2024年前三季度公司债和企业债利差分析

2024年前三季度公司债和企业债利差分析 研发部曹晟 摘要：2024年前三季度债券市场公司债发行1172期，在AAA级主体发行 放量的带动下整体发行量和发行规模较上年同期均实现增长。企业债发行66期，发行量和发行规模均大幅萎缩。3年期和5年期仍是公司债和企业债主要的发行期限，发行主体信用等级集中于AAA级和AA+级。在3年期和5年期上，AAA级的发行利差和交易利差均低于AA+级，且均通过了显著性检验。 一、公司债发行概况 2024年前三季度公司债发行1172期、较上年同期增长14.23%，发行规模为 12800.73亿元，增长16.65%，增量主要来自AAA级主体，发行量和发行规模增长均达到20.00%以上。公司债发行主体为AA+级和AA级的占比较小，与上年同期相比，AA+级主体的发行量和发行规模均有所减少，AA级主体的发行量和发行规模均大幅下降（图表1）。 图表1.2024年前三季度公司债发行情况 债券类型主体信用等级 发行量 发行规模 发行量（期） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 公司债 AAA 982 23.52% 11510.87 22.11% AA+ 173 -8.47% 1223.00 -6.50% AA 17 -59.52% 66.86 -72.11% 合计 1172 14.23% 12800.73 16.65% 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2024年前三季度企业债的发行延续上半年的下降趋势，发行量和发行规模 分别为66支和486.17亿元，同比下降80%以上。各发行主体等级上的发行量和发行规模呈现同步下降趋势，主体AAA级发行量占比相对较高，同比降幅最小。 图表2.2024年前三季度企业债发行情况 债券类型主体信用等级 发行量 发行规模 发行量（期） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 企业债 AAA 29 -53.23% 303.35 -61.48% AA+ 16 -82.42% 95.68 -85.40% AA 20 -88.64% 86.14 -91.31% AA- 1 -88.89% 1 -97.70% 合计 66 -82.35% 486.17 -81.99% 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 利差分析的样本选择上，剔除有增信措施、浮动利率、永续债样本，对于具 有选择权的债券，期限为选择权之前的期限。考虑到分期限后样本量较小等因素，本期报告合并公司债和企业债5年期债券进行利差统计和检验。最终选取样本量相对较多的3年期公司债、5年期公司债和企业债（以下简称“5年期债券”）进行统计和分析。 二、利率、利差与信用等级的对应关系 2024年前三季度，3年期公司债和5年期债券的发行主体等级均主要分布在AAA级和AA+级上1，2种期限上AAA级的发行利率和发行利差均值均低于AA+级，标准差均在30BP左右（图表3~4），上市首日利率和交易利差表现亦如是。 图表3.2024年前三季度公司债和企业债主体信用等级对应的发行利率和发行利差 期限 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期 AAA 311 1.89-3.80 2.45 0.34 12.13 164.47 52.50 NR 23.70 0.45 AA+ 78 2.00-4.50 2.66 0.42 29.76 248.36 71.16 18.66 37.39 0.53 5年期 AAA 280 2.04-3.80 2.53 0.33 9.11 189.42 49.45 NR 24.42 0.49 AA+ 69 2.18-4.10 2.83 0.41 30.69 221.64 78.38 28.93 32.05 0.41 注：发行利差为公司债的发行利率减去公司债起息日、同期限的银行间固定利率国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表4.2024年前三季度公司债和企业债主体信用等级对应的上市首日利率和交易利差 期限 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期 AAA 303 1.94-3.82 2.47 0.33 11.31 167.92 55.74 NR 23.33 0.42 AA+ 76 2.09-4.50 2.67 0.42 32.69 247.38 73.92 18.18 36.41 0.49 5年期 AAA 274 2.09-3.80 2.54 0.32 16.29 191.16 52.17 NR 24.16 0.46 AA+ 61 2.25-4.10 2.83 0.41 38.45 229.76 80.27 28.10 33.40 0.42 注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 新世纪评级2024年前三季度在公司债和企业债分期限上的样本量较小，利率和利差表现正常，统计结果仅作参考。 13年期公司债和5年期债券在AA级上符合样本筛选条件的仅分别发行2支和1支债券。 图表5.2024年前三季新世纪公司债和企业债主体信用等级对应的发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期 AAA 33 2.02-3.10 2.40 0.25 23.53 156.32 50.88 NR 22.73 0.45 AA+ 9 2.09-3.60 2.59 0.44 36.85 153.70 67.42 16.54 36.59 0.54 5年期 AAA 30 2.12-3.15 2.40 0.25 16.66 74.20 40.66 NR 14.32 0.35 AA+ 6 2.25-3.00 2.75 0.25 40.13 96.51 68.74 28.08 17.66 0.26 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表6.2024年前三季新世纪公司债和企业债主体信用等级对应上市首日利率和交易利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 3年期 AAA 32 2.08-3.10 2.41 0.25 27.07 163.50 51.99 NR 23.54 0.45 AA+ 9 2.09-3.60 2.59 0.44 32.69 154.26 68.22 16.23 36.55 0.54 5年期 AAA 29 2.17-3.15 2.42 0.24 23.64 74.38 44.97 NR 13.06 0.29 AA+ 5 2.25-2.95 2.71 0.26 39.64 89.71 67.40 22.43 17.75 0.26 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 三、公司债利差的影响因素分析 为检验主体信用等级及评级机构是否对公司债和企业债利差有影响，本文采用Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性，Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验对象为等级样本量不少于10支的样本。 （一）主体信用等级对利差的影响 由于样本量的原因，本期报告仅对全市场3年期公司债和5年期债券进行级别间的Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验。检验结果显示，在5%的显著性水平下，全市场3年期公司债和5年期债券AAA级与AA+级间的发行利差和交易利差均存在显著差异（图表7）。 图表7.2024年前三季公司债和企业债主体等级对利差影响的Mann-WhitneyU检验 类别 AAA与AA+ 3年期 发行利差 差异显著 (p=0.000),(311,78) 交易利差 差异显著 (p=0.000),(303,76) 5年期 发行利差 差异显著 (p=0.000),(280,69) 交易利差 差异显著 (p=0.000),(274,61) 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 （二）信用评级机构对利差的影响 1.3年期公司债 2024年前三季度，3年期公司债各机构发行主体等级均主要集中在AAA级，AA+级样本量均较少，仅中诚信国际与联合资信在两个等级上的样本量均超过10支，其AAA级发行利差和交易利差均值均低于AA+级（图表8~9）。 图表8.2024年前三季度3年期公司债评级机构发行利差（单位：BP） 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本 样本总量 42 193 102 14 18 25 394 AAA 样本量 33 157 83 8 12 18 311 均值 50.88 51.85 55.82 46.00 58.77 46.77 52.63 标准差 22.73 23.51 26.30 13.00 22.83 14.12 23.71 AA+ 样本量 9 34 19 6 6 7 81 均值 67.42 70.59 88.07 55.36 70.85 56.26 71.99 标准差 36.59 29.79 53.36 21.62 18.61 12.80 37.00 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表9.2024年前三季度3年期公司债评级机构交易利差（单位：BP） 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本 样本总量 41 188 99 14 18 23 383 AAA 样本量 32 153 81 8 12 17 303 均值 51.99 55.27 58.76 51.16 61.06 53.20 55.86 标准差 23.54 22.85 25.91 15.28 22.71 13.41 23.33 AA+ 样本量 9 34 18 6 6 6 79 均值 68.22 74.06 91.24 57.41 73.11 59.43 74.86 标准差 36.55 29.39 51.15 24.65 18.74 10.43 36.18 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 通过Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AAA级3年期公司债上，等级样本量不少于10支的评级机构间的发行利差、交易利差均无显著差异。 2.5年期公司债和企业债 2024年前三季度，5年期债券各机构发行主体等级均主要集中在中诚信国际和联合资信两家机构，其他机构的样本量均较少。且仅中诚信国际在AAA级，AA+级上的样本量均超过10支，其AAA级发行利差和交易利差均值均低于AA+级（图表10~11）。 图表10.2024年前三季度5年期公司债和企业债评级机构发行利差（单位：BP） 评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本 样本总量 36 189 76 17 15 18 351 AAA 样本量 30 150 67 10 13 10 280 均值 40.66 49.06 54.23 36.59 58.46 50.87 49.45 标准差 14.32 22.82 29.39 11.37 32.73 17.52 24.42 AA+ 样本量 6 38 9 7 2 8 70 均值 68.74 80.70 72.42 86.41 80.90 68.95 79.87 标准差 17.66 29.34 22.42 30.87 50.21 18.84 32.78 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表11.2024年前三季度5年期公司债和企业债评级机构交