2023年营收增长10%，核药抗肿瘤板块快速放量

收入增长稳健，扣除非经常性因素和汇率影响后归母溢利同比持平。2023年公司实现收入105.30亿港币，同比增长10.1%，扣除汇率变动影响同比增长约15.8%，各核心业务保持稳健增长，创新业务处于放量初期；实现归母溢利18.80亿港币，同比下降9.6%；若扣除对Telix投资的公允价值变动收益（1.60亿港币）以及一次性的行政罚款（3.16亿港币）影响，正常化的归母溢利约20.36亿港币，同比下降约4.7%，进一步扣除汇率变动的影响后同比增长约0.2%。董事会建议派发2023年年度末期股息每股26港仙，共约9.05亿港币，分红率提升至47.7%。 呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块进入高速放量阶段。2023年公司制药科技业务实现收入68.13亿港币（+17.1%），其中呼吸及危重症板块实现收入13.75亿港币（+38.2%），切诺等核心产品需求显著增长；五官科板块收入23.14亿港币（+10.0%）；心脑血管急救板块收入24.47亿港币（+15.9%）。 创新业务方面，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技业务实现收入3.35亿港币（+26.7%）。核心产品易甘泰钇[90Y]微球注射液的市场关注度及渗透率不断提升，已在17个省市40余家医院展开正式手术且进入36个省市地区惠民保，核药抗肿瘤板块收入约2.17亿港币（+279.5%）。生物科技板块实现收入33.81亿港币（+12.4%），其中氨基酸板块（含牛磺酸）实现收入27.58亿港币（+16.1%），保持良好的成长性。 毛利率保持稳定，三项费用率略有增长。2023年销售毛利率62.0%（-0.3pp），销售费用率24.3%（+0.3pp）；管理费用率11.7%（+0.4pp），主要由于研发投入持续增加；财务费用率1.9%（+0.6pp），主要由美元加息导致财务成本上升；净利率为17.9%（-3.9pp）。经营活动的现金流量净额为24.25亿（+31.6%），与归母净利润的比值为129%，现金流维持健康。 投资建议：考虑融资成本和研发投入的变化，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润22.29/25.40/28.80亿港币（2024-25年原为24.45/28.35亿）,同比增长18.6%/14.0%/13.4%，对应EPS为0.63/0.72/0.81港币，当前股价对应PE为8.1/7.1/6.2X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）、心脑血管精准介入和以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“买入”评级。 风险提示：研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。 盈利预测和财务指标 收入增长稳健，扣除非经常性因素和汇率影响后归母溢利同比持平。2023年公司实现收入105.30亿港币，同比增长10.1%，扣除汇率变动影响同比增长约15.8%，各核心业务保持稳健增长，创新业务处于放量初期；实现归母溢利18.80亿港币，同比下降9.6%；若扣除对Telix投资的公允价值变动收益（1.60亿港币）以及一次性的行政罚款（3.16亿港币）影响，正常化的归母溢利约20.36亿港币，同比下降约4.7%，进一步扣除汇率变动的影响后同比增长约0.2%。董事会建议派发2023年年度末期股息每股26港仙，共约9.05亿港币，分红率提升至47.7%。 图1：远大医药营业收入及增速（单位：亿港币、%） 图2：远大医药归母净利润及增速（单位：亿港币、%） 呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块进入高速放量阶段。2023年公司制药科技业务实现收入68.13亿港币（+17.1%），其中呼吸及危重症板块实现收入13.75亿港币（+38.2%），切诺等核心产品需求显著增长；五官科板块收入23.14亿港币（+10.0%）；心脑血管急救板块收入24.47亿港币（+15.9%）。创新业务方面，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技业务实现收入3.35亿港币（+26.7%）。核心产品易甘泰钇[90Y]微球注射液的市场关注度及渗透率不断提升，已在17个省市40余家医院展开正式手术且进入36个省市地区惠民保，核药抗肿瘤板块收入约2.17亿港币（+279.5%）。生物科技板块实现收入33.81亿港币（+12.4%），其中氨基酸板块（含牛磺酸）实现收入27.58亿港币（+16.1%），保持良好的成长性。 图3：远大医药营业收入拆分和同比增长（单位：亿港币、%）图4：远大医药各版块营业收入占比（单位亿港币，%） 毛利率保持稳定，三项费用率略有增长。2023年销售毛利率62.0%（-0.3pp），销售费用率24.3%（+0.3pp）；管理费用率11.7%（+0.4pp），主要由于研发投入持续增加；财务费用率1.9%（+0.6pp），主要由美元加息导致财务成本上升；净利率为17.9%（-3.9pp）。经营活动的现金流量净额为24.25亿（+31.6%），与归母净利润的比值为129%，现金流维持健康。 图5：远大医药毛利率、净利率变化情况 图6：远大医药三项费用率变化情况 研发管线持续推进，完成两项心脑血管领域重要并购。2023年继续投入资源用于在研项目推进及创新项目引进，研发费用加上资本化研发支出、新项目的预付款及其他投入合计约14.41亿港币。公司在研项目138个，其中创新项目46个，随着数年创新战略深入推进，已逐步进入收获期，2023年共产生77项重大里程碑，5款创新产品如期上市，5款产品进入新药上市申请（NDA）阶段，新增8款产品进入临床阶段。核药板块中的4款放射性核素偶联药物稳步推进临床，其中用于前列腺癌诊断的TLX591-CDx处于国内Ⅲ期临床阶段，其在海外已成为全新的临床诊断标准，商业化成绩优异。心脑血管精准介入诊疗板块中的全球首款血管内双模成像设备Novasight在国内获批上市，全球唯一一款激光消融治疗房颤的产品HeartLightX3已递交国内上市申请并获受理，将为我国房颤治疗带来了全新的国际化精准治疗方案。2023年末，公司拟以4.0亿港币收购天津田边75.35%的股权，拟以约6.32亿收购多普泰医药科技90%股权，有望丰富公司于心脑血管慢病领域的产品管线。 图7：远大医药各版块创新研发管线 表1：远大医药传统业务板块综述 投资建议：考虑融资成本和研发投入的变化，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润22.29/25.40/28.80亿港币（2024-25年原为24.45/28.35亿 ）,同比增长18.6%/14.0%/13.4%， 对应EPS为0.63/0.72/0.81港币，当前股价对应PE为8.1/7.1/6.2X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）、心脑血管精准介入和以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万港币） 现金流量表（百万港 免责声明