2024Q1毛利率刷新单季新高，海外市场延续快速开店

公司研究/公司快报 2024年5月16日 2024Q1毛利率刷新单季新高，海外市场延续快速开店 买入-A(维持) 名创优品（09896.HK） 公司近一年市场表现 事件描述 5月14日，公司公布截至2024年3月31日止季度的未经审计财务业绩。2024Q1，公司实现营收37.24亿元，同比增长26.0%；实现经调整净利润6.17亿元，同比增长27.7%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长25.1%。 事件点评 2024Q1公司营收增速略超预期，经调整净利润增速继续快于收入。2024Q1， 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年5月14日 收盘价（元）：49.350 年内最高/最低（元）：59.850/28.600流通A股/总股本（亿）：12.39/12.59流通A股市值（亿）：611.41 总市值（亿）：621.46 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 公司实现营收37.24亿元，同比增长26.0%，营收增速略超我们预期，其中，国内市场收入同比增长16.2%，海外市场收入同比增长52.6%。2024Q1，公司实现经调整净利润6.17亿元，同比增长27.7%，经调整净利率16.6%，同比提升0.2pct；实现归母净利润5.82亿元，同比增长25.1%，归母净利率15.6%，同比下滑0.2pct。 2024Q1海外市场延续快速开店，国内同店销售与上年同期基本持平。分业务看，1）MINISO中国，2024Q1实现营收22.85亿元，同比增长14.2%。分渠道看，MINISO中国线下业务营收同比增长16%至21.19亿元，线下同店销售为上年同期的98%；MINISO中国线上业务营收同比下降1%至1.66亿元。截至2024Q1末，名创优品国内共拥有门店4034家，较年初净增加108家，其中直营、第三方门店分别为29、4005家，较年初净增加3、105家。2）MINISO海外，2024Q1实现营收12.22亿元，同比增长52.6%。拆分经营模式看，海外直营市场收入同比增长84%至7.13亿元，海外代理市场收入同比增长23%至5.09亿元。截至2024Q1末，名创优品海外市场门店合计为2596家，较年初净增加109家。分经营模式看，直营、第三方模式门店分别为281、2315家，较年初净增加43、66家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为191、563、1402、237、203家，较年初净增加19、11、69、6、4家。3）TOPTOY，2024Q1实现营收2.14亿元，同比增长55.1%，其中同店销售同比增长约26%，平均门店数量同比增长32.2%。截至2024Q1末，TOPTOY拥有门店160家，较年初净增加12家。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2024Q1毛利率创单季新高，经调整净利率基本保持稳定。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率43.4%，同比提升4.1pct，环比提升0.2pct，毛利率提升主因直营市场占海外收入比重由上年同期的46%提升至58%，以及TOPTOY毛利率有所提升。2024Q1公司销售及一般行政费用率为23.8%，同比提升3.7pct，其中销售及分销费用率为18.7%，同比提升3.8pct，一般及行政费用率为5.1%，同 比下滑0.1pct。2024Q1公司经营利润率为20.0%，同比提升0.5pct，经调整净利润率16.6%，同比提升0.2pct。2024Q1，公司存货周转天数为83天，同比增加10天，其中国内市场、海外直营市场存货周转天数分别为72、153天，同比分别增加5、25天，主要由于公司今年1季度为抓住市场销售，进行充足备货。 投资建议 2024年1季度，开店角度看，公司国内与海外市场均延续快速开店，开店进度符合公司全年净增900-1100家目标。同店销售层面看，国内市场虽面临客流自然下滑负面影响，但受益于即时零售业务及产品组合优化，同店销售基本与上年同期持平，海外市场同店销售增长21%。公司在2024Q1单季度，受益于IP兴趣消费产品继续受到欢迎，销售毛利率刷新单季新高，其中国内市场与海外市场毛利率同比均有提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.25/2.74/3.28元，以公司5月13日收盘价计算，2024-2026年PE分别为20.0/16.4/13.7，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外市场门店拓展放缓；海外地缘政治风险；汇率大幅波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 9,926 13,839 17,349 21,166 25,418 YoY(%) 9.4 39.4 25.4 22.0 20.1 净利润(百万元) 1,065 2,253 2,828 3,452 4,135 YoY(%) -175.3 111.5 25.5 22.0 19.8 毛利率(%) 34.9 41.2 41.4 41.5 41.6 EPS(摊薄/元) 0.85 1.79 2.25 2.74 3.28 ROE(%) 13.6 24.7 23.6 22.4 21.1 P/E(倍) 53.1 25.1 20.0 16.4 13.7 P/B(倍) 7.2 6.2 4.7 3.7 2.9 净利率(%) 10.7 16.3 16.3 16.3 16.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 流动资产 8744 10328 15322 18723 24266 营业收入 992613839173492116625418 现金 5187 6415 10599 12845 17776 营业成本 6462 8140 10166 12382 14844 应收票据及应收账款 1109 1518 1687 2328 2452 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 1515 2281 2863 3471 4169 存货 1475 1922 2519 2896 3491 管理费用 697 677 850 1037 1245 其他流动资产 974 472 517 654 548 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 3254 4158 3269 3861 4031 财务费用 -72 -161 -217 -305 -403 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 17 5 52 127 203 固定资产 468 769 829 930 1039 公允价值变动收 0 0 0 0 0 无形资产 33 20 19 18 17 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2753 3369 2422 2913 2975 营业利润 1370 2820 3725 4557 5453 资产总计 11997 14485 18591 22584 28297 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 3712 4407 5918 6412 7904 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 5 2 2 利润总额 1442 2981 3725 4557 5453 应付票据及应付账款 2940 3390 4898 5317 6638 所得税 377 707 885 1082 1295 其他流动负债 772 1016 1015 1093 1263 净利润 1065 2274 2841 3475 4158 非流动负债 477 887 642 666 729 少数股东损益 -0 21 12 23 23 长期借款 7 7 4 3 2 归属母公司净利 1065 2253 2828 3452 4135 其他非流动负债 470 881 638 663 727 EBITDA 1287 2789 3552 4304 5112 负债合计 4188 5294 6560 7078 8633 少数股东权益 2 23 35 59 82 主要财务比率 股本 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 资本公积 9004 7446 7446 7446 7446 成长能力 留存收益 -1196 1722 3142 4880 6959 营业收入(%) 9.439.425.422.020.1 归属母公司股东权益 7807 9168 11996 15448 19583 营业利润(%) 241.6 105.8 32.1 22.3 19.7 负债和股东权益1199714485185912258428297 归属于母公司净 -175.3 111.5 25.5 22.0 19.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.9 41.2 41.4 41.5 41.6 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净利率(%) 10.7 16.3 16.3 16.3 16.3 经营活动现金流 1108 2330 3485 2712 4656 ROE(%) 13.6 24.7 23.6 22.4 21.1 净利润 1065 2274 2841 3475 4158 ROIC(%) 11.6 21.3 21.0 20.0 18.8 折旧摊销 390 391 82 98 118 偿债能力 财务费用 -72 -161 -217 -305 -403 资产负债率(%) 34.9 36.5 35.3 31.3 30.5 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 2.4 2.3 2.6 2.9 3.1 营运资金变动 0 0 830 -564 771 速动比率 1.9 1.9 2.1 2.4 2.6 其他经营现金流 -275 -174 -51 8 12 营运能力 投资活动现金流 -2126 -293 713 -792 -188 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 -734 -326 -14 326 464 应收账款周转率 10.3 10.5 10.8 10.5 10.6 应付账款周转率 2.2 2.6 2.5 2.4 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.79 2.25 2.74 3.28 P/E 53.1 25.1 20.0 16.4 13.7 每股经营现金流(最新摊 0.88 1.85 2.77 2.15 3.70 P/B 7.2 6.2 4.7 3.7 2.9 每股净资产(最新摊薄) 6.20 7.28 9.53 12.27 15.55 EV/EBITDA 39.7 18.3 13.0 10.2 7.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相