煤炭板块动态点评：看好2024年供需格局继续向好、整体股息率高、估值低的焦煤板块

资源禀赋以及安全事故限制焦煤的产能产量释放。（1）2023年1-10月国内炼焦精煤产量4.1亿吨，同比+0.2%，炼焦原煤产量11.1亿吨，同比+2.1%，增速均低于原煤产量增速（+3.9%），根据汾渭预测，2023-2027年全国新增煤炭产能共5.03亿吨，其中仅0.88亿吨为炼焦煤产能；（2）据煤炭安全网不完全统计，2023年前11个月，山西地区累计发生煤矿事故35起，累计死亡人数67人，明显高于2022年同期（55人）以及2021年同期（13人），山西地区2022年炼焦煤产量7.1亿吨，占全国炼焦煤产量的54%。 2024年生铁产量有望正增长，支撑焦煤需求高位强劲。（1）炼焦煤几乎全部用在炼铁，2022年中国生铁产量占全球的66%，2022年、2023年1-10月中国生铁产量增速分别为-0.8%、+2.5%，增速已连续两年超过粗钢产量增速，这主要是在钢铁业微利的大背景下，钢厂更注重降本增效、多使用成本相对低廉的生铁、而非废钢；（2）面向2024年，我们预计中国钢铁业有望继续微利，生铁相对废钢的成本优势将会继续保持，而粗钢产量有望持平，因此生铁产量增速继续超过粗钢，实现正增长，进而支撑焦煤需求。 印度生铁产量高增速支撑全球炼焦煤需求。（1）印度生铁2022年生铁产量7990万吨（占全球生铁产量的6.1%、国外生铁产量的18.3%），同比+3.0%，粗钢产量同比+5.5%，2023年1-10月，印度粗钢产量累计同比+8.8%，我们预计生铁产量也是同等增长，这是全球焦煤需求重要的增量因素；（2）从印度钢铁业的情况来看，印度粗钢产量CAGR为4.2%，生铁产量CAGR 2017-2022 2017-2022 为3.6%， 近年来维持较高增速；（3）印度2022年人均钢铁消费量0.08吨，低于世界平均水平（0.22吨），远低于中国水平（0.65吨），未来仍有较大增长空间。 2024年全球炼焦煤贸易增量有限，我国炼焦煤进口或减少。（1）2023年1-10月，中国炼焦煤进口8097万吨（蒙古占51%、俄罗斯占25%），同比+57%，占全国总供给的16%；（2）2022年全球冶金煤贸易量3.05亿吨，IEA预计2025年达到3.26亿吨，2023年冶金煤贸易量预计在3.25-3.3亿吨，这意味着未来增量空间有限；（3）俄罗斯今年10月起对煤炭实施弹性出口关税，蒙古ETT公司今年9月30日起终止边境长协合同，陆运进口炼焦煤成本将提升；（4）我国海运进口炼焦煤与印度在进口来源国上有所重合，海运进口量或被印度挤占。 投资建议：在供给受限，需求可能有增长的背景下，我们看好2024年焦煤价格的高位运行，而焦煤企业相比动力煤企业估值更低、股息率预计更高，建议重视焦煤板块的配置价值，推荐山西地区焦煤龙头山西焦煤，建议关注市值弹性最大的焦煤企业平煤股份，同时也建议关注港股的Mongol Mining等。 风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；在建矿井产能释放超预期。 图1：中国炼焦原煤、炼焦精煤产量及增速 图2：全球炼焦精煤产量及增速 图3：印度生铁产量维持高速增长 图4：2022年全球生铁产量结构（%） 图5：2022年印度人均钢铁消费量低于全球平均水平（千克/人） 图6：印度炼焦精煤高度依赖进口（万吨） 图7：钢厂焦煤库存（万吨） 图8：焦化厂焦煤库存（万吨） 图9：唐山价格差：生铁-废钢-300（不含税，元/吨） 图10：粗钢、生铁增速与唐山价格差 表1：煤炭股相关选股指标