烽火电子(000561)短波通信与搜救装备骨干企业，多型设备在民航、低空经济中空间广阔240513

25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% 买入|首次覆盖 烽火电子(000561) 证券研究报告：国防军工|公司深度报告 2024年5月13日 个股表现 股票投资评级 短波通信与搜救装备骨干企业，多型设备在民航、低空经济中空间广阔 投资要点 烽火电子 国防军工 公司是短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素。短波电台为战场通信的保底手段，是军队刚性需求。公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，我军多型平台飞机均有烽火的通信装备列装，未来有望受益于新军机放量和存量军机加改装。 公司是我军搜救装备领导者，向设备供应商和系统集成供应商综合发展。联合搜救能力的提升，有助于减少人员伤亡和提高士气与战 2023-052023-072023-102023-122024-022024-05 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）7.20 总股本/流通股本（亿股）6.04/6.02 总市值/流通市值（亿元）44/43 52周内最高/最低价11.57/5.47 资产负债率(%)52.8% 市盈率80.00 陕西烽火通信集团有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 斗力，对战争决策和局势掌控有着至关重要的影响。作为我国航空搜救通信定位系统研制单位，公司成功研制了多代搜救通信系统，提供可靠搜救通信保障。近年来，公司搜救业务不断向多平台、多用户融合发展，未来将向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 拟收购长岭科技拓展业务、增厚业绩。长岭科技主要产品包括无线电高度表、多普勒雷达导航系统、精密进场雷达、机载气象雷达等。公司2022年营收8.43亿，净利润5970万元，毛利率37%，盈利能力较强。本次交易有助于丰富公司的产品线资源，提高产品及区域覆盖率，增强对于客户的服务能力。 公司多型设备在民航、低空经济中前景广阔。2020年，公司成立民航事业部，深耕我国民航事业。我们认为，公司短波通信、ELT、音频综合、有源降噪等设备以及拟收购的长岭科技所从事的无线电高度表等设备在民航客机、低空经济中具有广阔的应用前景。 假设长岭科技业绩稳健增长，2024-2026年净利润为0.74、0.81、 0.89亿元，考虑收购长岭科技并完成配套融资，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.62、1.97和2.43亿元，当前股价对应备考PE为39、32和26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 机载通信装备行业竞争恶化；装备采购价格变动；公司向民航与低空经济拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1470 1615 1854 2220 增长率(%) -8.11 9.85 14.79 19.76 EBITDA（百万元） 110.39 126.28 159.70 206.05 归属母公司净利润（百万元） 52.34 87.82 115.54 153.50 增长率(%) -46.41 67.78 31.57 32.85 EPS(元/股) 0.09 0.15 0.19 0.25 市盈率（P/E） 83.12 49.54 37.66 28.34 市净率（P/B） 2.30 2.20 2.08 1.94 EV/EBITDA 45.26 34.85 27.74 21.93 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 目录 1公司发展历程5 1.1公司前身为长岭股份，2010年完成资产重组，转型军品业务5 1.2历史业绩稳健增长，2023年业绩短期承压5 1.3拟收购长岭科技，完善业务版图6 2公司是短波通信骨干企业与航空搜救装备领导者7 2.1军用短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素7 2.2搜救装备领导者，向设备供应商和系统集成供应商综合发展9 2.3短波/超短波电台、ELT等产品在民机、低空经济中前景广阔14 3宏声科技是电声产品制造企业，艾科特有源降噪空间广阔15 3.1子公司宏声科技主要从事音频通信系统业务15 3.2子公司艾科特有源降噪空间广阔16 4拟收购长岭科技，拓展业务版图17 4.1拟收购长岭科技拓展业务、增厚业绩17 4.2无线电高度表等产品有望应用于民航客机、低空经济17 5投资逻辑与盈利预测18 5.1投资逻辑18 5.2盈利预测与估值19 6风险提示20 图表目录 图表1：公司股权结构5 图表2：公司营业收入情况6 图表3：公司归母净利润情况6 图表4：公司毛利率情况6 图表5：公司研发费用情况6 图表6：长岭科技股权结构7 图表7：公司通信产品及配套业务营收与毛利率7 图表8：公司通信产品及配套业务营收（亿元，剔除陕通营收）7 图表9：各通信波段特点及用途8 图表10：子公司陕通公司营收情况（亿元）8 图表11：子公司陕通公司净利润情况（亿元）8 图表12：2023年七一二、海格通信相关业务收入、毛利率9 图表13：近年来公司搜救业务拓展情况9 图表14：美军联合搜救发展历程10 图表15：美军联合搜救体制力量编成10 图表16：CSAR系统组成及结构11 图表17：通用动力HOOK3CSAR12 图表18：CSEL系统组成及结构13 图表19：AN/PRQ-713 图表20：DK-406-AF15 图表21：宏声科技收入利润情况(亿元)16 图表22：某型电子侦察机座舱有源降噪设备16 图表23：直升机座舱有源降噪设备16 图表24：无线电高度表17 图表25：多普勒雷达导航系统17 图表26：分业务收入预测表19 图表27：可比公司估值表19 1公司发展历程 1.1公司前身为长岭股份，2010年完成资产重组，转型军品业务 公司前身为国营长岭机器厂，1994年上市，2010年完成重组。长岭机器厂是国家“一五”期间投资兴建的156项重点工程之一，1993年公司进行军民品分立，民品部分于1994年在深交所上市，简称长岭股份；公司主营范围为家用电器产品、纺织机电产品，2007年已经严重资不抵债；2010年，完成资产重组，陕西烽火通信集团有限公司成为公司第一大股东。 当前，公司主要产品为抗干扰通信设备、救生和定向设备、数字化机内车内通话器、有源抗噪送受话器等，上述产品广泛应用于军事通信、专业通信、抗震防汛、林业矿山、海洋运输、公安交通等领域，远销东南亚、北非及欧美等国际市场。 图表1：公司股权结构 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1.2历史业绩稳健增长，2023年业绩短期承压 近年来，公司营收维持在14-16亿左右，归母净利润最高为2021年的1.11亿。2023年，公司归母净利润下滑46%，主要是由于公司毛利率整体下滑近5个百分点。公司研发投入始终保持在较高比例，2023年研发费用占营收比例高达16.68%。 图表2：公司营业收入情况图表3：公司归母净利润情况 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 20162017201820192020202120222023 营业收入（亿元）YOY 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 20162017201820192020202120222023 归母净利润（亿元）YOY 资料来源：iFinD,中邮证券研究所资料来源：iFinD,中邮证券研究所 315.62%20% 16.38% 14.35% 14.92% 14.51% 16.68% 15% 2 10% 1 5% 0 0% 201820192020202120222023 研发费用（亿元）研发费用率 图表4：公司毛利率情况图表5：公司研发费用情况 8 50% 6 40% 30% 4 20% 2 10% 0 0% 20162017201820192020202120222023 毛利(亿元)毛利率 资料来源：iFinD,中邮证券研究所资料来源：iFinD,中邮证券研究所 1.3拟收购长岭科技，完善业务版图 2023年7月14日，公司披露了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行股份及支付现金的方式购买陕西长岭电子科技有限责任公司98.40%股权并募集配套资金。 长岭科技主要经营业务为雷达及配套部件的研发、生产及销售，并为相关客户提供保障服务，具有较强的盈利能力，下游行业客户与烽火电子下游客户覆盖的领域能够形成优势互补。本次交易有助于丰富公司的产品线资源，提高产品及区域覆盖率，增强对于客户的服务能力。 长岭科技2022年营收8.43亿，净利润5970万元。长岭科技98.40%股权的交易价格为 11.47亿元，其中2.5亿以现金支付，其余用股份支付，股票发行价格为6.12元/股；本次拟募集配套资金不超过8.9亿，其中2.5亿用于支付现金对价，1.6亿用于航空智能无线电高度表及无人机精密引导装备研发产业化，1.8亿用于雷达导航系统科研创新基地，补充上市公司流动资金或偿还债务3亿。 图表6：长岭科技股权结构 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2公司是短波通信骨干企业与航空搜救装备领导者 公司通信产品及配套业务主要产品包括短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备，除母公司外，子公司陕西烽火通信技术有限公司（以下简称“陕通公司”）主要从事民用与军贸短波/超短波通信设备等业务。 图表7：公司通信产品及配套业务营收与毛利率图表8：公司通信产品及配套业务营收（亿元，剔除陕通 营收） 14 41.36% 41.34% 42% 12 40% 10 37.91% 8 38% 35.89% 36% 634.76% 34% 4 2 32% 0 30% 201920202021 营收（亿元） 2022 毛利率 2023 12 11.27 11.21 11.3 10.73 10.42 10 8 6 4 2 0 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2.1军用短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素 公司优势产品为短波电台，短波电台为战场通信的保底手段。作为国家高新通信及短波通信装备科研生产核心骨干企业，公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，我国多型平台飞机均有烽火的通信装备列装。 图表9：各通信波段特点及用途 通信波段特点主要用途 甚长波（3-30kHz）长波（30-300kHz） 中波（300kHz-3MHz）短波（3-30MHz） 超短波（30-300MHz） 微波（300MHz-3000GHz） 沿地面传播，传送距离远、信号稳定、穿透力强 主要用地波形式传播，具有穿透岩石和土壤的能力 在传播过程中，地波和天波同时存在，传输距离不会很远，几百公里天波、地波两种模式，可实现超视距、上千公里通信 直线视距传播，频段宽，通信容量大；通信距离对空数百公里 传输带宽更宽，能穿透电离层，对天空传播可达数万公里 潜艇通信 罗兰C导航信号、标准时间和标准频率 本地无线电广播、海上通信、无线电导航 海上、航空、应急、抗灾通信 电视、调频广播、移动通信定点及移动通信、卫星通信 资料来源：海格通信公司公告,七一二公司公告，中邮证券研究所 子公司陕通公司主要经营短波电台的国内民用及国外市场，主要产品有短波通信系列电台、超短波通信系列电