预计第 1 季度 24E 将有一系列令人兴奋的结果 ， 2H24E 有可能恢复

2024年5月14日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 三一国际（631香港） 预计第1季度24E将有一系列令人兴奋的结果， 2H24E有可能恢复 三一将于5月16日(本周四)公布1Q24E财务数据。我们预测三一的净利润将从高基数同比下降约15%，原因是(1)由于国内煤炭产量在第1季度下降，矿商受到严格的资本支出；(2)液压支架和宽体卡车等某些产品的激烈竞争；(3)亏损的太阳能部门。尽管近期逆风，但由于太阳能业务的改善和采矿设备部门的低基数效应，我们预计下半年可能会出现复苏。我们还预计，海外对大型矿用卡车和伸缩式装卸机的强劲需求将有助于应对煤矿机械的潜在下行周期。 维护。购买TP不变，为8港元（仍基于11倍2024E市盈率）。 1Q24E结果预览： 对采矿设备的压力。我们预测矿业部门收入将同比下降约15%，原因是（1）煤矿设备销售下降；（2）宽体卡车销售放缓，这可能会抵消相对强劲的 目标价8.00港元 （前TP8.00港元） 涨/跌24.8% CurrentPrice6.41港元 中国资本货物WayneFUNG,CFA(852)39000826 库存数据 市值上限（百万港元）20337.6平均3个月t/o（百万港元）81.0 52w高/低（港元）12.92/4.25已发行股份总数（mn）3172.8来源：FactSet 股权结构 大型矿用卡车的增长。我们预计某些产品如液压支架和宽体的激烈竞争将继续 卡车，这应该对利润率施加压力。 物流设备继续增长。我们预测，由于小型港口机械的可观增长和大型机械的大量积压，物流设备收入将同比增长约25％。我们预计伸缩式装卸机在第1季度仍然是主要的增 三一重型设备投资公司66.4% Free浮子33.9% 来源：港交所 份额业绩 长动力 太阳能发电：处于起步阶段的亏损。SANYI的太阳能业务包括太阳能产品，设备， 1-mth 绝对 24.2% 相对 8.7% 太阳能发电场和EPC。鉴于TOPCon电池价格的下降，我们预计该部门在第1季度处 3-mth 18.5% -2.4% 于亏损状态。也就是说，我们预计一些EPS项目的潜在完成将有助于减少未来的损失 6-mth -31.7% -37.8% 。 我们预计第1季度的净利润约为5.5亿元人民币（同比-15%）。我们预计第1季度24E的总收入将同比增长约4%（注：第1季度石油和天然气设备没有收入贡献）。我们预计第24季度的毛利率和税前利润率都将下降，原因是某些采矿设备的竞争和新 兴业务的运营成本提高。 主要危险因素：（1）中国煤炭开采活动疲软；（2）新兴业务亏损高于预期；（ 3）原材料成本反弹；（4）由于新业务的潜在资本支出过高，负债率上升。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（百万元） 15,537 20,278 26,717 30,513 34,629 同比增长（%） 52.4 30.5 31.8 14.2 13.5 调整后净利润（人民币mn) 1,664.9 1,929.0 2,131.3 2,508.8 3,019.4 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 3. 1.三艺（631HK，买入）-在实地考察期间，太阳能业务仍然是投资者的主要担忧-2024年3月29日（链接） YoY增长率(%) 53.2 15.9 10.5 17.7 20.4 2.三艺（631HK，买入）-价格收入增长疲软；海外增长故事仍然完好无损-2023 每股收益（调整后）（人民币） 0.53 0.61 0.67 0.79 0.95 年11月2日（链接） 共识每股收益（人民币） na na 0.75 0.91 1.04 三艺（631港元，买入）-第二季度净利 市盈率（x） 11.2 9.8 8.8 7.5 6.2 润同比增长19%；研发支出增加，但仍有一系列高质量的业绩-2023年9月1日 P/B(x)1.91.61.41.31.1收率(%)2.92.93.33.94.6净资产收益率(%)17.817.817.217.818.6净资产负债率（%）(11.8)21.230.832.824.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 （链接） 4.三艺（631香港，买入）-珠海工厂参观的积极收获-2023年7月26日（链接） 5.三艺（631香港，买入）-所有气缸射击 -2023年6月8日（链接） 6.三一（631香港，买入）-收购石油和天然气压裂设备的积极举措-2023年4月13日（链接） 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：三一1Q24E业绩预览 百万元人民币 1Q23 1Q24E 变化（同比） 2Q22 2Q23 变化（同比） 3Q22 3Q23 变化（同比） 4Q22 4Q2 变化（同比） 收入销售成本毛利润毛利率税前利润 税前利润率 净利润 净利润 调整后净利润 调整后的净利润率 5,438-4,1081,33024.5%70713.0%65012.0%65012.0% 5,660 4% 3,516 5,401 54% 3,969 4,998 26% 3,936 4,441 13% -4,330 5% -2,571 -3,899 52% -3,090 -3,521 14% -3,002 -3,303 10% 1,330 0% 946 1,502 59% 879 1,476 68% 934 1,139 22% 23.5% 26.9% 27.8% 22.2% 29.5% 23.7% 25.6% 604 -15% 514 733 43% 432 655 52% 465 165 -65% 10.7% 14.6% 13.6% 10.9% 13.1% 11.8% 3.7% 550 -15% 462 552 19% 391 570 46% 369 157 -57% 9.7% 13.1% 10.2% 9.8% 11.4% 9.4% 3.5% 550 -15% 462 552 19% 391 570 46% 369 157 -57% 9.7% 13.1% 10.2% 9.8% 11.4% 9.4% 3.5% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：中国原煤产量（年）图3：中国原煤产量（月度） 百吨 5.0 原煤产量（亿吨）变化（同比）-RHS 4.5 4.0 3.0 10% 250 10%5% 2.5 5% 200 0% 2.0 0% 150 -5% 3.5 1.0 -5% 0.5 -10% 0.0 -15% 1.5 资料来源：Wind、CCTDCOAL、CMBIGM 25% 20% 15% 百万吨 450 400 350 300 100 50 0 原煤产量同比变化 资料来源：Wind、CCTDCOAL、CMBIGM 30% 25% 20% 15% -10% -15% -20% 图4：中国煤炭开采FAI图5：中国煤炭开采FAI月度增长（年初至今） 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM (%)80 60 40 20 0 (20) (40) 中国煤炭开采资本支出增长（同比） 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM 图6：中国原煤产量与煤炭开采FAI 25.0% 80.0% 70.0% 20.0% 60.0% 15.0% 50.0% 10.0% 40.0%30.0% 5.0% 20.0% 0.0% 10.0% -5.0% -10.0% -15.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 中国原煤生产增长煤炭开采FAI增长（RHS） 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM 图7：中国煤矿工人的月度利润和利润率图8：中国秦皇岛港5500大卡煤炭价格 （百万元 ）160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 35% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 30% 25% 20% 15% 40,000 20,000 10% 5% 00% 月利润（百万元人民币）利润率 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM 中国秦皇岛港5500千卡/千克热力离岸价-人民币/公吨 来源：彭博社，CMBIGM 图9：中国N型晶圆价格图10：中国TOPCon电池价格 （元/件 182mm/130um(元/瓦)182mm ）4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 9/202310/202311/202312/2023 1/2024 2/20243/2024 4/2024 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 来源：Infolink，CMBIGM来源：Infolink，CMBIGM 图11：三一的关键假设 （百万元人民币） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入道路集管 1,079 1,408 1,249 1,834 2,970 2,692 2,495 2,545 2,622 联合煤矿单元(CCMU) 966 1,073 1,640 1,733 2,968 3,621 3,983 4,302 4,646 小型港口机械 1,305 1,547 1,798 2,459 3,217 4,960 5,952 7,023 8,288 大型港口机械 551 686 720 840 1,377 1,200 1,620 1,831 2,050 矿用卡车 88 388 952 1,512 2,923 4,000 4,768 5,490 6,056 售后服务 428 554 603 706 1,018 1,400 1,680 2,016 2,419 机器人 - - 400 1,150 1,060 800 880 968 1,065 锂电池设备 - - - - - 302 308 462 624 石油和天然气设备 - - - - - 1,500 2,410 2,772 3,188 Solarpower - - - - - - 2,500 2,875 3,306 氢气 - - - - - - 120 228 365 Total 4,417 5,656 7,362 10,234 15,533 20,475 26,717 30,513 34,629 增长（同比）道路集管 53.8% 30.5% -11.3% 46.8% 61.9% -9.4% -7.3% 2.0% 3.0% 联合煤矿单元(CCMU) 268.0% 11.1% 52.8% 5.7% 71.3% 22.0% 10.0% 8.0% 8.0% 小型港口机械 45.3% 18.5% 16.2% 36.8% 30.8% 54.2% 20.0% 18.0% 18.0% 大型港口机械 61.3% 24.5% 5.0% 16.7% 63.9% -12.9% 35.0% 13.0% 12.0% 矿用卡车 285.1% 340.9% 145.4% 58.8% 93.3% 36.8% 19.2% 15.2% 10.3% 售后服务 67.9% 29.4% 8.8% 17.1% 44.2% 37.5% 20.0% 20.0% 20.0% 机器人 - - - 187.5% -7.8% -24.5% 10.0% 10.0% 10.0% 锂电池设备 - - - - - - 2.0% 50.0% 35.0% 石油和天然气设备 - - - - - - 60.7% 15.0% 15.0% 太阳能发电 - - - - - - - 15.0% 15.0% 氢气 - - - - - - - 90.0% 60.0% A