固定收益定期报告：弱资质区县融资旺，终止规模占比下降

6月，城投平台注册额度明显上升。1）分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显上升。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅上升，但三个月移动平均比重下降。3）分省 份来看，浙江、四川、山东的平台注册规模上升情况居前。 城投发债反馈：审批节奏明显放缓 6月，DCM和交易所的反馈天数均有明显延长。DCM反馈时间升至43.3 天，前值为37.4天；交易所反馈时间升至83.1天，前值为66.9天 明显延长且为今年以来的最高值。1）分发行方式与层级来看，地级市城投的公募公司债、地级市和区县级城投的私募公司债反馈时间均有延长。2）分省份来看，江苏、四川、山西等地的审批节奏放缓。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券审批时间明显延长，审批节奏放缓。 尹睿哲分析师 2024年07月14日 弱资质区县融资旺，终止规模占比下降 注册情况：城投注册额度明显上升 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 999563319 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 毛庆秋分析师 SAC执业证书编号：S1450524020001 相关报告 maoqq@essence.com.cn 终止发行：规模环比有所上升 6月，终止项目规模环比有所上升。本月被终止的城投债拟发行规模 由378亿元上升至499亿元，终止项目从25个增加至33个，仍处于 较高水平。分省份来看，多数省份存在终止项目，山东、福建、安徽的终止项目规模居前。 综合6月的情况可以看出，城投平台注册额度明显上升，但审批节奏明显放缓，城投终止发行规模环比上升。注册方面，城投平台在交易所的注册需求增加，整体注册额度明显上升，弱资质区县注册规模小幅上升，但三个月移动平均比重下降；审批方面，城投债券审批节奏明显放缓，弱资质区县审批时间延长；终止发行方面，涉及规模环比有所上升，多数省份存在终止项目，山东、福建、安徽的终止项目规模居前。 回顾2024年上半年的城投债券审批情况，可谓“道是无晴却有晴”。监管审核政策依然严格，城投更加依赖于在交易所注册项目，交易所审核节奏明显放缓，但DCM与交易所略有分化，审批节奏有所提速。值得注意的是，弱资质区县平台的融资需求仍然旺盛，且在终止发行方面，区县平台的占比持续下降，特别是弱资质区域的项目。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：注册额度明显上升3 2.城投发债反馈：审批节奏明显放缓5 3.终止发行：规模环比有所上升8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模3 图2.交易所及银行间完成注册债券规模3 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模4 图4.不同发行场所，平均反馈次数5 图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数5 图6.交易所终止发行债券规模8 图7.交易所终止发行项目数量8 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行9 表1：不同省份城投债注册情况4 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况5 表3：本月公募、私募城投债反馈情况6 表4：不同省份城投公司债反馈情况7 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏7 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况8 表7：对应不同区域终止发行情况9 1.注册情况：注册额度明显上升 6月，城投平台注册额度明显上升。本月交易所1的注册规模大幅上升，DCM的注册规模小幅 下降，交易所完成注册城投债的计划发行规模为1053亿元，前值为206亿元，DCM完成注册 城投债的计划发行规模为867亿元，前值为928亿元2。6月整体注册规模的明显上升，系交易所的注册需求增加所致。 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 城投债完成注册项目计划发行规模，亿元 交易所DCM 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/05 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的143亿元3上升至520亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模， 由上个月的494亿元上升至861亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的703亿元上升至1132亿元。但区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重由58%下降至52%。 图2.交易所及银行间完成注册债券规模 完成注册城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 12,00075 10,00070 8,00065 6,00060 4,00055 2,00050 045 20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/01 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 12023年10月20日后，企业债划入交易所管理范畴，因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。 2本报告中的5月DCM完成注册城投债的计划发行规模，较上一次月报的5月数据有所变化，系wind数据更新所致。 3省级、地级市、区县级的5月注册数据变化原因同上。 分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅上升，但三个月移动平均比重下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为307亿元，前值为286亿元，三个月移动平均比重下降至39.4%。 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 7,000.060 6,000.0 5,000.050 4,000.0 40 3,000.0 2,000.030 1,000.0 0.0 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 20 24/03 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，浙江、四川、山东的平台注册规模上升情况居前。浙江、四川、山东等多数省份的注册规模环比上升明显，浙江主要来自区县级平台注册影响，而四川、山东主要来自地级市平台注册影响。 表1：不同省份城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 2.城投发债反馈：审批节奏明显放缓 6月，DCM和交易所的反馈天数均有明显延长。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券 316只，而交易所样本券97只，明显多于上月。总体来看，DCM平均反馈次数为2.3次，前 值为2.2次，交易所反馈为5.3次，前值为5.2次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数 来看，DCM反馈时间升至43.3天，前值为37.4天；交易所反馈时间升至83.1天，前值为 66.9天，明显延长且为今年以来的最高值。 图4.不同发行场所，平均反馈次数图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 城投债上会或注册前反馈次数 DCM反馈次数 交易所反馈次数 7 6 5 4 3 2 1 0 城投债上会或注册前反馈经历天数 DCM反馈时间天数交易所反馈时间天数 90交易所反馈天数年度均值，右轴 80 70 60 50 40 30 20 20/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/02 100 80 60 40 20 0 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，地级市城投的公募公司债、地级市和区县级城投的私募公司债反馈时间均有延长。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间明显延长，区县级的反馈时间有所缩短；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有延长。 表3：本月公募、私募城投债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，江苏、四川、山西等地的审批节奏放缓。从读数来看，福建、湖北、广东等地的审批节奏加快，河南、湖北、河北地区的审批速度持续改善；而江苏、四川、山西等地的反馈天数均有拉长，山东、天津等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，山东、河南、 江西的地级市以及浙江、重庆的区县级平台反馈天数有所缩短；而江苏、安徽的地级市平台以及江苏、山东的区县级平台审批节奏明显放缓。 表4：不同省份城投公司债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质看，弱资质区县平台债券审批时间明显延长，审批节奏放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为68.5天，前值为46.7天，环比上升明显，且绝对 读数高于前两年的反馈时间均值；另外，一般预算收入在80-200亿元的区县平台债券审批速度边际放缓。 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 3.终止发行：规模环比有所上升 6月，终止项目规模环比有所上升。本月被终止的城投债拟发行规模由378亿元上升至499 亿元，终止项目从25个增加至33个，仍处于较高水平。区县级城投债终止规模的三个月移 动平均占比持续下降至64%；地级市的城投债终止规模大幅上升；省级没有终止项目。弱资质区域（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比持续下降至46%。 图6.交易所终止发行债券规模 终止发行城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/04 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图7.交易所终止发行项目数量 终止发行城投债拟发行项目数量 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 60 50 40 30 20 10 100 90 80 70 60 50 40 030 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/04 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 35.0 100 30.0 80 25.0 20.060 15.040 10.0 20 5.0 0.0 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 0 24/03 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，山东、福建、安徽的终止项目规模居前。山东、福建、安徽的城投平台终止项目规模较大，江苏、湖北的城投平台终止项目数量多。分行政层级来看，终止项目的总规模较大的城投主要集中在湖北的地级市，以及江苏、山东的区县级。 表7：对应不同区域终止发行情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 综合6月的情况可以看出，城投平台注册额度明显上升，但审批节奏明显放缓，城投终止发行规模环比上升。注册方面，城投平台在交易所的注册需求增加，整体注册额度明显上升，弱资质区县注册规模小幅