Q1业绩符合预期，低估值前道设备核心标的

证券研究报告|公司动态报告 2024年05月15日 Q1业绩符合预期，低估值前道设备核心标的 华海清科 沪深300 15% 5% -5% -16% -26% -36% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 联系电话： 华西机械&电子联合覆盖 评级及分析师信息 华海清科(688120) 评级：上次评级：目标价格： 增持首次覆盖 最新收盘价： 181.4 股票代码： 688120 52周最高价/最低价： 404.25/145.21 总市值(亿) 288.31 自由流通市值(亿) 205.06 自由流通股数(百万) 113.04 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►23年业绩延续快速增长，扣非盈利水平持续提升 2023年实现营收25.08亿元，同比+52%，其中Q4为6.68亿元，同比+30%。分业务来看，2023年CMP设备和其他业务分别收入22.78和2.30亿元，分别同比+59%和+6%。2023年归母净利润 和扣非归母净利润分别为7.24和6.08亿元，分别同比+44%和 +60%，2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为28.86%和24.25%，分别同比-1.52和+1.21pct，扣非盈利水平持续提升，主要受益于规模效应下费用率下降。2023年销售毛利率和期间费用率分别为46.02%和21.83%，分别同比-1.70和-2.80pct。 相对股价% ►Q1业绩增速放缓，在手订单饱满收入确认有望加速 2024Q1实现营收6.80亿元，同比+10%，归母净利润和扣非归母净利润分别为2.02和1.72亿元，同比+4%和+3%，增速有所放缓。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为29.72%和25.25%，同比-1.74和-1.87pct，略有下降。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为47.92%和22.02%，同比+1.26和+3.32pct，可见期间费用率提升是净利率下降主要原因，主要系管理和研发费用率明显上提，同比+1.98和+0.87pct。截至2024Q1末，公司存货和合同负债分别为27.32和12.26亿元，环比+13%和-8%，同比+19%和-8%，在手订单依旧充足，随着设备持续交付确认，24年营收有望重回快速增长。在新接订单方面，我们预计24Q1签单量维持在较高水平，全年有望延续快速增长势头。 ►立足CMP设备不断完善产品线，关注先进封装等对减薄设备需求拉动 1）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300，满足3DIC对超精密磨削，已取得多个领域头部企业的批量订单，并开发晶圆减薄贴膜一体机，突破超薄晶圆加工难题。2）划切设备：研发12英寸晶圆边缘切割设备，2024H1已发往某存储龙头厂商进行验证。3）清洗设备：已批量用于公司晶圆再生生产，首台单片终端清洗机发往国内大硅片龙头企业验证，FEOL/BEOL晶圆正背面及边缘清洗的清洗机已完成装配。4）膜厚量测设备：应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄厚量测设备已实现小批量出货，部分机台已通过验收。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为35.00、47.40和60.34亿元，同比+40%、+35%和+27%，2024-2026年归母净利润分别为10.09、13.33和16.99亿元，同比+39%、+32%和+27%，2024-2026年EPS分别为6.35、8.39和10.69元，2024/5/14 股价181.40元对应PE为29、22、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,649 2,508 3,500 4,740 6,034 YoY（%） 104.9% 52.1% 39.5% 35.4% 27.3% 归母净利润(百万元) 502 724 1,009 1,333 1,699 YoY（%） 153.0% 44.3% 39.4% 32.1% 27.4% 毛利率（%） 47.7% 46.0% 46.2% 46.3% 46.4% 每股收益（元） 3.52 4.55 6.35 8.39 10.69 ROE 10.5% 13.1% 15.4% 16.9% 17.7% 市盈率 51.53 39.87 28.57 21.62 16.97 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表（PE）5 表1华海清科分业务盈利预测5 1.公司简介 公司是一家拥有核心自主知识产权的高端半导体设备供应商，主要产品包括CMP设备、减薄设备、划切设备、湿法设备、晶圆再生、关键耗材与维保服务等。公司自成立以来始终坚持自主创新的发展路线，在纳米级抛光、纳米精度膜厚在线检测、纳米颗粒超洁净清洗、大数据分析及智能化控制等关键技术层面取得有效突破和系统布局，开发出了Universal系列CMP设备、Versatile系列减薄设备和划切设备、HSDS/HCDS系列供液系统、膜厚测量设备，以及晶圆再生、关键耗材与维保服务等技术服务，初步实现“装备+服务”平台化战略布局。公司主要产品及服务已广泛应用于集成电路、先进封装、大硅片、第三代半导体、MEMS、MicroLED等工艺。 2.盈利预测与投资建议 核心假设如下： 1）CMP设备：公司在手订单充足，随着相关订单陆续交付、收入确认，假设 2024-2026年收入同比+40%、+35%、+25%，并假设毛利率稳定在46%。 2）配套材料与技术服务：随着存量机台数量增加，后市场业务有望快速放量，假设2024-2026年收入同比+35%、+40%和+50%，并假设毛利率分别为48%、49%和50%。 我们预计2024-2026年营业收入分别为35.00、47.40和60.34亿元，同比 +40%、+35%和+27%，2024-2026年归母净利润分别为10.09、13.33和16.99亿元，同比+39%、+32%和+27%，2024-2026年EPS分别为6.35、8.39和10.69元， 2024/5/14股价181.40元对应PE为29、22、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 表1华海清科分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E CMP设备 收入（百万元） 1,431 2,278 3,189 4,305 5,381 yoy 106% 59% 40% 35% 25% 毛利率（%） 47.6% 46.0% 46.0% 46.0% 46.0% 配套材料及技术服务 yoy96.2%5.6%35.0%40.0%50.0% 收入（百万元）218230311435653 合计 毛利率（%）48.2%46.0%48.0%49.0%50.0% 营收（百万元） yoy 毛利率（%） 1649 105% 47.7% 2508 52% 46.0% 3500 40% 46.2% 4740 35% 46.3% 6034 27% 46.4% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1可比公司估值表（PE） 资料来源：Wind(2024年5月14日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,508 3,500 4,740 6,034 净利润 724 1,009 1,333 1,699 YoY(%) 52.1% 39.5% 35.4% 27.3% 折旧和摊销 73 105 121 135 营业成本 1,354 1,884 2,547 3,232 营运资金变动 -138 330 -32 12 营业税金及附加 18 28 38 48 经营活动现金流 653 1,469 1,476 1,915 销售费用 135 175 223 278 资本开支 -340 -337 -274 -214 管理费用 143 185 246 302 投资 -302 0 0 0 财务费用 -34 3 -9 -24 投资活动现金流 -579 -277 -214 -153 研发费用 304 385 498 603 股权募资 0 10 0 0 资产减值损失 -20 -25 -28 -30 债务募资 484 75 125 100 投资收益 53 70 59 60 筹资活动现金流 421 136 56 20 营业利润 790 1,097 1,449 1,847 现金净流量 495 1,328 1,318 1,782 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 790 1,097 1,449 1,847 成长能力 所得税 66 88 116 148 营业收入增长率 52.1% 39.5% 35.4% 27.3% 净利润 724 1,009 1,333 1,699 净利润增长率 44.3% 39.4% 32.1% 27.4% 归属于母公司净利润 724 1,009 1,333 1,699 盈利能力 YoY(%) 44.3% 39.4% 32.1% 27.4% 毛利率 46.0% 46.2% 46.3% 46.4% 每股收益 4.55 6.35 8.39 10.69 净利润率 28.9% 28.8% 28.1% 28.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.9% 9.2% 10.1% 10.8% 货币资金 2,565 3,892 5,210 6,992 净资产收益率ROE 13.1% 15.4% 16.9% 17.7% 预付款项 30 57 76 97 偿债能力 存货 2,415 2,596 3,143 3,531 流动比率 2.92 2.90 2.85 2.95 其他流动资产 2,675 2,738 2,962 3,192 速动比率 1.92 2.00 1.97 2.10 流动资产合计 7,685 9,283 11,392 13,813 现金比率 0.97 1.22 1.30 1.49 长期股权投资 131 131 131 131 资产负债率 39.5% 40.3% 40.4% 39.0% 固定资产 693 782 845 883 经营效率 无形资产 68 60 52 44 总资产周转率 0.30 0.35 0.39 0.42 非流动资产合计 1,432 1,675 1,828 1,907 每股指标（元） 资产合计 9,117 10,957 13,220 15,720 每股收益 4.55 6.35 8.39 10.69 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 34.72 41.16 49.60 60.35 应付账款及票据 902 1,256 1,662 2,065 每股经营现金流 4.11 9.25 9.29 12.05 其他流动负债 1,734 1,940 2,331 2,618 每股股利 0.55 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,635 3,196 3,993 4,683 估值分析 长期借款 473 623 748 848 PE 39.87 28.57 21.62 16.97 其他长期负债 491 597 597 597 PB 5.41 4.41 3.66 3.01 非流动负债合计