动态跟踪报告：24年电子布供需格局向好，看好涨价带动龙头盈利弹性

电子布需求端：24年或保持正增长。7628号电子布主要用于中低端PCB板，对应下游应用领域主要包括计算机及外围设备、通讯设备、汽车电子、消费电子、仪器仪表等，24Q1大部分细分领域需求增速实现正增长且部分领域24Q1有提速迹象。根据各家行业机构预测，2024年计算机、智能手机、汽车等下游需求均将保持正增长。据Prismark预测，2024年PCB市场产值预测729亿美元，同比增长5%。 电子布供给端收缩：无新增，有冷修。从供给端的情况来看，2024年电子纱行业预计无新增产能，且有部分产线已在年初冷修停产（泰山玻纤年产5万吨电子纱产线于2024年1月冷修停产、四川玻纤年产3万吨电子纱产线于2024年3月冷修停产），判断2024年电子布供给端或呈现产能收缩态势。结合此前分析，2024年下游PCB需求或将保持个位数正增长，判断2024年电子纱电子布行业供需格局将趋向于供小于求，价格有望持续上调。 电子布龙头，涨价拉动盈利弹性。2024年电子纱电子布行业格局或将趋紧，产品涨价动力较强；公司电子布业务盈利水平在24Q1已处于本轮周期底部，产品提价后或将明显拉动公司利润增长。截至2024年5月10日，G75电子纱报价为8800元/吨，参考上一轮周期顶部，电子纱价格最高涨至17000元/吨，我们测算本轮周期若电子纱价格涨至10000/12000/14000/16000元/吨，对应电子布业务年化扣非净利润增厚分别为4.0/10.7/17.4/24.0亿元。 投资建议：看好电子布涨价带动龙头盈利弹性。2024年3月至今，玻纤粗纱及电子纱陆续提价多轮，价格实现底部反转回升。相较于粗纱而言，我们判断电子布行业格局更优，2024年或将持续供小于求，具备较强涨价基础。公司作为电子布行业龙头，24Q1其电子布业务利润占比已回落至周期低点，电子布涨价或将明显拉动公司利润增长。我们看好电子布行业的供需格局向好，也看好公司作为规模最大、成本领先的电子布龙头将受益于电子布涨价行情。 根据玻纤粗纱及电子纱最新价格走势，我们调整了对公司2024年粗纱及电子布业务扣非净利润的预测，预计2024年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8亿元、4.1亿元，我们上调对公司2024-2026年归母净利润预测分别至30亿元（上调14%）、44亿元（上调13%）、67亿元（上调12%），现价对应公司2024年动态市盈率17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增速不及预期、粗纱新增产能投放速度超出预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 1、电子布需求端：24年或保持正增长 7628电子布主要用于制作中低端PCB 电子布是生产覆铜板（CCL）的主要基材之一，覆铜板作为印刷电路板（PCB）的重要上游原材料，其广泛应用于消费电子、汽车电子、家用电器、通信、半导体封装、航空航天等终端领域。 图1：电子布产业链上下游示意图 图2：2021年全球PCB下游应用需求结构 不同档次的电子布代表不同的原材料、技术要求、生产难度、终端应用范围。低端厚布如7628号电子布，使用G75号粗型电子级玻璃纤维纱为原材料，制造工艺简单，生产技术要求不高，属于玻纤布生产入门级别产品，主要用于中低端PCB板，对应下游应用领域主要包括计算机及外围设备、通讯设备、汽车电子、消费电子、仪器仪表等。 表1：电子布产品档次分类 表2：覆铜板产品档次分类及对应的终端应用场景 图3：覆铜板产品档次分类及对应产品特性 中低端覆铜板下游需求或更为旺盛 从中低端覆铜板的下游需求情况来看，24Q1大部分细分领域需求增速实现正增长且部分领域24Q1有提速迹象。2023/24Q1，中国计算机产量同比-18%/-1%； 中国手机产量同比+7%/+14%；偏新兴市场中低端手机销售为主的传音控股收入同比+34%/+88%；中国汽车产量同比+9%/+5%；汽车电子用量更多的新能源车产量增速同比+30%/+29%；中国工控设备产量同比+12%/+2%；中国家电板23年12月-24年3月单月产量均实现两位数同比增长。 图4：中国电子计算机整机产量：累计值及yoy 图5：中国手机产量：累计值及yoy 图6：传音控股收入及yoy 图7：传音控股手机销量及yoy 图8：中国汽车产量：累计值及yoy 图9：中国新能源车产量：累计值及yoy 图10：工控设备产量：累计值及yoy 图11：中国家电板（钢材）产量：当月值及yoy 展望2024年，PCB下游需求或维持正增长。 根据Prismark2023年第四季度报告统计，2023年以美元计价的全球PCB产业产值同比下降15.0%。从中长期看，产业将保持稳定增长。Prismark预计，2023-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.4%。从区域看，全球各区域PCB产业均呈现持续增长态势。其中，中国大陆地区复合增长率达4.1%。从产品结构看，封装基板、18层及以上的高多层板、HDI板将保持相对较高的增速，未来五年复合增速分别为8.8%、7.8%、6.2%。 表3：预计2023-2028年PCB产值年化复合增速为5.4% 据Prismark预测，2024年电子产业规模为2.573万亿美元，同比增长6%；随着库存压力逐渐缓解，以及经济增长对电子行业复苏的支持，电子行业预计在2023年触底后重启温和回升模式。2024年PCB市场产值预测729亿美元，同比增长5%。 根据各家行业机构预测，2024年计算机、智能手机、汽车等下游需求均将保持正增长。 表4：预计2024年计算机、智能手机、汽车等下游需求均将保持正增长 2、电子布供给端收缩：无新增，有冷修 从供给端的情况来看，2024年电子纱行业预计无新增产能，且有部分产线已在年初冷修停产（泰山玻纤年产5万吨电子纱产线于2024年1月冷修停产、四川玻纤年产3万吨电子纱产线于2024年3月冷修停产），判断2024年电子布供给端或呈现产能收缩态势。结合此前分析，2024年下游PCB需求或将保持个位数正增长，判断2024年电子纱电子布行业供需格局将趋向于供小于求，价格有望持续上调。 表5：国内电子纱企业产能梳理 图12：国内电子纱电子布产能供给格局（截至2024.04） 3、电子布龙头：涨价带动盈利弹性 公司电子布业务利润占比处于周期低位 2005年，公司控股子公司巨石集团与德国P-D集团公司共同投资建设年产1万吨电子纱以及5000万平米电子布项目，该项目于2006年建成投产，公司电子布业务拉开帷幕。截至2024Q1，公司已建成9.6亿米电子布年产能，已成为全球最大的电子布生产企业。 公司电子布产品主要以7628电子布为主，定价偏大宗商品，价格波动幅度较大。 24Q1，公司电子布业务单米收入、单米扣非利润均回落至底部，已接近盈亏平衡；24Q1电子布业务扣非净利润占公司整体扣非净利润的比重已回落至6%，较此前周期高点时的41%显著回落。 如前述分析，2024年电子纱电子布行业格局或将趋紧，产品涨价动力较强；公司电子布业务盈利水平在24Q1已处于本轮周期底部，产品提价后或将明显拉动公司利润增长。 图13：24Q1巨石电子布业务单米收入及利润已回落至底部 图14：24Q1巨石电子布业务扣非利润及其占比已回落至底部 预计2024年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8亿元、4.1亿元 2024Q1，粗纱及电子纱价格跌至底部。3月末，玻纤粗纱产品开始提价，至今已提价三轮，各类产品累计涨幅在700-1700元/吨不等；4月，电子纱产品开始提价，至今已提价两轮，累计涨幅约1550元/吨，截至2024年5月10日，G75电子纱报价约8800元/吨。 图15：2021.05至今，玻纤粗纱价格走势（元） 图16：2021.05至今，玻纤电子纱价格走势（元） 根据玻纤粗纱及电子纱最新价格走势，我们调整了对公司2024年粗纱及电子布业务扣非净利润的预测，预计2024年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8亿元、4.1亿元。 粗纱： 1）销量假设：24Q1公司实现粗纱销量69万吨；考虑到4月库存去化较为顺利，且一季度有春节因素，24Q2销量环比大概率回升，假设24Q2实现销量76万吨，环比+10%；24Q2行业库存去化较快，产销率相对较高，但随着库存逐步下降，24H2产销率可能会回落，如果不考虑淮安基地新增产能，预计24Q3和24Q4单季度的销量约70-75万吨，24H2约140-150万吨，再加上淮安基地新增的5万吨（淮安一期10万吨预计在5月或者6月份点火投产，实际形成产能供应大概从7月份开始，相当于2024年可以贡献半年左右的产能，对应5万吨产量），24H2约145-155万吨，取平均值150万吨作为24H2销量预测值。再加上24H1的145万吨，预测2024年全年295万吨。 2）吨均价假设：24Q1公司粗纱产品吨均价约4011元/吨，3月末至今，各类产品累计涨幅在700-1700元/吨不等，保守假设24Q2/24H2粗纱产品含税吨均价较24Q1增长700/850元，剔除13%的增值税后，对应吨均价4630/4763元。 3）吨成本及费用假设：24Q1公司粗纱产品吨成本及费用为3781元（吨成本及费用=吨均价-吨扣非净利润），假设2024年全年均保持这一水平。 4）吨扣非净利润：由吨均价预测值及吨成本费用预测值可测算出24Q2、24H2吨扣非净利润分别为849元/吨、982元/吨，对应扣非净利润为6.4亿元、14.7亿元。 由上述假设条件可测算出2024年公司粗纱业务预计实现扣非净利润22.8亿元。 电子布： 1）销量假设：24Q2-24Q4电子布销量假设与2023年同期持平，分别为2.6/2.4/1.9亿米。 2）单米均价假设：24Q1公司电子布价格约为2.75元/米，参考4月至今电子纱涨价幅度，预测24Q2、24H2公司电子布价格较24Q1分别增长16%/21%，对应3.19元/米、3.34元/米。 3）单米成本假设：24Q1公司电子布业务完全成本为2.7元/米，假设24Q2及24H2均保持不变。 4）单米扣非净利润：由单米均价预测值及单米成本预测值可测算出24Q2、24H1单米扣非净利润分别为0.49元、0.64元，对应扣非净利润分别为1.26亿元、2.74亿元。 由上述假设条件可测算出2024年公司电子布业务预计实现扣非净利润4.09亿元。 表6：中国巨石2024年粗纱及电子布业务扣非净利润预测 电子布涨价带动龙头盈利弹性 考虑到2024年电子纱电子布行业供需格局向好、产品具备涨价基础，我们测算不同幅度的电子纱涨价对公司扣非净利润的增厚程度。截至2024年5月10日，G75电子纱报价为8800元/吨，参考上一轮周期顶部，电子纱价格最高涨至17000元/吨，我们测算本轮周期若电子纱价格涨至10000/12000/14000/16000元/吨，对应电子布业务年化扣非净利润增厚分别为4.0/10.7/17.4/24.0亿元。 注：此处电子布业务年化扣非净利润=G75电子纱价格对应的电子布单米扣非净利润*2024年电子布销量预测值（8.8亿米）。 表7：电子纱涨价对中国巨石扣非净利润增厚的弹性测算 4、看好电子布涨价带动龙头盈利弹性 2024年3月至今，玻纤粗纱及电子纱陆续提价多轮，价格实现底部反转回升。 相较于粗纱而言，我们判断电子布行业格局更优，2024年或将持续供小于求，具备较强涨价基础。公司作为电子布行业龙头，24Q1其电子布业务利润占比已回落至周期低点，电子布涨价或将明显拉动公司利润增长。我们看好电子布行业的供需格局向好，也看好公司作为规模最大、成本领先的电子布龙头将受益于电子布涨价行情。 根据玻纤粗纱及电子纱最新价格走势，我们调整了对公司2024年粗纱及电子布业务扣非净利润的预测，预计2024年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8亿元、4.1亿元，我们上调对公司2024-2026年归母