2023年业绩点评：新车销售承压，售后快速增长

事件：2023年，宏观经济挑战叠加行业价格竞争，美东新车销售持续承压。但公司依然展现出了较强的经营韧性，零服吸收率达到116.7%。β下行是挑战也是机遇，公司凭借领先的α优势，有望在危机中生存下来甚至获得更好的成长。 调整盈利预测，维持“增持”评级。2023年，宏观经济挑战导致客流减少和客户购买周期加长，新车销售的需求下降。其次，新能源汽车的频繁降价和快速迭代对传统燃油车品牌形成冲击，美东新车销售毛利率显著下滑。我们依然认为经销商行业未来在新能源汽车主导的市场中存在，但本轮变化持续的时长很难预测，我们调整2024-2026年美东汽车净利润预测为2.95/9.83/16.72亿元（此前预测2024-2025年为10.26/13.5 4亿元）。美东是汽车经销商行业库存周转最快的企业，高效稳健的运营有望使其转危为机，维持“增持”评级。 价格竞争持续，全年业绩持续承压。美东汽车2023年实现经净利润1.56亿元，同比下降72%。新车毛利率持续下降，2023年美东新车毛利率-0.6%，同比下降4个百分点，由正转负，低于我们预期。从趋势来看，新车销售毛利率仍在恶化，2023年上半年，美东新车销售毛利率0.2%，下半年毛利率环比下降1.5个百分点至-1.3%。强劲的售后业务表现对冲了部分新车销售毛利的下滑，公司全年售后服务毛利率53.7%，同比提升4.7个百分点。 加快周转，降低费用。公司依然是行业周转最快的公司，2023年美东库存天数12天，与2022年持平。更快的周转速度可以保证公司现金流的稳定，更充实的现金储备可以帮助公司度过危机。截至2023年末，公司现金储备24亿元，2023年全年经营性净现金流8亿元。费用端，2023年公司主要费用占收入比重同比下降0.1个百分点至6. 7%。售后毛利的提升完全覆盖了公司主要费用，公司零服吸收率从2022年的84.6%上升至2023年的116.7%。这意味着，公司即使一台车都不卖，依然可以保证生存并维持经营。 熬过黑夜，等待黎明。汽车经销商的核心价值是为整车厂承担库存风险，在供大于求的的市场环境中，整车厂从直营转向经销模式是大概率事件，但我们难以判断行业恢复的时间。美东是行业中库存周转最快的公司，极致的运营效率可以帮助公司维持更健康的现金流和资产负债表。汽车经销商是一个强周期性的行业，在下行周期中，经销商面临极大的运营风险，但在危机中存活下来的公司有望在行业上行周期中展现出强业绩弹性。 风险提示事件：行业价格战加剧风险，代理品牌衰弱风险，研报使用信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-