债券专题：城投债净融资规模再度回落，本周暂未新增市场化主体

Xyue 城投债净融资规模再度回落，本周暂未新增市场化主体 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年5月14日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 城投债净融资规模再度回落，本周暂未新增市场化主体 债券研究债券专题 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2024年5月14日 近四周城投债净融资规模再度缩减，交易所终止审批规模处于相对高位。本周（2024年5月4日-2024年5月10日）城投债合计发行规模523亿元，交易所和交易商协会分别为213亿元与311亿元。近四周城投债累计净融资-969.71亿元，净融资规模较上期（2024年4月20日-4月26日，下同）减少1365.42亿元。分区域来看，本周多数省份城投债净融资收缩，山东、吉林、贵州城投债净融资明显增加，而河南、四川等8省市城投债净融资转负，其中湖南城投债净融资规模压缩幅度最大，江苏、重庆本周城投债仍为净偿还状态。近四周山东、广东累计净融资规模较高，江西近四周城投债净融资转正，而江苏、浙江、重庆、安徽等10个省市近四周累计净融资仍然为负。本周共4只债券提前兑付，15.21亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计79亿元，较上期减少67亿元。本周交易所终止审批城投债共7只，终止审批拟发行规模119.51亿元，近四周累计终止审批规模650亿元，较上期增加64.07亿元。 本周交易所审批通过数量明显下降，但近四周累计来看交易所与协会批文通过金额仍有所回升。本周交易所和协会城投发行审批分别通过1只和14只，交易所审批通过规模上周减少1162.48亿元，协会城投债审批通过规模较上周增加80.26亿元。近四周累计来看，交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模2427.3亿元和426.89亿元，分别较上期增加113.97亿元和12.45亿元。交易所本周城投发债审批天数为12天，较上周压缩24天，协会城投发债审批天数45天，较上周下降2天。 城投发债借新还旧规模近四周累计发行3012.73亿元，占比75.84%，占比较上期小幅下降0.4个百分点。分区域来看，安徽、福建等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而北京、山西等省市借新还旧占比有所抬升。在新增融资主体中，本周协会产品发行7只，发行规模56亿元，均为偿还有息债务，其中国资运营主体2只，交通基建主体3只，公用事业主体2只。交易所发行7只，发行规模39.98亿元，其中偿还有息债务1只，项目建设6只，发行规模分别为3亿元、36.98亿元。其中偿还有息债务主体为国资运营主体；项目建设主体中，国资运营主体5只，园区运营主体1只。 近四周城投发债借新还旧覆盖利息的比例下降，相关债项全部为协会产品，江西、陕西等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中天津武清经开4月24日发行1只短融借新还旧覆盖利息。进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行规模为77亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为19.18%，近四周累计发行规模为501亿元，相关债项全部为协会产品，规模较上期减少 159.1亿元，占比16.51%，占比较上期的17.7%下降1.19个百分点。近四周城投发债用于借新还旧且能够覆盖利息的省市共16个，江西、陕西等7省市近四周借新还旧能够覆盖利息规模较上期有所增加。重点省市中，天津武清经济技术开发区有限公司4月24日发行1只10.2亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 截至5月10日，累计有186家城投主体在发行协会产品时声明自身为 “市场化经营主体”。本周暂未新增城投主体发行协会产品时在募集说明 书中披露其为声明市场化经营主体，本周共1家此前声明主体市场化经 营的主体发债能够包含利息，借新还旧能够覆盖利息的城投债发行5.1亿 元，近四周市场化经营主体累计发行189.96亿元城投债，募集资金用于借新还旧但能够包含利息，占市场化声明主体发行规模的比重为30.52%，占比较上期下降6.9个百分点，仍高于未声明的12.9%。本周声明与未声明主体利差均有所收窄。各省份隐含评级AA和AA（2）主体信用利差涨跌互现，其中市场化经营主体中湖南利差收窄相对明显。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差偏离为1.6BP，较上周小幅走阔0.44BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差偏离为-2.3BP，较上周小幅走阔0.7BP。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、城投债净融资规模再度缩减，交易所终止审批数量抬升5 二、近四周补流和项目建设占比抬升，借新还旧覆盖利息占比下降8 三、本周暂未新增市场化经营主体覆盖利息比例有所下降11 风险因素12 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模5 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布5 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布6 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计6 图6：本周提前兑付城投债个券信息6 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布7 图8：本周交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模7 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数7 图11：城投债发行三类用途近四周占比8 图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布8 图13：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模9 图14：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）9 图15：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模10 图16：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比10 图17：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息11 图18：各省市声明市场化经营主体数量分布11 图19：声明市场化经营主体周度新增数量11 图20：名单内外AA城投债信用利差走势12 图21：名单内外AA(2)城投债信用利差走势12 图22：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）12 一、城投债净融资规模再度缩减，交易所终止审批数量抬升 近四周城投债净融资规模再度缩减。本周（2024年5月4日-2024年5月10日）城投债共发行85只，合计发行 规模523亿元，其中交易所产品213亿元，交易商协会产品311亿元，城投债净融资规模为-331.97亿元，交易所和交易商协会净融资分别为-146.33亿元与-185.64亿元。近四周城投债累计净融资-969.71亿元，净融资规模较上期（2024年4月20日-4月26日，下同）减少1365.42亿元，交易所与交易商协会累计净融资规模分别为- 515.49亿与-454.22亿元，较上期分别减少578.5亿元和786.92亿元。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年5月城投债净融资数据统计时间截至5月10日 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022/7/262023/2/262023/9/262024/4/26 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周多数省份城投债净融资收缩，山东、吉林、贵州城投债净融资明显增加，而河南、四川等8省市城投债净融资转负，其中湖南城投债净融资规模压缩幅度最大，江苏、重庆本周城投债仍为净偿还状态。近四周山东、广东累计净融资规模较高，江西近四周城投债净融资转正，江苏、浙江、重庆、安徽等10个省市近四周累计净融资仍然为负。分区域来看，本周共17个省市发行城投债，5个省市本周城投债净融资为正。其中贵州本周城投债净融资转正，较上周增加39亿元，而河南、四川等8省市城投债净融资转负，其中湖南城投债净融资规模压缩幅度最大，净融资规模较上周减少95亿元。江苏、重庆本周城投债净融资分别为-24亿元和-81亿元，融资仍为净偿还状态。近四周累计来看，7个省市城投债累计净融资为正，其中山东、广东2省市城投债净融资规模较大，近四周净融资规模分别为75亿元和60亿元，净融资规模分别较上期增加156亿元和72亿元；江西近四 周城投债净融资转正；江苏、浙江、重庆、安徽等10个省市近四周累计净融资仍然为负。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 亿元 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 山东广东江西云南陕西吉林广西河南贵州福建四川湖北湖南安徽重庆浙江江苏 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：上期近四周时间范围指2024年4月8日-2024年4月26日，本期近四周时间范围指2024年4月15日-2024年5月10日，后文同 近四周城投债提前兑付规模较上期小幅减少。本周共4只债券提前兑付，累计兑付金额15.21亿元，近四周城投 债累计实际兑付规模合计79亿元，较上期减少67亿元。而根据企业预警通数据披露，本周另有1只城投发布 债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额0.9亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合 计43.72亿元。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计 城投债提前兑付规模城投债提前兑付近四周累计规模城投债提前兑付数量（右轴） 亿元 600 500 400 300 200 100 0 只亿元只 5060030 45 4050025 3540020 30 2530015 20 1520010 101005 5 000 2022/9/22023/2/102023/7/72023/12/82024/5/10 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2022/4/172022/10/162023/5/142023/11/122024/5/10 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 图6：本周提前兑付城投债个券信息 更新日期 代码证券简称 发行人 品种偿 还量(亿元 )偿还状态 省份 城市层级 2024/5/6 1980161.IB19鞍山旺通债 鞍山旺通投资开发建设有限公司 企业债 1 实际兑付 辽宁省 鞍山市区县级 2024/5/6 102100932.IB21南川城投MTN001 重庆市南川区城市建设投资(集团)有限公司 中期票据 2.5 实际兑付 重庆市 重庆市区县级 2024/5/72180192.IB21崇左工投债广西崇左市城市工业投资发展集团有限公司企业债1.72实际兑付广西壮族自治区崇左市地市级 2024/5/8 101900689.IB19衡阳城投MTN001 衡阳市城市建设投资有限公司 中期票据 10 实际兑付 湖南省 衡阳市地市级 2024/5/8 102100648.IB21温州城建MTN001 温州市城市建设发展集团有限公司 中期