 154.26 78.51 68.13 — 66.22 — 78.40 标准差 0.00 23.85 9.10 — 6.26 — 26.05 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 通过Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AAA级3年期公司债上，等级样本量不少于10支的评级机构间的发行利差、交易利差均无显著差异。 2.5年期公司债和企业债 2024年一季度，5年期债券各机构发行主体等级均主要集中在中诚信国际和联合资信两家机构，其他机构的样本量均较少。且仅中诚信国际在AAA级，AA+级上的样本量均超过10支，其AAA级发行利差和交易利差均值均低于AA+级（图表10~11）。 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 东方金诚 中证鹏元 总样本 样本总量 6 51 24 6 6 93 AAA 样本量 3 38 22 6 4 73 均值 57.97 60.75 61.11 71.23 58.41 61.47 标准差 13.07 16.08 25.13 32.60 4.59 20.73 AA+ 样本量 3 13 2 — 2 20 均值 71.32 102.09 106.42 — 88.99 96.60 标准差 5.92 26.49 15.47 — 0.39 24.82 图表10.2024年一季度5年期公司债和企业债评级机构发行利差（单位：BP） 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表11.2024年一季度5年期公司债和企业债评级机构交易利差（单位：BP） 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 东方金诚 中证鹏元 总样本 样本总量 5 49 24 6 4 88 AAA 样本量 3 37 22 6 4 72 均值 59.14 62.29 64.20 74.78 60.95 63.71 标准差 11.72 18.10 22.22 33.03 4.13 20.72 AA+ 样本量 2 12 2 — — 16 均值 76.05 105.46 102.63 — — 101.43 标准差 2.91 25.61 14.34 — — 24.73 数据来源：财汇资