短波通信与搜救装备骨干企业，多型设备在民航、低空经济中空间广阔

公司是短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素。短波电台为战场通信的保底手段，是军队刚性需求。公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，我军多型平台飞机均有烽火的通信装备列装，未来有望受益于新军机放量和存量军机加改装。 公司是我军搜救装备领导者，向设备供应商和系统集成供应商综合发展。联合搜救能力的提升，有助于减少人员伤亡和提高士气与战斗力，对战争决策和局势掌控有着至关重要的影响。作为我国航空搜救通信定位系统研制单位，公司成功研制了多代搜救通信系统，提供可靠搜救通信保障。近年来，公司搜救业务不断向多平台、多用户融合发展，未来将向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 拟收购长岭科技拓展业务、增厚业绩。长岭科技主要产品包括无线电高度表、多普勒雷达导航系统、精密进场雷达、机载气象雷达等。 公司2022年营收8.43亿，净利润5970万元，毛利率37%，盈利能力较强。本次交易有助于丰富公司的产品线资源，提高产品及区域覆盖率，增强对于客户的服务能力。 公司多型设备在民航、低空经济中前景广阔。2020年，公司成立民航事业部，深耕我国民航事业。我们认为，公司短波通信、ELT、音频综合、有源降噪等设备以及拟收购的长岭科技所从事的无线电高度表等设备在民航客机、低空经济中具有广阔的应用前景。 假设长岭科技业绩稳健增长，2024-2026年净利润为0.74、0.81、0.89亿元，考虑收购长岭科技并完成配套融资，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.62、1.97和2.43亿元，当前股价对应备考PE为39、32和26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 机载通信装备行业竞争恶化；装备采购价格变动；公司向民航与低空经济拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 1公司发展历程 1.1公司前身为长岭股份，2010年完成资产重组，转型军品业务 公司前身为国营长岭机器厂，1994年上市，2010年完成重组。长岭机器厂是国家“一五”期间投资兴建的156项重点工程之一，1993年公司进行军民品分立，民品部分于1994年在深交所上市，简称长岭股份；公司主营范围为家用电器产品、纺织机电产品，2007年已经严重资不抵债；2010年，完成资产重组，陕西烽火通信集团有限公司成为公司第一大股东。 当前，公司主要产品为抗干扰通信设备、救生和定向设备、数字化机内车内通话器、有源抗噪送受话器等，上述产品广泛应用于军事通信、专业通信、抗震防汛、林业矿山、海洋运输、公安交通等领域，远销东南亚、北非及欧美等国际市场。 图表1：公司股权结构 1.2历史业绩稳健增长，2023年业绩短期承压 近年来，公司营收维持在14-16亿左右，归母净利润最高为2021年的1.11亿。2023年，公司归母净利润下滑46%，主要是由于公司毛利率整体下滑近5个百分点。公司研发投入始终保持在较高比例，2023年研发费用占营收比例高达16.68%。 图表2：公司营业收入情况 图表3：公司归母净利润情况 图表4：公司毛利率情况 图表5：公司研发费用情况 1.3拟收购长岭科技，完善业务版图 2023年7月14日，公司披露了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行股份及支付现金的方式购买陕西长岭电子科技有限责任公司98.40%股权并募集配套资金。 长岭科技主要经营业务为雷达及配套部件的研发、生产及销售，并为相关客户提供保障服务，具有较强的盈利能力，下游行业客户与烽火电子下游客户覆盖的领域能够形成优势互补。 本次交易有助于丰富公司的产品线资源，提高产品及区域覆盖率，增强对于客户的服务能力。 长岭科技2022年营收8.43亿，净利润5970万元。长岭科技98.40%股权的交易价格为11.47亿元，其中2.5亿以现金支付，其余用股份支付，股票发行价格为6.12元/股；本次拟募集配套资金不超过8.9亿，其中2.5亿用于支付现金对价，1.6亿用于航空智能无线电高度表及无人机精密引导装备研发产业化，1.8亿用于雷达导航系统科研创新基地，补充上市公司流动资金或偿还债务3亿。 图表6：长岭科技股权结构 2公司是短波通信骨干企业与航空搜救装备领导者 公司通信产品及配套业务主要产品包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备，除母公司外，子公司陕西烽火通信技术有限公司（以下简称“陕通公司”）主要从事民用与军贸短波/超短波通信设备等业务。 图表8：公司通信产品及配套业务营收（亿元，剔除陕通营收） 图表7：公司通信产品及配套业务营收与毛利率 2.1军用短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素 公司优势产品为短波电台，短波电台为战场通信的保底手段。作为国家高新通信及短波通信装备科研生产核心骨干企业，公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，我国多型平台飞机均有烽火的通信装备列装。 图表9：各通信波段特点及用途 子公司陕通公司主要经营短波电台的国内民用及国外市场，主要产品有短波通信系列电台、超短波通信系列电台、数字节点交换机、集群通信系统、微波通信设备、无线电遥控和遥测设备、通信车、汽车检测车和各种数据通信终端；除此之外，公司还从事低空防御系统业务。 公司国内市场主要客户包括公安、安全、人防、森林防火、地质勘探、航运、路桥、水利、煤矿等国民经济的各个部门，国际市场主要为非洲、拉美、东南亚和中东市场等十几个国家。2023年，公司实现营收2.01亿，净利润0.09亿。 图表10：子公司陕通公司营收情况（亿元） 图表11：子公司陕通公司净利润情况（亿元） 我国主要从事军用无线通信装备制造的企业主要有中电科10所、天津七一二、广州海格通信、陕西烽火电子、武汉中原电子等，其中，七一二是我军超短波通信主要供应商，尤其是机载超短波，覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机各类平台；海格通信是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波能力的企业，全国短波通信网技术总体单位。各参与者在不同的细分市场分别具有较强的竞争优势。 图表12：2023年七一二、海格通信相关业务收入、毛利率 我们认为，短波通信作为战场保底通信手段，是军队刚性需求，随着技术不断更迭，未来公司短波通信业务有望受益于新军机放量和存量军机加改装。在军用领域,短波通信具有全球覆盖、通联便捷、组网灵活、抗毁性强、可全球覆盖，是军事行动中的重要通信手段，在极端情况下甚至是唯一的通信手段。未来，短波通信技术将向短波自适应数字通信技术、高速解调技术、短波组网技术、软件无线电技术发展，新装备列装与存量装备加改装需求是公司短波通信业绩增长主要驱动因素。 2.2搜救装备领导者，向设备供应商和系统集成供应商综合发展 联合搜救能力的提升，有助于减少人员伤亡和提高士气与战斗力，对战争决策和局势掌控有着至关重要的影响。作为我国航空搜救通信定位系统研制单位，公司成功研制了多代搜救通信系统，提供可靠搜救通信保障。近年来，公司搜救业务不断向多平台、多用户融合发展，未来将向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 图表13：近年来公司搜救业务拓展情况 2.2.1美军战斗搜救能力强大，战争中多次成功搜救遇险对象 美军战斗搜救起源于第二次世界大战时期，经历了早期发展、快速发展和现代发展3个阶段，并逐步形成联合搜救体系。 图表14：美军联合搜救发展历程 美军将战场搜救任务视为一种战斗任务，各战区联合作战司令部均将搜救行动纳入战区其他计划和行动，确保搜救行动与指挥控制、情报、监视与侦察等活动的融合，并将搜救相关功能集成到各级联合与军种作战指挥系统中。 图表15：美军联合搜救体制力量编成 目前，美军主要有2套用于搜救的信息系统，1）CSAR系统；2）CSEL系统。 CSAR系统：战斗搜索和救援系统，由用户部分、视距中继部分、超视距中继部分和地面部分组成。用户部分指AN/PRC-112救生电台，可向海事卫星发送位置和呼救信息，与搜救平台通过特高频（UHF）进行通信；视距中继部分指搜救平台，包括但不限于无人机、侦察机、HH60/NH90直升机、E-3预警机和A-10攻击机等，可与用户手持式电台以及联合人员搜救中心进行通信，其中，无人机和U2侦察机等可与Ku频段卫星进行通信；超视距中继部分指全球范围分布的AN/GRC-242UHF无线电基地站，可与Ku频段卫星与联合人员搜救中心进行通信。 图表16：CSAR系统组成及结构 美国HOOK2 CSAR（战斗搜索和救援系统）由美国通用动力公司生产，该系统中的AN/PRC-112G终端由飞行员、机组人员和特种作战人员携带，为他们提供安全的双向通信和自动警报，帮助救援人员快速识别和定位他们；机载组件Quickdraw2询问器在搜救飞机上用于确定人员位置，并将安全响应发送回AN/PRC-112G终端。 HOOK2已于2023年年底停产，取而代之的是HOOK3，在通信灵敏度、电池容量、自动启动、屏幕分辨率与尺寸等方面进行了升级。截至目前，通用动力已经向39个国家交付38000个搜救电台。 图表17：通用动力HOOK3 CSAR CSEL系统：战斗幸存者逃生定位（CSEL）系统被称为美国国防部的联合搜索和救援、记录计划，旨在支持坠机飞行员和其他处于危险中的作战人员的生存、躲避，该多功能系统由手持无线电终端、超视距卫星中继和四个全球基站组成，通过向联合部队救援中心和救援部队提供精确的地理定位信息和安全的视距双向数据通信能力，简化了救援行动。该系统用户部分包括AN/PRQ-7手持式电台、电台设备适配器、CSEL系统计划计算机、AN/CYZ-10数据转发设备；超视距中继部分指全球范围分布的AN/GRC-242UHF无线电基地站。与传统的无线搜寻定位设备相比，CSEL系统具备双向卫星通信能力，且定位精度更高，抗干扰、防窃听和抗无线电拦截能力更强。 图表18：CSEL系统组成及结构 1998年波音公司交付了首批CSEL无线电设备，2005年首次被美国中央司令部授权在战区使用，截至2011年10月19日，波音向美国联合军种交付了第50000个战斗幸存者逃生定位器（CSEL）战斗搜索和救援通信系统。该系统的广泛使用将极大地增强美军快速鉴定和救援被击落飞行员或作战部队的能力。 图表19：AN/PRQ-7 美国联合搜救典型案例：F-117飞行员营救 1999年的科索沃战争中，北约成员美国和意大利完成了一场针对坠机飞行员的联合搜救。 3月27日傍晚，以美国为首的北约对南联盟发动了第4轮空袭，以F-117A隐身战斗轰炸机为主组成的40架飞机编队，从意大利的阿维亚诺空军基地起飞，执行对南联盟的轰炸任务。该轰炸任务中，1架飞机返回基地时遭到1枚俄制萨姆-3防空导弹的攻击，飞机失去控制，飞行员通过AN/PRC-112电台发出求救信号并跳伞，随后落在离飞机坠毁地以西约16km的地方。 此时，在空中飞行的1架北约E-3D预警机及时收到飞行员首次发出的求救信号，并报告位于意大利的北约指挥中心，北约指挥中心收到消息后立即派出电子侦察机。失事飞机的飞行员着陆后每小时整点使用AN/PRC-112电台发出1次超高频求救信号，该信号被电子侦察机收到后立即传回了基地。随后，驻扎在意大利的美军派出1个由伞兵组成的特别行动小组，3架MH-53J直升机和1架MH-60G直升机，在战斗机掩护下潜入F-117飞机出事地点，3.5h后飞行员通过AN/PRC-112电台收到营救信号，2h后美军营救小组成功找到了失踪的飞行员，圆满完成了此次搜救任务。 2.2.2我军战场联合搜救体系正处于起步阶段，空间广阔 2001年4月1日，美军一架侦察机进入我专属经济区上空。王伟奉命对其进行跟踪监视。 在飞行过程中，美侦察机多次无视警告，在飞行中突然大转向，与王伟驾驶的战斗机发生碰撞。 在极力救护战斗机未果后，王伟不得不选择跳伞弃机，坠入大海。王伟落海