酒店餐饮年报及一季报总结：酒店业绩分化，餐饮相对韧性

酒店、餐饮公司2023年报&2024一季报基本披露完毕：1）酒店：营收主要驱动因素从2023年的RevPAR高增叠加规模扩张，转向2024Q1的拓店增长。供给回流、去年高基数下，行业大盘相对承压，以商旅需求为主的酒店品牌RevPAR弱增长；受益于休闲需求的酒店品牌RevPAR同比增长幅度仍相对积极。业绩端表现相对分化，新开直营店影响首旅酒店、君亭酒店利润弹性，锦江酒店受海外利息费用影响，扣非净利相对承压。2）餐饮：主要餐饮公司营收增长符合预期，龙头餐饮品牌同店表现相对韧性，但受新开店爬坡以及产品折扣活动力度加大影响，导致利润端有所波动。 酒店板块：商旅需求相对承压，新开店带动营收增长。2024Q1商旅需求增长相对承压，商旅型需求为主的龙头酒店集团营收主要由规模增长带动，RevPAR增长相对乏力；君亭酒店受益于休闲需求和中高端直营店门店数增长，营收同比高增。新开直营店表现、海外利息费用等因素导致盈利水平相对分化，首旅酒店一季度业绩超预期，其他酒店标的业绩仍待释放。 餐饮板块：关注同店增速拐点，看好龙头持续扩张能力。宴请、西快等餐饮品类相对高频、刚性，火锅赛道受益于季节因素，相关标的同店表现相对韧性，跟去年同期基本持平，甚至高增。但业绩端，受新店爬坡、折扣活动力度加大、客单价下滑等因素影响，盈利水平相对承压。我们看好基本面相对扎实的龙头品牌的1）持续扩张能力和市占率提升，2）以及经营能力相对突出，能够通过降本增效等手段减少消费降级和竞争加剧对盈利水平的影响。 投资建议： 酒店：去年高基数及商旅需求承压背景下，营收增长主要由规模增长带动，关注新开直营店经营数据提升、海外酒店资产盈利能力优化、组织改革带来运营、会员、品牌等核心能力提高等因素驱动业绩端弹性释放。短期来看，建议关注1）2024Q1指引相对积极、经营数据相对行业有超额的华住集团（1179.HK）；2）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ），中期来看，建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 餐饮：我们建议关注1）经营相对稳健、盈利能力得到验证、同店表现相对韧性；2）具备持续扩张能力、运营能力突出以抵御消费降级影响；3）能够通过降本增效手段维系经营利润率水平的海底捞（6862.HK）、百胜中国（9987.HK）。 风险提示：拓店不及预期、商旅需求修复不及预期、直营店爬坡不及预期。 1板块经营状况回顾 1.1酒店餐饮上市公司2023年及2024Q1业绩一览 A股和港股的酒店餐饮公司2023年报&2024一季报相继披露： 酒店：营收主要驱动因素从2023年的RevPAR高增叠加规模扩张，转向2024Q1的拓店增长。供给回流、去年高基数下，行业大盘相对承压，以商旅需求为主的酒店品牌RevPAR弱增长；受益于休闲需求的酒店品牌RevPAR同比增长幅度仍相对积极。业绩端表现相对分化，新开直营店影响首旅酒店、君亭酒店利润弹性，锦江酒店受海外利息费用影响，扣非净利相对承压。 餐饮：主要餐饮公司营收增长符合预期，龙头餐饮品牌同店表现相对韧性，但受新开店爬坡以及产品折扣活动力度加大影响，导致利润端有所波动。 表1.酒店餐饮上市公司2023年及2024Q1业绩一览 1.2酒店：商旅需求相对承压，新开店带动营收增长 2024Q1商旅需求增长相对承压，商旅型酒店集团营收主要由规模增长带动，君亭酒店受益于休闲需求和中高端直营店增长，营收高增： 1、经营数据：春节后商旅需求相对疲软，且去年高基数影响，客源以商旅需求为主的锦江酒店、首旅酒店整体RevPAR分别同比-1.55%、持平，主要是出租率同比下滑，平均房价较去年仍有低个位数涨幅，主要是结构性带动；同店RevPAR增长相对承压，2024Q1锦江酒店、首旅酒店同店RevPAR分别同比-3.38%、-1.9%，营收端增长主要由新开店所带动。2023Q4行业供给已基本回到2019年水平，且仍在不断增长，需求端相对疲软，因此非节假日阶段，市场供需情况处于相对紧平衡状态，导致RevPAR跟去年同期相比增速明显放缓。一二线城市酒店供给量和酒店连锁化率相对高，因此中高端及以上酒店价格端压力明显加大，下沉市场在今年整体消费力仍有结构性增长，因此中低端酒店数据表现相对韧性。 表2.酒店2024Q1经营数据对比 2、拓店数据：2024年头部酒店集团拓店目标维持较快增速，一季度来看开店情况相对稳健，锦江酒店/首旅酒店分别新开222/205家，完成全年目标的19%/15-17%，期末房间数分别同比增长8.4%/4.7%，贡献营收增量。 表3.酒店近期开店数据对比（家） 直营店和境外酒店影响利润端表现： 1、新开直营店影响业绩弹性，首旅酒店和君亭酒店表现分化：首旅酒店：一季度业绩略超预期，主要是去年同期新开直营店和系统升级等capex投入加大，导致利润端相对承压，而今年新开中高端直营店（主要是逸扉品牌）带动RevPAR增长7%，直营店运营效率提升带动整体毛利率同比+5.9pct，大幅改善。全年我们看好逸扉扭亏优化公司业绩表现。 君亭酒店：去年年底到今年年初集中新开直营店，门店尚处在爬坡阶段，且新店一次性开办费用、使用权资产折旧等增加对利润有所拖累。我们预计二三季度随新开店爬坡至稳态，利润有望进入释放阶段。 2、海外利息费用拖累扣非利润： 锦江酒店：公司通过盘活海外资产获得1.2亿元非经常损益，但是由于海外利息费用较去年提升，导致扣非净利润同比-31%，相对承压。管理层预计全年卢浮有望大幅减亏，主要是：1）通过债务重组降低海外利率；2）通过自有增资等方式提前还款以改善资本结构。 表4.酒店上市公司2023年及2024Q1毛利率和归母净利率一览 投资建议：去年高基数及商旅需求承压背景下，营收增长主要由规模增长带动，关注新开直营店经营数据提升、海外酒店资产盈利能力优化、组织改革带来运营、会员、品牌等核心能力提高等因素驱动业绩端弹性释放。短期来看，建议关注1）2024Q1指引相对积极、经营数据相对行业有超额的华住集团（1179.HK）；2）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ），中期来看，建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3餐饮：关注同店增速拐点，看好持续扩张能力 门店加密分流、门店结构性下沉和客单价下行影响同店增速： 百胜中国：在去年高基数、行业竞争加剧和消费降级下，2024Q1百胜中国同店销售额仍达到去年的97%，凸显经营韧性。折扣活动力度加大导致客单价水平同比有一定下滑，但下沉市场渗透率提升和吸引性价比人群消费，整体客流量水平仍相对韧性。系统销售额同比增长6%，主要由新开店所带动。 瑞幸咖啡：2024Q1瑞幸咖啡门店环比净增2340家至18558家，其中直营门店数为12167家，加盟门店数为6391家。门店加密和客单价下滑导致一季度同店增速相对承压。2024Q1瑞幸咖啡同店增速从2023Q1的29.6%下滑到2024Q1的-20.3%。今年以来，瑞幸咖啡逐渐收紧折扣力度，中长期来看，后续随门店规模扩张和市占率提升，价格带中枢有望上移。 图1.百胜中国同店增速 图2.瑞幸咖啡同店增速 折扣力度加大，短期拖累经营利润率： 百胜中国：产品促销力度加大，经营利润率承压，2024Q1百胜中国整体经营利润率同比下滑1.7pct至12.6%。我们认为应当客观看待盈利能力的下滑，中长期看，以牺牲客单价换取客流增长和下沉市场渗透率提升，有利于品牌市占率维持。展望2024Q2，考虑去年高基数（系统销售额+32%）、一次性补贴与增值税减免等影响，我们对营收和利润率持相对谨慎态度。我们仍看好公司的持续扩张能力和效率提升，一季度百胜中国净增门店378家，完成全年净增目标的22%-25%，成本端有望通过人工成本费用率的优化抵消原材料成本率的上升。 瑞幸咖啡：门店运营利润率从2023Q1的25.2%下降到2024Q1的7.0%，经营利润率从2023Q1的15.3%下降到2024Q1的-1%，主要因为产品平均定价降低、持续进行的“9.9元”促销活动，叠加门店租金、劳动力等成本随门店快速扩张而增长。 图3.百胜中国经营利润率 图4.瑞幸咖啡门店运营利润率和经营利润率 一季度同庆楼营收增长符合预期，关注新店爬坡节奏。2024Q1营收6.9亿元，yoy+28%，基本符合预期。其中，2024Q1新开2家富茂+1家餐饮，带来8609万元增量收入。扣非净利增长幅度弱于营收增速的原因：1）新店尚在爬坡期，而开办费用、折摊等费用支出影响，导致新店亏损365万元；2）市场营收、数字化建设等方面增加费用投入450万元，销售费用率同比+1.59pct；3）capex投入加大，公司本期现金理财收入减少+新增银行贷款导致利息支出增多，合计影响利润529万元。剔除上述影响，扣非净利增速与营收增速趋同。 图5.同庆楼营收及同比增速 图6.同庆楼归母净利润及同比增速 投资建议：我们建议关注1）经营相对稳健、盈利能力得到验证、同店表现相对韧性；2）具备持续扩张能力、运营能力突出抵御消费降级影响；3）能够通过降本增效手段维系经营利润率水平的海底捞（6862.HK）、百胜中国（9987.HK）。 2风险提示 拓店不及预期、商旅需求修复不及预期、直营店爬坡不及预期。