光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年5月12日 总结 1、宏观与地缘方面：假期期间，巴以谈判取得了一定进展，中东地缘局势出现缓和迹象，给原油带来的溢价也有所回落；不过前日最新消息显示停火谈 判再度生变，因此驱动油价出现一定回升。目前市场对于美联储降息的预期有所摇摆，在5月1日议息会议召开后，美联储整体表述偏鸽派，市场对美联储年内两次降息的预期再度提升。但近日美联储理事鲍曼释放鹰派言论，表示美联储在2024年降息并不合适，并指出今年前几个月美国通胀持续存在压力，是近期首位直接排除今年降息可能性的美联储官员。在高利率的环境之下，美国近期经济数据显示出疲软迹象，市场担忧能源需求前景可能会受到扰动，进而给油价带来一定压力。 2、供应方面：OPEC成员国4月原油产量大致和前一个月持平，其中包括伊拉克、哈萨克斯坦和阿联酋在内的3个国家产量仍超出减产目标。俄罗斯4月深 化减产，比3月产量低31.9万桶/日，但仍高出计划目标。OPEC上周五表示伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，整体力度超出预期，但是如若完全兑现则产量将大幅下降至低于近五年均值的水平，因此落地难度较大。与此同时，EIA在最新月报中上调今年全球原油供应增量12万桶至为97万桶/日。库存方面，本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，同时炼厂开工率上升，原油净进口量减少近250万桶。在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。 3、需求方面：本月EIA公布的最新月报下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日，这使得今年全球原油市场的供应缺口仅为8万桶/日，低于之前预测 的26万桶/日。从高频数据来看，海外成品油需求疲软的局面出现边际改善的迹象，美国汽油产量引申需求量止降回升至960万桶/日，此前连续四周下滑，馏分油产量引申需求量也回升至2026.36万桶/日。国内方面，原油进口需求（尤其是地炼）受到柴油消费拖累仍然相对疲软，4月中国进口原油4472.1万吨，环比下跌8.8%，同比上涨5.5%。裕龙石化或将在年中正式投产，此前在获得原油进口配额后已经开始采购原料，预计对于后期的原油需求有所支撑。 4、策略观点：短期油价在宏观和地缘因素的压制下震荡偏弱，供需端仍无明显边际支撑，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年 下半年，目前市场预计在油价回调的背景之下，OPEC或将维持去年底至今的减产措施。 总结 1、供应方面：高硫端，船期数据显示4月俄罗斯高硫燃料油发货量预计仅有184万吨，环比下降61万吨，同比减少39万吨；伊朗4月高硫发货量仅有78万吨， 环比下滑27万吨，同比减少10万吨。低硫端，4月新加坡从西半球套利约200万-220万吨低硫燃料油，高于3月的140-170万吨。科威特Al-Zour炼厂出口维持高位，3月和4月低硫发货量分别为66万吨和96万吨；此外，尼日利亚Dangote炼厂今年开始逐步投产，预计给低硫供应带来一定增量。国内方面，2024年第二批低硫燃料油出口配额正式下发共计400万吨，截至目前，2024年低硫燃料油出口配额共计下放1200万吨，同比增加9.09%。据金联创统计数据显示，2024年1-4月中国炼厂保税低硫船燃产量为519.7万吨，同比增长7.11%，首批出口配额整体使用率在65%左右。 2、需求方面：据金联创进口船期数据统计，2024年4月山东港口地炼及贸易商进口原料油船货到港量约在960.43万吨，较上月下降4.55%，其中直馏燃料油 和稀释沥青到港分别为143.1万吨和20万吨。5月山东地区仍有至少三家较大体量炼厂计划检修，且整体加工利润改善有限，预计高硫到港船货数量上行空间有限。随着夏季高温的来临，为满足发电高峰的需求，孟加拉国、斯里兰卡等南亚国家或将在未来几周增加高硫燃料油消费。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，但汽油产量引申需求量止降回升，同时炼厂开工 率上升，原油净进口量减少近250万桶。本月EIA公布的最新月报上调了全年产量预期至1.0276亿桶/日，同时下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日。五一节后国际原油市场在地缘溢价挤出的背景之下整体回调，从基本面看，在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。供应端，OPEC4月大体维持石油产量不变，其成员国伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年下半年。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格也震荡下跌。从基本面来看，高、低硫燃料油市场结构均有所回升。预计5月从西半球流入新 加坡的低硫套利货物将减少，不过目前低硫下游需求较为平淡。而最近几周亚洲地区高硫供应受限，同时来自中国和印度的炼化需求保持稳定，高硫市场基本面将继续得到支撑。近期油价波动较大，预计短期FU和LU绝对价格将跟随油价震荡偏弱，高硫表现或强于低硫，高低硫价差维持低位水平。 总结 1、供应方面：近期沥青成本压力有所缓解，截至本周，稀释沥青现货贴水下降至-12美元/桶，较4月初的-8.5美元/桶扩大了3.5美元，但炼厂沥青加工利润仍处于亏损区间，炼厂加工利润修复带动部分地方炼厂生产积极性有所回升。据隆众资讯统计，截至5月8日，本周国内沥青炼厂产能利用率为27.0%，较节前增加3.4%，沥青周产量为46.7万吨，较节前增加13.6%；本周国内54家沥青样本厂库库存共计118万吨，较上周增加7.7%；国内沥青104家社会库库存共计287.3万吨，较上周增加1.5%，高企社会库压力明显。 2、需求方面：近期需求虽然有所回升，但仍不及往年同期水平，北方地区刚需维持稳定，部分炼厂释放合同，但是南方地区的大范围持续降水天气影响 终端施工。据隆众资讯统计，截至5月6日，本周国内沥青54家企业厂家老样本周度出货量共28万吨，环比增加3.9%，新样本周度出货量共31.7万吨，环比增加8.7%，但改性沥青产能利用率为6.1%，环比节前减少1.0%。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存意外去库，好于API的累库数据，汽油和馏分油库存继续增加，但汽油产量引申需求量止降回升，同时炼厂开工 率上升，原油净进口量减少近250万桶。本月EIA公布的最新月报上调了全年产量预期至1.0276亿桶/日，同时下调今年全年需求增速预期3万桶至92万桶/日。五一节后国际原油市场在地缘溢价挤出的背景之下整体回调，从基本面看，在海外出行旺季尚未到来之前，近期全球石油库存持续增加，不过随着全球炼厂陆续结束检修，预计库存将在二季度迎来拐点。供应端，OPEC4月大体维持石油产量不变，其成员国伊拉克和哈萨克斯坦已经同意今年余下时间内进行补偿性减产，关注OPEC+6月1日的会议是否会将目前的减产计划延长至今年下半年。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青盘面和现货价格也震荡偏弱。尽管近期稀释沥青贴水有所回落，但炼厂加工沥青利润修复有限，5月炼厂排 产同比依然偏低，4月实际产量也不及此前排产，4月国内沥青总产量为228.46万吨，环比下降3.93%；同比下降17.32%；未来随着稀释沥青流量增加，沥青供应有上升预期；需求端一直没有明显转好迹象。节后沥青需求羸弱，尽管供应增量有限，但库存压力较大。由于近期油价波动较大，预计短期BU绝对价格将跟随油价震荡偏弱。 目录 1、价格：本周内外盘原油价格震荡偏弱 2、宏观：市场对美联储降息预期摇摆 3、供应：OPEC将对伊拉克和哈萨克斯坦实施补偿性减产 4、需求：短期需求疲软，但中期仍有支撑 5、库存：EIA预计未来几月全球原油供需缺口有所收窄 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种周度变化（单位：美元/桶，%） 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 低硫燃料油 天然橡胶 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 原油 燃料油 沥青 PTA 乙二醇 PX LLDPE PP PVC 20号胶 甲醇 LPG 尿素 0 2024/5/102024/4/30涨跌幅 92.11 88.72 84.28 13.8% 3.7% 2.6% 0.9% -1.5% -0.8% -4.5% -3.4%-3.4% -4.7% -5.3% -4.8% -7.0% -6.3% -5.9% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 2023-07 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2024-04 0 140 120 100 80 60 40 20 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-4 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/4 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） 60 50 40 30 20 10 0 2023-05-10 2023-06-10 -10 -20 SC1-2 SC-WTISC-Brent 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2024-05-10 -4 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -6 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 -30 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究