可转债周报：以史为鉴，北向回流时有什么特征？

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年05月14日 【债券周报】 以史为鉴，北向回流时有什么特征？ ——可转债周报20240514 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】耐心等待，变化即将到来——债券周报20240513》 2024-05-13 《【华创固收】存单周报（0506-0512）：短期震荡，下旬关注提价压力》 2024-05-12 《【华创固收】城投缩量延续，券商、保险债行情表现强势——信用周报20240512》 2024-05-12 《【华创固收】焦点回归地产——每周高频跟踪 20240511》 2024-05-11 《【华创固收】政策双周报（0422-0506）:灵活运用利率和准备金工具，统筹研究地产新举措》 2024-05-08 历史上主要几轮北向快速回流时发生了什么 在2024年2月初北向资金逆转净流出态势后，3月下旬至4月中下旬外资流向再次表现出犹豫，4月底北向又有加速流入的趋势，后续是否会成为市场主导力量？以及北向净流入时对转债市场有何影响？ 复盘历史，北向资金流动情况，可以看到主要存在四轮北向资金实现快速回流的阶段： MSCI指数扩容，中盘股首入成分（20190528-20200110）：TMT板块主题催化，MSCI扩容带动中小盘股情绪，成长股在北向回流热潮中受到青睐。 央行逆回购降息，中小银行定向降准（20200320-20200710）：疫后复工以及逆周期调节政策等多项因素促生中国资产优势，创业板注册制正式落地，北向资金加速流入。 互联互通标的扩容，北向开启长期净流入（20201102-20210226）：全面注册制渐行渐近，叠加互联互通标的扩容，A股防御属性凸显，年底北向资金有所回暖。 前期压制逐步缓解，中国资产情绪升温（20221101-20230131）：疫情防控政策调整，外资机构看多中国资产，叠加美联储加息节奏放缓，外资将重心转至估值较低的A股市场。 本轮北向资金回流下哪些方向值得关注？ 展望后市，北向或再次成为主导市场边际资金变化的力量。市场短期内信心相对偏弱，但随着情绪修复和经济筑底向上，北向资金或将进一步快速回补，过程中可关注几个主要方向： 参考历史上资金回流过程中净买入居前的个券和行业，大消费、大盘、成长型方向或将继续保持优势。大消费行业或将继续成为优势板块，当前估值相对较低；电子行业净买入居前，在行业基本面企稳以及资金持续流入的加持下或将有反转动力。转债市场方面，或可更多关注大盘转债和大消费板块转债，在市场估值低位回调的过程中成长风格亦或因此受益。此外，近半年转债市场偏弱运行，小票回调相对明显，若未来资金流入带动市场情绪好转，风险偏好有所修复，具有较优质地的小盘个券在补涨上或同样值得关注。 上周金盘转债公告赎回，5只转债公告下修 截至5月10日，上周金盘转债公告提前赎回，精达、柳工转2、龙净、鼎胜公告不提前赎回；运机、晶瑞转债公告预计满足赎回条件，累计天数分别为12、10天，此外正丹、大秦转债累计天数分别为12天和10天。 截至5月10日，利群转债（基本到底）、密卫转债（基本到底）、明电转债 （到底）、明电转02（到底）、贵广转债（到底）公告下修结果；纵横、广汇、智尚、药石、伟22转债发布董事会提议向下修正议案的公告；16支转债公告不下修，包括金埔、思创、晶澳、晶能、富淼转债等；26支转债公告预计触发下修，包括金宏、鹿山、海优、美锦、海顺转债等。 上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周无转债新券发行，证监会核准转债待发规模约260亿，上周无新增董事会预案、3家股东大会通过、无发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别-2、+2、-2、+0。 截至5月10日，共有12家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模61.62亿 元左右。通过发审委的共有14家上市公司，合计规模201.84亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：以史为鉴，北向回流时有什么特征5 （一）历史上主要几轮北向快速回流时发生了什么5 1、MSCI指数扩容，中盘股首入成分：20190528-202001105 2、央行逆回购降息，中小银行定向降准：20200320-202007107 3、互联互通标的扩容，北向开启长期净流入：20201102-202102268 4、前期压制逐步缓解，中国资产情绪升温：20221101-2023013110 （二）本轮北向资金回流下哪些方向值得关注？12 二、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升13 （一）周度市场行情13 （二）估值表现14 三、条款及供给：金盘转债公告赎回，证监会核准转债尚可16 （一）条款：上周金盘转债公告赎回，5只转债公告下修16 （二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可18 1、无转债新券发行18 2、证监会核准转债尚可，待发规模约260亿18 四、风险提示19 图表目录 图表1北向资金累计净流入增长相对线性，快速回流有四个阶段（亿元）5 图表2MSCI指数扩容三个关键节点（亿元）6 图表3北向资金净流入速度震荡向上6 图表4期间TMT板块显著超额收益（%）6 图表5银行、医药生物、家电等北向净买入居前6 图表6MSCI扩容后市场各指数快速抬升（%）7 图表7中小盘成长指数加速上行（%）7 图表8降息与防疫优化吸引北向资金流入（亿元）7 图表9北向资金净流入由负转正（亿元）7 图表10医药及消费板块表现领先（%）8 图表11电子及医药行业北向净买入居前8 图表12大中小盘指数表现趋同（%）8 图表13大盘成长型阶段表现占优（%）8 图表14疫后恢复驱动经济复苏，北向开启长期净流入9 图表15北向资金“年末翘尾”，美债收益率向下9 图表16行情主线相对模糊，周期板块涨幅居前9 图表17大金融行业北向净买入规模提升（亿元）9 图表18大盘指数优势显著（%）10 图表19成长风格表现优于价值风格（%）10 图表202022年底北向资金加速流入11 图表212023年1月北向资金加速净流入11 图表222023年资金流入提振市场（%）11 图表23北向资金快速流入食饮板块（亿元）11 图表24大盘指数优势显著12 图表25成长风格较价值风格表现占优（%）12 图表26年内北向净买入后电子行业尚未明显提振13 图表27大盘指数估值处于过去10年中间位置（%）13 图表28转债指数周度走势14 图表29主要指数周度涨跌幅14 图表30申万一级行业指数周度涨跌14 图表31Wind热门概念指数周度涨跌14 图表32转债加权平均收盘价15 图表33百元平价拟合溢价率15 图表34转债收盘价格分布15 图表35不同价格分位数走势15 图表36各类型转债余额加权平均收盘价15 图表37各类型转债余额加权平均转股溢价率15 图表38按规模划分转债的转股溢价率走势16 图表39按评级划分转债的转股溢价率走势16 图表40按平价划分转债的转股溢价率16 图表41各平价区间占比分布16 图表42赎回公告及条款触发进度（截至5月10日）16 图表43下修提议中转债（截至5月10日）17 图表44新增董事会预案公告数量（个）18 图表45发审委通过存续规模（亿元）18 图表46证监会核准存续规模（亿元）18 图表47上周新发布环节数量（个）18 图表4812家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准19 一、周度聚焦：以史为鉴，北向回流时有什么特征 在2024年2月初北向资金逆转净流出态势后，3月下旬至4月中下旬外资流向再次表现出犹豫，4月底北向又有加速流入的趋势，后续是否会成为市场主导力量？以及北向净流入时对转债市场有何影响？ 复盘四轮主要的北向资金快速回流的阶段，分别对应着2019年MSCI指数扩容、 25,000.00 3,000.00 2019.05.28-2020.01.10 MSCI指数扩容，中盘股首入成分 2020.03.20-2020.07.10 央行逆回购降息，中小银行定向降准 2022.11.01-2023.01.31 前期压制逐步缓解， 中国资产情绪升温y=7.2617x-310438 R²=0.976 20,000.00 2,000.00 15,000.00 1,000.00 10,000.00 0.00 5,000.00 2020.11.02-2021.02.26 互联互通标的扩容， 北向开启长期净流入 -1,000.00 0.00 -2,000.00 -5,000.00 -3,000.00 2020年央行降息降准、2021年互联互通标的扩容、2022年底防控政策优化。图表1北向资金累计净流入增长相对线性，快速回流有四个阶段（亿元） 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 北向缺口（累计净流入-回归线，右）北向资金：累计净流入（2017年初至今） 资料来源：Wind，华创证券 （一）历史上主要几轮北向快速回流时发生了什么 1、MSCI指数扩容，中盘股首入成分：20190528-20200110 区间北向合计净流入3,332.57亿元，单日最大净流入214.30亿元，日均净流入21.78 亿元。 随着QFII，RQFII额度的提升，以及陆股通的打开，外资进入A股的渠道在不断扩大。2019年3月1日，MSCI宣布将增加中国A股在MSCI指数中的权重，从5%增加到20%，具体分为三步实施： ①第一次扩容：MSCI提升中国大盘A股纳入因子，并首次加入中国创业板大盘 A股，第一阶段调整于2019年5月28日完成，当日北向资金由负转正实现 55.67亿元净流入，自此开启长达半年的北向资金热潮。 ②第二次扩容：8月8日MSCI宣布再次提升纳入因子，第二阶段调整于2019年 8月27日完成，当日北向资金快速流入达112.71亿元，创年内新高。 ③第三次扩容：11月8日MSCI宣布扩容MSCI中国指数，同时纳入A股中盘股，进一步提升纳入因子，带动大额资金增量。11月26日指数纳入生效，北向资金当日大幅净流入214.30亿元，创下沪股通开通以来净买入规模历史最高值。 图表2MSCI指数扩容三个关键节点（亿元）图表3北向资金净流入速度震荡向上 250.00 200.00 150.00 100.0055.67 50.00 0.00 -50.00 -100.00 112.71 214.30 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 60.00 2.2 .8 .6 .4 .2 50.00 2 40.00 30.00 1 20.00 1 10.00 0.00 1 -10.00 1 -20.00 -30.00 1