ODM业绩逐季稳定，功率半导体业务触底在即

浦银国际研究 公司研究|科技行业 闻泰科技（600745.CH）：ODM业绩逐季稳定，功率半导体业务触底在即 调整目标价至人民币37.1元，潜在升幅17%，维持“买入”评级。 调整公司盈利预测，重申闻泰科技的“买入”评级：受到手机供应链涨价以及海外功率半导体周期下行影响，闻泰去年四季度和一季度利润都较同期下滑。从短期来看，闻泰ODM业务正在逐季改善，而安世半导体业务也触底在即。从中长期看，大客户有望为闻泰ODM业务提供增量和利润，而临港晶圆厂有望带动安世消费领域应用增长。维持“买入”评级。 ODM业务加强成本控制，大客户也将稳步扭亏：闻泰ODM在去年四季度和今年一季度分别录得人民币7亿和3.5亿元的亏损。主要原因在于：1）手机供应链涨价，导致部分项目从盈利转亏；2）制造成本处于较高水平，影响盈利空间；3）大客户项目仍在初期，导致亏损。展望今年二季度和下半年，通过多供应链布局和加强制造成本控制，闻泰有望逐步改善手机ODM业务的盈利能力。同时，大客户项目的持续放量有望带动大客户项目持续向盈亏平衡点改善。因此，我们预期闻泰的ODM业务在今年将处于向上趋势。 。 安世半导体受到海外功率半导体周期下行压力，周期下行触底在即安世半导体去年四季度和今年一季度的毛利率分别为33.8%和31.0%，较去年前三个季度的37.7%-41.7%的区间下行。这主要受到海外功率行业周期下行以及汽车半导体去库存两方面的影响。我们预期海外汽车半导体库存有望在今年二季度回归到正常水位。参考上一轮周期中2020年27.2%的毛利率低点，我们认为安世在本轮下行周期中下行空间已经比较有限。我们预期安世半导体已经在触底的过程中。从中长期维度看，临港晶圆厂有望承接安世消费的产品制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。 估值：结合闻泰4Q23、1Q24业绩，我们下调闻泰2024年的业绩预测，预计2024年盈利人民币14.7亿元。同时，我们调整目标价 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年5月14日 公司研究 评级 目标价（人民币）37.1 潜在升幅/降幅+17% 目前股价（人民币）31.7 52周内股价区间（人民币）29.2-55.4 总市值（百万人民币）39,335 近3月日均成交额（百万人民币）707 注：截至2024年5月13日收盘价 市场预期区间 CNY30.1CNY47.0 CNY31.7CNY37.1 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 闻泰科技（600745.CH） 股价表现 闻泰科技股份有限公司股价（人民币） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 至人民币37.1元，潜在升幅17%，对应2024年目标市盈率31.5x。60 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增40长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源20车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 0 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 20% 0% (20%) (40%) (60%) 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资料来源：Bloomberg、浦银国际 营业收入 58,079 61,213 67,164 69,511 80,400 营收同比增速 10% 5% 10% 3% 16% 毛利率 18.2% 16.1% 10.0% 13.8% 16.0% 净利润 1,460 1,181 1,466 2,370 4,443 净利润同比增速 -44% -19% 24% 62% 87% 基本每股收益（元） 1.18 0.95 1.18 1.91 3.57 目标P/E(x) 41.8 39.1 31.5 19.5 10.4 扫码关注浦银国际研究 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表资产负债表 人民币百万元202220232024E2025E2026E 营业收入58,07961,21367,16469,51180,400货币资金和受限制现金 8,8285,5453,7823,0632,716 销货成本(47,534)(51,369)(60,447)(59,913)(67,551)短期投资8431,2201,3391,3861,603 毛利润10,5459,8446,7179,59812,849应收账款和应收票据8,27010,09411,07611,46313,258 经营支出(6,633)(6,220)(4,857)(4,652)(5,078)存货10,1329,33110,98010,88312,270 销售费用(919)(886)(788)(827)(915)其他流动负债1,7551,7281,8961,9622,269 管理费用 (2,320) (2,277) (1,713) (1,593) (1,747)流动资产合计29,82927,91829,07328,75632,117 研发费用(3,394) (3,057) (2,356) (2,232) (2,416) 物业、厂房及设备 14,546 14,920 18,470 21,747 25,096 经营利润3,912 3,623 1,860 4,945 7,771 无形资产 4,991 5,551 4,078 2,997 2,202 非经营收入(1,805) (1,643) 456 (1,678) (1,649) 商誉 22,188 21,697 21,697 21,697 21,697 财务费用(560) (570) (625) (647) (749) 长期股权投资 276 277 304 315 364 投资收益61 25 25 25 25 其他资产 4,859 4,900 4,900 4,900 4,900 其他(1,305) (1,098) 1,057 (1,056) (926) 总资产 76,690 75,263 78,522 80,412 86,376 税前利润2,107 1,980 2,317 3,267 6,122 短期借款 7,951 7,977 7,466 7,775 7,690 税务费用(747) (1,014) (821) (867) (1,649) 应付账款和应付票据 14,037 14,289 16,814 16,666 18,790 税后利润含少数股东权益1,360 967 1,496 2,400 4,473 其他流动负债 4,686 3,235 3,550 3,674 4,249 少数股东权益(100)(215)303030流动负债26,674 25,501 27,830 28,115 30,730 净利润 1,460 1,181 1,466 2,370 4,443 长期债款 2,617 428 428 428 428 基本股数（百万） 1,237 1,243 1,243 1,243 1,243 其他负债 10,785 11,503 11,503 11,503 11,503 摊销股数（百万） 1,237 1,243 1,243 1,243 1,243 总负债 40,076 37,433 39,761 40,046 42,661 基本每股收益（元） 1.18 0.95 1.18 1.91 3.57 股本 1,246 1,243 1,243 1,243 1,243 摊销每股收益（元） 1.18 0.95 1.18 1.91 3.57 储备 25,304 25,233 26,045 27,604 30,735 少数股东权益 715 513 513 513 513 其他股东权益 9,349 10,841 10,960 11,006 11,223 股东权益总额 36,614 37,830 38,760 40,366 43,714 负债和股东权益总计 76,690 75,263 78,522 80,412 86,376 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,664 5,824 4,495 4,947 6,657 营运指标增速% 税前利润 2,107 1,980 2,317 3,267 6,122 营业收入增速 10.1% 5.4% 9.7% 3.5% 15.7% 折旧 1,378 1,478 1,516 1,876 2,209 毛利润增速 23.6% -6.6% -31.8% 42.9% 33.9% 摊销 1,123 1,324 1,472 1,082 795 营业利润增速 28.1% -7.4% -48.7% 165.8% 57.1% 其他营业活动现金流 4,321 6,006 (655) (677) (779) 净利润增速 -44.1% -19.1% 24.1% 61.7% 87.5% 营运资金变动 (4,417) (2,193) 41 (381) (790) 1,027 (1,824) (981) (387) (1,796) 盈利能力% (3,833) 801 (1,649) 97 (1,387) 净资产收益率(平均) 4.1% 3.2% 3.8% 6.0% 10.6% (1,345) 252 2,525 (148) 2,125 总资产报酬率 2.0% 1.6% 1.9% 3.0% 5.3% (266) (1,423) 147 58 268 投入资本回报率 6.7% 5.6% 2.2% 8.4% 11.8% 应收账款减少（增加） 库存减少（增加）应付账款增加（减少） 其他经营资金变动 税务费用 (2,242) (2,045) (821) (867) (1,649) 利息收入（支出） (607) (725) 625 647 749 利润率% 投资活动现金流 (7,149) (5,129) (5,092) (5,165) (5,607) 毛利率 18.2% 16.1% 10.0% 13.8% 16.0% 资本支出 (6,914) (4,831) (5,065) (5,154) (5,558) 营业利润率 6.7% 5.9% 2.8% 7.1% 9.7% 取得或购买长期投资 (380) (483) (27) (11) (49) 净利润率 2.5% 1.9% 2.2% 3.4% 5.5% 其他投资活动现金流 145 185 - - - 融资活动现金流2,008 (2,964) (1,165) (502) (1,396) 营运能力 借款2,671 (2,018) (511) 309 (85) 现金循环周期 5 23 25 24 23 发行股份 - - - - - 应收账款周转天数 55 55 58 59 56 股息 (449) (303) (654) (811) (1,312) 存货周期天数 63 69 61 67 63 其他融资活动现金流 (214) (643) - - - 应付账款周转天数 113 101 94 102 96 外汇损益 100 32 - - - 现金及现金等价物净流量 (3,377) (2,236) (1,762) (720) (347) 净债务（净现金） 1,740 2,861 4,112 5,140 5,402 期初现金及现金等价物 8,498 6,820 3,537 1,775 1,056 自由现金流 (7,159) (2,644) (997) 1,502 2,778 期