订单低点已过，2024年重拾增长

DONGXINGSECURITIES 2024年5月14日 公司报告 华利集团 推荐/维持 华利集团（300979）：订单低点已过，2024年重拾增长 事件：公司披露2023年年报以及2024年一季报：2023年公司营业收入约 201.14亿元，同比-2.21%；归母净利润32亿元，同比-0.86%。2024年一季 度营业收入约47.65亿元，同比+30.15%；归母净利润7.87亿元，同比 +63.67%。 2023年公司收入在以价补量之下呈现出韧性，四季度出现向上拐点，今年一季度超预期。2023年收入在行业压力之下整体呈现出一定韧性，量价拆分看，23年公司销售运动鞋1.9亿双，同比-13.85%，平均单价按美元计价，同比提升8.71%，价格的上涨弥补了销量的下滑。分季度看，23Q1-24Q1五个 季度前高后低，收入逐季度增速为-11.23%、-3.87%、-6.92%、+11.74%、 +30.15%，23Q4为明显的向上拐点。我们预计2024年伴随着主要客户库存正常化，全年订单将延续增长。客户方面，2023年前五大客户收入占比82.37%，较往年下降8.9个百分点，一方面前五大客户库存压力下订单绝对额下降11.74%，另外一方面主要新客户订单增长较快，导致前五大客户占比下降。公司不断增强与主要客户合作粘性，并不断拓展新客户，共同保障了公司产能较高利用。 2023年公司利润率呈现出韧性，公司成本控制能力优秀，24Q1利润率创新高。2023年毛利率为25.59%，同比减少0.27%，主要是2023年Q1因订单下滑较多，毛利率受到影响，后续随着订单及产能利用率恢复，同时成本 管控措施得当，毛利率逐步恢复，23年Q4经营利润率有所下降，但是毛利率环比仍略有提升。汇率波动下汇兑损益的变动是净利润率变动的主因。24Q1订单转好，产能利用率提升，单季度毛利率28.37%，净利率16.53%，创五年来一季度利润率高点。公司利润率端的整体稳健，显示了公司优秀的成本控制能力，成本控制也正是生产制造环节核心的能力。 产能建设稳步推进，客户挖潜提升采购份额。产能方面，2023年度，公司资本开支11.55亿元人民币。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成 品鞋工厂）将逐步投产。公司作为大型的运动鞋制造商，在产能扩张、产品开发等方面具备优势，全方面满足运动品牌运营商的综合需求。 24年展望乐观。行业层面，主要运动品牌去库顺利，对供应商的补库订单正常化，整个行业仍保持着较高的景气度。公司层面，华利作为核心供应商的 优势突出，在产能释放与新客户订单量增加的共同作用下看好公司业绩重回较高增速。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为38.37、43.79、50.84亿元人民币，增速分别为19.89%、14.14%、16.09%，目前股价对应PE分别为 21.51、18.85、16.24倍。基于公司行业地位和订单前景，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：客户库存管控影响下单节奏，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。 财务指标预测 指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）20,56920,11423,52726,65530,451 增长率（%）17.74%-2.21%16.97%13.30%14.24% 归母净利润（百万元）3,228.023,200.213,836.774,379.275,083.82 增长率（%）16.63%-0.86%19.89%14.14%16.09% 公司简介： 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共开设了20家制鞋工厂，是全球为数不多的 产量超过1亿双的运动鞋专业制造商之一。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）70.63-39.54 总市值（亿元）825.42 流通市值（亿元）825.42 总股本/流通A股（万股）116700/116700 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.52 52周股价走势图 80% 60% 40% 20% 0% -20% 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 -40% 沪深300华利集团 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 净资产收益率（%） 24.46% 21.18% 19.81% 18.51% 17.74% 执业证书编号: S1480523060001 每股收益(元) 2.77 2.74 3.29 3.75 4.36 PE 25.53 25.81 21.51 18.85 16.24 PB 6.26 5.46 4.26 3.49 2.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 华利集团（300979）：订单低点已过，2024年重拾增长 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 2024E2025E2026E 利润表 2022A 单位:百万元 2022A 2023A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计1150413118165842103326205营业收入2056920114235262665530451 货币资金3620387984901270317279营业成本1525014967171921943622159 应收账款31153765386740174171营业税金及附加35566 其他应收款5018212327营业费用77708595109 预付款项596510-175管理费用7726898449351080 存货24642741353338344250财务费用-65-89-60-56-100 其他流动资产202308342373373研发费用291309361410468 非流动资产合计56066329587560676161资产减值损失227.48149.79170.47182.58167.61 长期股权投资00000公允价值变动收益24.11-6.009.050.000.00 固定资产36553814350933663659投资净收益68.2152.0360.1256.0858.10 无形资产437557529502477加：其他收益5.181.333.262.302.78 其他非流动资产322243115179147营业利润41054056500057066620 资产总计1711019447224592709932366营业外收入2.532.812.672.742.71 流动负债合计37434169348738334110营业外支出17.3122.6519.9821.3120.65 短期借款683733000利润总额40904036498356876602 应付账款14901793184421902437所得税862836114613081519 预收款项000030净利润32283200383743795084 -年内到期的非流5058585858少数股东损益00000 非流动负债合计172162534951归属母公司净利润32283200383743795084 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3915 4331 3540 3882 4161 成长能力 少数股东权益 0 7 7 7 7 营业收入增长 17.74% -2.21% 16.97% 13.30% 14.24% 实收资本（或股本） 1167 1167 1167 1167 1167 营业利润增长 10.89% -1.19% 23.28% 14.12% 16.03% 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 归属于母公司净利 16.63% -0.86% 19.89% 14.14% 16.09% 未分配利润 6341 7994 11500 15480 20113 获利能力 归属母公司股东权 13195 15109 19365 23664 28651 毛利率(%) 25.86% 25.59% 26.92% 27.08% 27.23% 负债和所有者权益 17110 19447 22459 27099 32366 净利率(%) 15.69% 15.91% 16.31% 16.43% 16.70% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18.87% 16.46% 17.08% 16.16% 15.71% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.46% 21.18% 19.81% 18.51% 17.74% 经营活动现金流 3503 3694 3094 5017 5172 偿债能力 净利润 3228 3200 3837 4379 5084 资产负债率(%) 23% 22% 16% 14% 13% 折旧摊销 689.55 818.83 365.12 365.31 388.32 流动比率 3.07 3.15 4.76 5.49 6.38 财务费用 -65 -89 -60 -56 -100 速动比率 2.42 2.49 3.74 4.49 5.34 应收账款减少 -627 -650 -102 -149 -155 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 30 总资产周转率 1.24 1.10 1.12 1.08 1.02 投资活动现金流 -2025 -1821 2348 -666 -485 应收账款周转率 7 6 6 7 7 公允价值变动收益 24 -6 9 0 0 应付账款周转率 12.45 12.26 12.94 13.22 13.16 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 68 52 60 56 58 每股收益(最新摊 2.77 2.74 3.29 3.75 4.36 筹资活动现金流 -2723 -1963 -832 -138 -111 每股净现金流(最新 -1.07 -0.08 3.95 3.61 3.92 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 11.31 12.95 16.59 20.28 24.55 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 25.53 25.81 21.51 18.85 16.24 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 6.26 5.46 4.26 3.49 2.88 现金净增加额 -1245 -89 4610 4213 4576 EV/EBITDA 17.30 17.16 14.04 11.66 9.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 华利集团（300979）：订单低点已过，2024年重拾增长 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组