如何看待这个位置的军工资产20240512

摘要 ·当前军工板块的投资安全边际正处于明显上升趋势，船舶和低空经济相关标的的配置明显增多，传统军工龙头白马标的的仓位下降 ·军工板块的长期趋势明确且积极，军工需求上升周期，军方对供应链采购效率提升的决心，政府对国防军工的支持意志 ·2024年第一季度军工板块实现收入1，288亿元，同比增长8.7%，电子元器件行业趋势性环比改善显著 ·航空发动机主机厂一季度业绩同比增长76%，船舶板块业绩兑现明显，海外龙头企业市值上涨显著 ·民用航空业务中大型发动机飞行小时数恢复到2019年的88%，但面临供应链挑战，中国在航空和航发供应链中的地位重要 Q&A 目前军工板块的投资安全边际如何？一季度船舶和低空经济相关标的的配置情况如何？军工 板块的营业收入和国防预算增长情况如何？ 当前军工板块的投资安全边际正处于明显上升趋势。在一季度，船舶和低空经济相关标的的配 置明显增多，而传统军工龙头白马标的的仓位则出现了较大幅度的下降。这表明投资者对于不 同细分板块的看法出现了分化，对于军工板块的持仓策略进行了相应的调整。从数据来看，2023年军工板块实现了营业收入6，658.08亿元，同比增长11.38%，显示出较为平稳的增长态 势。根据国防部官网的信息，2024年国防预算预计同比增长7.2%，这也反映出军工板块的景 气趋势仍然稳定。 军工板块的长期趋势如何？美国国防军工产业的情况又如何影响我们的判断？ 军工板块的长期趋势依然明确且积极。我们分析了美国国防军工产业的长周期，并参考了多份 智库报告，认为至少有三个方面不应被低估：首先是军工需求上升的周期，尤其是在军贸、民 航和星链等领域的叠加后，中长期增长中枢将明显提高；其次是军方对供应链采购效率提升的 决心，这将促使行业效率提升改革的细分龙头在中长期获得更好的成长；第三是政府对国防军 工的支持意志，以美国为例，国防军工是少数可以绕开某些司法限制的行业。因此，我们强调 军工板块的中长期配置价值，并认为行业的趋势性改善将逐步显现。 2024年第一季度军工板块的收入情况如何？电子元器件行业的利润情况又如何？ 2024年第一季度，军工板块实现收入1，288亿元，同比增长8.7%。虽然增速看似不快，但如 果以电子元器件行业为例，可以看到趋势性的环比改善是显著的。例如，宏远电子和火电子在 2023年第三、第四季度的利润不到4，000万元，而到了2024年第一季度已经回升到7，000万 元以上。这一改善趋势在航空发动机产业链和船舶产业链的业绩增长中也同样明显。 航空发动机主机厂在一季度的业绩同比增长达到76%，扣非后的增长更是高达445%，显示出行业的高景气度。船舶板块的业绩兑现也非常明显，例如中国船舶一季度同比增长821%，重工 同比增长103%，住宅房屋同比增长157%，中国动力同比增长167%。海外龙头企业的市值变化也反映了行业的景气，例如从2022年10月份开始， GD 的股价上涨了300%以上，罗桦的股价 上涨了500%以上。 民用航空业务和供应链挑战的当前状况如何？ 根据罗的2023年年报，民用航空业务中大型发动机的飞行小时数已经恢复到2019年的88%，较2022年增长了65%，大型发动机的订单也创下了15年的历史新高。然而，罗同时强调了面临的供应链挑战，预计这将持续18至24个月。在俄欧冲突的背景下，航空和航发的供应链整 体趋紧。 中国在航空和航发供应链中的地位如何？海外业务增长情况又如何？ 中国在航空客机和相关发动机的购买中扮演着重要角色，并有望从海外需求的增长中受益。根 据公开数据，2023年的海外业务增长迅速，例如航亚科技的海外收入占比达到51.29%，同比 增长64.87%；航宇科技的海外收入占比近30%，同比增长98.9%；宝钛股份、高压高氮、湖南重机等公司的海外业务占比和同比增长也都显示出积极的趋势。 军工板块的未来展望如何？投资策略应如何调整？ 展望未来，我们认为军工板块的基本面改善趋势将逐渐明朗，尤其是航空、飞机、发动机出口 以及民船赛道的高景气有望延续。我们看好内需的趋势性环比改善和外需阶段性支持相关企业 的业绩表现。投资策略方面，我们倾向于采取杠铃策略，关注确定性溢价和市场溢价较高的标 的，如航空发动机、大飞机产业链、民船产业链等。同时，对于估值较低且景气有望改善的军 工信息化标的，如中航光电、航安电器、紫光国威、建华科技等，也应给予关注。这些标的的 配置价值预计将稳步上升。 关于C919 大飞机项目，中国商飞副总经理魏应彪在2023年5月29日表示，公司已具备批量化生产C919 的能力，未来年产能力可达30至50架，并计划在未来5年内达到每年150架的 产能。这表明中国商飞正在积极提升产能以满足潜在的市场需求。全球民用航空市场方面，空 客、波音和商飞对未来20年的市场都持积极展望，预计需求将持续增长。 请您分析未来20年民航飞机的市场需求，并对比我国C919 与海外竞争对手的价格优势。 根据最新的市场报告预测，未来20年内，全球对支线客机的需求将达到4，367架，单通道客 机的需求量将达到30，367架，而宽体客机的需求则预计为7，694架。我国民航大飞机C919在国际市场上正逐步展现其竞争力。以东方航空公布的数据为例，C919 的价格约为0 .99亿 美 金，而相比之下，海外竞争对手如空客A320 和波音737 MAX 系列的价格均超过了1亿美金。 这表明C919 在价格上具有一定的优势。随着后续批量生产的展开，我们有理由相信 C919将 逐 步打开国际市场，成为我国民航产业中长期增长的新空间。 近期航空公司对 C919 的采购计划有何展现？民航大飞机市场化发展趋势如何？ 近期，多家航空公司相继公布了对C919 的采购计划，这不仅展示了C919 批量生产的节奏，也 反映了其在机队中的渗透率有望加速提升。这将进一步加强我国供给能力的快速补齐，对民航 大飞机市场化的发展趋势起到积极推动作用。我们预计，这将为航空制造业相关企业带来中长 期的成长潜力。 在新兴产业领域，我国政府的政策导向和市场预期如何？ 我国政府对于新兴产业的政策导向十分明确，特别是在低空经济和卫星互联网领域。去年11 月，中央经济工作会议将低空经济定义为战略性新兴产业，并在两会报告中提出积极培育新兴 产业和未来产业。此外，2024年1月1日起正式实施的《无人驾驶航空飞行器管理暂行条例》， 以及工信部在3月27日联合发布的2024至2030年的《通用航空装备创新应用实施方案》， 都明确了发展目标，预计到2030年低空经济将形成万亿级市场规模。市场预期对于低空经济 的经济价值和产值普遍持乐观态度。 我国在卫星互联网和遥感领域的发展现状如何？ 在卫星互联网领域，我国已经取得显著进展。2020年，国家发改委首次将卫星互联网纳入中 国新基建范畴，2021年成立了新网集团，推动了卫星互联网平台的建设和快速发展。遥感领 域也同样取得了进展，包括数据标准化和技术能力的提升，以及应用场景的不断显现。北斗导 航系统的组网赋能高精度导航，其应用场景同样值得期待。随着新基建和数字经济战略的实施，相关的时空信息应用和服务市场化前景广阔。 对于军工板块和相关产业链的投资价值，您有何看法？ 当前，军工板块的位置处于低位，但数据显示其趋势性改善态势正在逐渐显现。结合美国的市 场复盘和国家能力建设的需求，我们认为军工行业将持续稳健增长。在投资配置上，我们建议 投资者加大重视。同时，阶段性的发展策略应同时考虑海外需求和国内需求，无论是航空发动 机、大飞机还是船舶产业链，它们的外需景气，内需也值得期待。特别是航发产业链和船舶产 业在一季报业绩中显示出较强的增长潜力，值得投资者关注。此外，新生产力如低空经济和卫 星互联网的配置价值也应受到重视。