《关于加强上市证券公司监管的规定》点评：强化“功能性”定位，上市券商监管新规助力一流投行建设

非银金融 评级：看好 日期：2024.05.16 证券研究报告|行业点评 事件描述 2024年5月10日，证监会发布《关于加强上市证券公司监管的规定》。 分析师徐丰羽 强化“功能性”定位，上市券商监管新规助 力一流投行建设 —《关于加强上市证券公司监管的规定》点评 登记编码：S0950524020001：15026638387 ：xufy@wkzq.com.cn 行业表现2024/5/16 7% 事件点评 上市券商是打造一流投行及投资机构的核心力量，也是加快推进金融强国建设过程中的关键环节。2009年，证监会首次发布《关于加强上市证券公司监管的规定》，并分 别于2010年、2020年进行了修订，但从实施效果看，我国上市券商在公司治理、投 1% -4% -9% -15% -20% 2023/52023/82023/112024/2 非银金融上证综指沪深300 资者保护、信息披露、合规风控等方面与国际一流投行还有很大差距。2024年4月， 新“国九条”颁布，同日，证监会就《关于加强上市证券公司监管的规定》等6项制度规则向社会公开征求意见。《规定》作为“1+N”制度体系中的“N”，与新“国九条”共同完善资本市场制度建设。 强调功能性定位，引导上市公司端正经营理念。我们将功能性定义为“以客户为中心，切实做好服务实体经济及财富管理职能，始终践行金融报国、金融强国的理念”。上 市券商作为证券行业的“领头羊”，在牌照红利式微的当下，应当结合股东特点、区域优势、特色禀赋，通过并购重组、组织创新等方式，充分发挥主动管理能力，引领行业向高质量发展转型。 规范市场化融资行为，审慎开展资本消耗型业务。券商是连接实体经济和资本市场最重要的纽带，规范市场化融资行为强化了服务实体经济的职能，同时有利于投资者结构改善，引导资金流向新质生产力、国家战略新兴产业领域，促进国家产业转型升级。 《规定》提出“审慎开展资本消耗型业务”，我们认为，投行、财富管理等轻资产业 务将成为上市券商后续阶段的建设重点。重资产业务中，单纯依靠对价格判断获取收益的方向性自营业务、两融业务属于“审慎开展”的范畴，去方向性的场外衍生品业务、做市业务将成为上市券商发力重点。 重视股东回报，提升上市券商现金分红水平。本次《规定》首提“树立股东回报意识，提高现金分红水平”。投资者是资本市场的重要组成部分，上市公司稳定的分红、适时的回购，有利于给予投资者持续的回报预期，增强投资者长期投资信心，最终实现 企业与股东的共同发展。上市券商在2023年仍维持较高的分红水平，部分券商发布了中期分红预案，通过增加分红频次提升投资者获得感。 完善信息披露制度，健全公司治理机制。《规定》中较多篇幅提及信息披露内容。健全公司治理方面，再次强调完善券商薪酬体系制度；券商加速出海趋势下，新增“加强对各类境内外子公司的管理”的规定。 当前证券Ⅱ（申万）PB1.08X，位于近十年0.88%分位点，具备较高的安全边际，加上监管层密集发生提振投资者信心，我们认为证券板块估值具备较高的修复空间。 风险提示：1、金融监管政策趋严风险2、权益市场大幅波动风险3、大幅计提减值准备风险 资料来源：Wind，聚源  事件描述 2024年5月10日，证监会发布《关于加强上市证券公司监管的规定》。 事件点评 上市券商是打造一流投行及投资机构的核心力量，也是加快推进金融强国建设过程中的关键环节。2009年，证监会首次发布《关于加强上市证券公司监管的规定》，并分别于2010年、2020年进行了修订，但从实施效果看，我国上市券商在公司治理、投资者保护、信息披露、 合规风控等方面与国际一流投行还有很大差距。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下文简称新“国九条”），同日，证监会就《关于加强上市证券公司监管的规定》（下文简称《规定》）等6项制度规则向社会公开征求意见。《规定》作为“1+N”制度体系中的“N”，与新“国九条”共同完善资本市场制度建设。此外，2024年3月15日，《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（下文简称《意见》）落地，《规定》在上市券商层面对该文件进行了细化落实，作为《意见》的补充，共同引领行业高质量发展。我们对于《规定》中的要点做出如下总结： 强调功能性定位，引导上市券商端正经营理念。2023年3月5-6日，证监会主席吴清在两会期间首次发声，定调监管“两强两严”，“两强”即强本强基，投资者是市场之本，上市公司 是市场之基，要通过提高上市公司质量和长期投资价值来加强投资者保护、增强投资者信心，从而吸引更多资金进入市场；“两严”即严监严管，依法从严监管市场，依纪从严管理队伍，对造假欺诈、操纵市场、内幕交易等违法行为要严厉打击。2024年4月，央行发文称“金融具有功能性和盈利性双重属性，不能单纯以盈利性为目标，盈利要服从功能发挥”。《规定》延续“两强两严”思路，强调上市券商要聚焦主责主业，把功能性放在首要位置。我们将功能 性定义为“以客户为中心，切实做好服务实体经济及财富管理职能，始终践行金融报国、金 融强国的理念”。过往，在政策红利和金融创新的浪潮下，证券公司依托牌照优势实现粗放式 发展，部分证券公司逐渐偏离服务实体经济的轨道，导致风险在金融系统内聚集；上市券商作为证券行业的“领头羊”，在牌照红利式微的当下，应当结合股东特点、区域优势、特色禀赋，通过并购重组、组织创新等方式，充分发挥主动管理能力，引领行业向高质量发展转型。 规范市场化融资行为，审慎开展资本消耗型业务。《规定》新增融资行为规范条款，强调在IPO和再融资环节上市券商应当结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况以及市场发展战略。2023年8月27日，为提振市场信心，活跃资本市场政策组合拳落地，其中《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》要求上市公司再融资从紧把关、募集资金投向公司主营业务、精准服务实体经济，本次《规定》将文件精神在上市券商范围内具体细化。券 商是连接实体经济和资本市场最重要的纽带，这一规定强化了服务实体经济的重要职能，同时有利于投资者结构改善，引导资金流向新质生产力、国家战略新兴产业领域，促进国家产 业转型升级。《规定》中“审慎开展资本消耗型业务”的提法与监管层引导券商走资本节约型、 高质量发展道路精神相契合，近期多家券商调整再融资方案中的募集资金投向，将用于自营、两融等重资本业务的募资转向财富管理、信息技术等领域。结合新“国九条”中“推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设”的相关表述，我们认为，投行、财富管理等轻资产业务将成为上市券商后续阶段的建设重点。重资产业务中，单纯依靠对价格判断获取收益的 方向性自营业务、两融业务属于“审慎开展”的范畴，去方向性的场外衍生品业务、做市业 务将成为上市券商发力重点。 重视股东回报，提升上市券商现金分红水平。相比2010年、2020年两个版本，本次《规定》首提“树立股东回报意识，提高现金分红水平”。投资者是资本市场的重要组成部分，上市公司稳定的分红、适时的回购，有利于给予投资者持续的回报预期，增强投资者长期投资信心， 最终实现企业与股东的共同发展。资本市场高质量发展背景下，“旗帜鲜明地以投资者、尤其是中小投资者为本”成为监管层及上市公司的共识。2023年，A股市场震荡下跌，监管层频频发声，旨在活跃资本市场，活跃投资者信心。政策层面看，分红指引力度不断增强。2023年8月，《证监会进一步规范股份减持行为》中规定，分红未达到要求的公司，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。12月，证监会发布《上市公司监管指引第3号 ——上市公司现金分红》以及《关于修改〈上市公司章程指引〉的决定》，明确鼓励现金分红导向，督促约束不分红公司进行分红。2024年3月，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，强调“加强分红监管，提升投资者信心”。4月，新“国九条”中较大力度提及上市公司分红，明确强化上市公司现金分红监管，多效并举提高股息率。 图表1：2023年上市券商分红总额（亿元）及现金分红比例（现金分红总额/当期归母净利润） 80140% 70120% 60 100% 50 80% 40 60% 30 40% 20 1020% 中信证券华泰证券国泰君安国信证券中国银河广发证券招商证券中信建投申万宏源海通证券光大证券东方证券东吴证券中金公司兴业证券财通证券长江证券国元证券东方财富浙商证券国金证券华安证券长城证券西部证券国联证券东兴证券财达证券山西证券南京证券红塔证券首创证券国海证券东北证券西南证券中泰证券方正证券信达证券第一创业华西证券中银证券中原证券华林证券天风证券 太平洋 00% 2023年年度累计分红总额2023年现金分红比率(右轴) 资料来源：Wind,五矿证券研究所 从上市券商分红角度看，2023年，44家上市券商实现归母净利润428.01亿元，同比增加 0.76%，从已宣告分红预案来看，上市券商在2023年仍维持较高的分红水平，合计分红 428.01亿元，同比下降6.51%。其中，海通证券、红塔证券、国海证券现金分红比率达到128.96%、90.63%、78.13%，34家上市券商现金分红比率超过30%。为落实新“国九条”中“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”号召，财通证券、东吴证券等券商均发布了中期分红预案，通过增加分红频次提升投资者获得感。 完善信息披露制度，健全公司治理机制。《规定》中较多篇幅提及信息披露内容，要求上市券商应建立健全的信息披露制度，同时应即时披露主要控股参股公司及控制的结构化主体情况。此外，《规定》新增“上市券商财务报表应公允反映公司的财务状况、经营成果和现金流量”“重大对外投资超过一定额度应及时披露”条款；风控指标方面，新增季度报告也应披露净资本等主要风险控制指标变化情况，重点提及风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等核心风险控制指标的披露方式。健全公司治理方面，伴随着我国金融对外开放持续深入，多家券商通过收购、增资等方式加速出海，《规定》新增“加强对各类境内外子公司的管理”规定。金融高质量发展背景下，基金公司、证券公司相继出台薪酬管理办法，《规定》中提出“上市证券公司应当完善从业人员管理及长效激励约束机制”，我们预计未来上市券商薪酬激励体制将更加健全完备。 总体来看，《规定》延续了新“国九条”中严监管、防风险、高质量发展的精神，也是中央经济工作会议及中央金融工作会议部署的具体落实。本轮强监管周期已开启，新“国九条”为资本市场制度建设指明了方向，《规定》将与其他“N”政策构成完备的制度体系，共同助力 金融强国目标的实现。 图表2：2020年&2024年版《规定》与《意见》相关表述对比 2020年《关于加强上市证券公司监管的规定》 2024年《关于加强上市证券公司监管的规定》 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一 流投资银行和投资机构的意见（试行）》相关表述 综述 上市证券公司具有证券公司与上市公司的双重属性，作为证券公司，要适用证券公司监管相关法规；作为上市公司，要适用上市、发行监管相关法规。为做好相关法律法规的协调和衔接，加强对上市证券公司的监管，现规定如下： 上市证券公司具有证券公司与上市公司的双重属性，作为证券公司，要适用证券公司监管相关法规；作为上市公司，要适用上市、发行监管相关法规。为做好相关法律法规的协调和衔接，加强对上市证券公司的监管，督促上市证券公司端正经营理念，聚焦主责主业，把功能性放在首要位置，积极发挥金融服务实体经济的功能作用，突出价值创造、股东回报和投资者保护，落实全面风险管理与全员合规管理要求，提升信息披露有效性，在规范公司治理等方面发挥标杆示范作用，现规定如 下： 二、校正行业机构定位 牢固树立大局意识。督促行业机构端正经营理念、校正定位偏差，把功能性放在首要位置，坚持以客户为中心，切实履行信义义务，始终践行金融报国、金