业务调整在交付结果方面显示出更高的可见性

2024年5月15日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 阿里巴巴(BABAUS) 业务调整在交付结果方面显示出更高的可见性 阿里巴巴公布4QFY24(3月年末)业绩:总收入为2219亿元人民币,同比增长6.6%,该季度非GAAP净收入为253亿元人民币,同比下降9.4%,原因是投资推动用户体验改善和国内业务GMV增长,以及国际业务扩张。2016财年，总收入达到9412亿元人民币，同比增长8.3%，非GAAP净收入为1584亿元人民币，同比增长10%。管理层强调了其投资以支持核心业务市场份额增长的坚实进展，淘宝和天猫（T＆T）集团的GMV同比增长两位数，国际商务零售收入同比增长56％，与AI相关的云收入同比增长三位数。它指导投资以推动市场份额增长仍然是FY25E核心业务的优先事项。我们认为，股东回报的提高应为估值提供支持，而2HFY25年度核心业务发展的增量利好消息应提高投资者对该股的信心。我们将估值提高到FY25E，新的基于SOTP的TP为124.9美元（当时为131.9美元）。买。 股东回报的提高和在香港的潜在主要上市应为估值提供支持。在FY24，阿里巴巴回购了125亿美元（c。市值的6%）的股票，其董事会批准了24财年40亿美元的股息（c 。市值的2%)。此外，管理层强调，它一直在为在香港的主要上市做准备，目前预计将 在2024年8月底完成这一转换，我们认为，如果公司能够在主要上市后成功并入股票连接，这将引起南方投资者的更多兴趣，并为估值提供支持。 投资用户体验改善推动GMV增长好于预期。阿里巴巴在第4季度的客户管理收入（ CMR）实现了636亿元人民币的收入，同比增长5.0％，这得益于在线GMV的两位数 同比增长（好于我们预期的同比增长7％，我们将其归因于用户体验的改善和物有所值的产品供应的增强），但由于淘宝GMV贡献的增加以及目前货币化率较低的新模型的引入，整体接受率的下降部分抵消了这一点。管理层预计增量货币化将伴随着增强的用户体验和增强的商家ROI，并预计在2HFY25增强货币化。 根据质量增长战略，云业务的调整后EBITA利润率继续扩大。在阿里巴巴合并业务的推动下，云智能集团（CIG）在第4季度的收入为256亿元人民币，同比增长3.4%， 而CIG的调整后EBITA利润率在第4季度达到5.6%，同比增长1.6个百分点，这得益于通过关注公共云和运营效率来改善产品组合。管理层仍然相信，公有云收入的稳定增长，与AI相关的云收入产生的收入增加，以及私有云和混合云业务的调整，可能会在2HFY25年推动云收入同比增长回到两位数。 目标价124.90美元 （以前的TP为131.90美元） 涨/跌47.6% 现价84.60美元中国互联网 SaiyiHe,CFA (852)39161739 YeTAO 卢文涛，CFA 库存数据 市值上限（百万美元）215,296.4平均3个月t /o（百万美元）583.0 52w高/低（美元）102.16/68.05已发行股份总数（mn）2544.9来源：FactSet 股权结构 软银13.9% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月18.7%17.1% 3个月15.3%11.6% 6个月0.9%-13.2% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2024年5月 收益汇总(YE3月31日) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 收入（百万元） 868,687 941,168 1,015,835 1,100,949 1,173,501 同比增长（%） 1.8 8.3 7.9 8.4 6.6 净利润（百万元） 72,509.0 79,741.0 124,648.6 137,161.8 151,254.7 调整后净利润（百万元） 143,991.0 158,359.0 153,092.0 167,437.9 182,939.3 同比增长（%） 0.3 10.0 (3.3) 9.4 9.3 每股收益（调整后）（人民币） 54.91 62.77 62.56 70.54 78.64 共识每股收益（人民币） na 62.69 62.35 69.95 78.32 市盈率（x） 22.1 19.4 12.0 10.6 9.4 净资产收益率(%) 7.4 8.0 10.7 9.8 9.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 关键业务部门更新 淘宝和天猫集团（占4QFY24收入的38.5%） 在第4季度，T&T集团的收入为932亿元人民币，同比增长3.7%，其中CMR的收入为636亿元人民币，同比增长5.0%。 该部门在第4季度的调整后EBITA为385亿元人民币，同比下降1.4％，原因是对用户体验和技术基础设施的投资增加，但部分被客户管理服务收入的增长所抵消。 AIDC（占第四季度收入的11.3%） 在第4季度24，阿里巴巴国际数字商务集团（AIDC）的收入为274亿元人民币，同比增长45.1％ ，其中国际商业零售收入同比增长56.4％，国际商业批发收入同比增长10.8％。 AIDC调整后的EBITA亏损从4QFY23的22亿元人民币扩大到4QFY24的41亿元人民币，因为阿里巴巴增加了对AliExpressChoice和Tredyol国际业务的投资，部分被货币化的改善所抵消。管理层预计，这项投资将继续进行，因为它对长期的业务发展前景充满信心，同时指导推动运营效率的提高，并旨在改善2017财年AEChoice业务的单位经济性。 本地服务集团（占4QFY24收入的6.0%） 由于Elee.me和Amap业务的订单增长，本地服务集团（LSG）在第4季度的收入为146亿元人民币 ，同比增长18.5％。LSG在第4季度24调整后的EBITA亏损收窄至32亿元人民币（第4季度23 ：亏损41亿元人民币），这要归功于“To-Home”业务的亏损持续收窄。 菜鸟（占第四季度收入的10.2％） 由于跨境履行服务收入的增加，菜鸟在第4季度的收入为246亿元人民币，同比增长29.8％。菜鸟在第4季度的调整后EBITA利润率为-5.5％（第4季度23：-1.7％），主要是由于菜鸟员工因退出IPO而获得的保留激励。 图1：阿里巴巴：季度业绩总结 （十亿元人民币） 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24 4QFY24E 共识 差异% 淘宝和天猫集团 102.5 93.7 127.1 89.9 115.0 97.7 129.1 93.2 92.5 0.8% YoY% 12.1% 4.2% 1.6% 3.7% -CMR 72.4 66.9 91.7 60.5 79.7 68.7 92.1 63.6 62.2 2.3% YoY% 10.0% 2.7% 0.5% 5.0% -直销及其他 25.0 22.6 31.0 25.2 30.2 23.9 31.6 24.7 25.9 -4.5% YoY% 20.7% 5.9% 2.0% -2.1% 阿里巴巴国际数字商务集团 15.7 16.0 19.8 18.9 22.1 24.5 28.5 27.4 25.6 7.2% YoY% 40.7% 52.8% 43.8% 45.1% 本地服务集团 11.1 13.4 13.4 12.3 14.5 15.6 15.2 14.6 14.1 3.7% YoY% 29.8% 16.3% 13.2% 18.5% 菜鸟智慧物流网络有限公司 17.3 18.3 23.0 18.9 23.2 22.8 28.5 24.6 22.2 10.7% YoY% 34.0% 24.8% 23.7% 29.8% 云智能集团 24.1 27.0 27.4 24.7 25.1 27.6 28.1 25.6 25.0 2.3% YoY% 4.1% 2.3% 2.6% 3.4% 数字媒体和娱乐集团 4.0 5.2 4.3 5.0 5.4 5.8 5.0 4.9 5.3 -6.0% YoY% 35.7% 10.5% 18.3% -0.9% 所有其他 45.2 48.1 50.3 53.3 45.5 48.1 47.0 51.5 50.3 2.3% YoY% 0.9% -0.2% -6.6% -3.5% 合并收入 205.6 207.2 247.8 208.2 234.2 224.8 260.3 221.9 219.8 1.0% YoY% -0.1% 3.2% 2.1% 2.0% 13.9% 8.5% 5.1% 6.6% 毛利润 75.9 76.0 97.8 69.4 91.8 85.1 104.1 73.8 73.3 0.6% 营业利润 24.9 25.1 35.0 15.2 42.5 33.6 22.5 14.8 16.1 -8.1% 净利润 22.7 -20.6 46.8 23.5 34.3 27.7 14.4 3.3 14.5 -77.4% 调整后净利润 31.4 34.3 50.3 28.0 44.7 40.1 48.2 25.3 26.2 -3.4% YoY% -31.5% 12.6% 9.9% 30.3% 42.7% 16.8% -4.3% -9.4% 毛利率(%) 36.9% 36.7% 39.5% 33.3% 39.2% 37.9% 40.0% 33.3% 33.4% -0.1ppt G&A费用比率(%) 4.1% 5.1% 4.2% 6.2% 3.1% 4.2% 4.3% 6.3% 5.4% 0.9ppt 研发费用率（%） 6.9% 7.3% 5.5% 6.7% 4.5% 6.3% 5.2% 6.3% 6.5% -0.2ppt S&M费用率（%） 12.4% 10.8% 12.4% 12.0% 11.6% 11.3% 13.0% 13.0% 12.5% 0.5ppt 营业利润率(%) 12.1% 12.1% 14.1% 7.3% 18.1% 14.9% 8.6% 6.7% 7.3% -0.7ppt NPM(%) 11.1% -9.9% 18.9% 11.3% 14.7% 12.3% 5.5% 1.5% 6.6% -5.1ppt 非国际财务报告准则NPM（% 15.3% 16.6% 20.3% 13.4% 19.1% 17.8% 18.5% 11.4% 11.9% -0.5ppt ） 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图2：阿里巴巴：调整后的EBITA和利润率汇总 调整后息税折旧及摊销前利润（百万元人民币） 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24 4QFY24E 共识 差异% 淘宝和天猫集团 45,219 45,635 59,245 39,041 49,319 47,077 59,930 38,501 38,554 -0.1% 阿里巴巴国际数字商务集团 -1,380 -748 -645 -2,171 -420 -384 -3,146 -4,085 -3,791 本地服务集团 -2,834 -3,328 -2,923 -4,063 -1,982 -2,564 -2,068 -3,198 -2,882 菜鸟智慧物流网络有限公司 -185 125 -12 -319 877 906 961 -1,342 256 云智能集团 188 981 1,269 987 387 1,409 2,364 1,432 1,464 数字媒体和娱乐集团 -907 -362 -391 -1,129 63 -201 -517 -884 -703 所有其他 -2,275 -2,884 -1,698 -1,855 -1,204 -1,437 -3,172 -2,818 -2,623 合并