铜：关注库存拐点何时到来

铜：关注库存拐点何时到来 吴玉新 期货从业资格号：F0272619投资咨询从业证书号：Z0002861 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412投资咨询从业证书号：Z0001897 2024年5月12日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 预计5月国内电解铜产量为97.71万吨，环比下降0.8万吨降幅为0.81%，同比增加1.83万吨 增幅为1.91%4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨 利空 净进口 2月进口27万吨，出口1.4万吨，净进口25万吨3月进口32万吨，出口2.3万吨，净进口29万吨 中性 表观消费 2月表观消费量88万吨，同比增长-16%3月表观消费量119万吨，同比增长-9% 利空 库存 SHFE铜库存：290376吨，周度环比增加2036吨社会（含保税）库存：48.34万吨，周度环比增加1.79万吨LME铜库存：103450吨，周度环比减少11825吨 利空 冶炼利润 TC-1.43美元/干吨（去年同期86.88美元/干吨）零单冶炼环节亏损,长单冶炼仍有可观利润 利多 升贴水 现货升水均值-91元/吨，（上周-167.5元/吨） 利空 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 【投资策略】：需求预期良好，库存拐点或近，关注逢低入多机会。 投资逻辑：宏观上，美国通胀韧性，但经济、通胀预期有走弱迹象，降息预期有所增加；国内最新公布的社融等经济数据弱于预期，二季度财政有发力迹象，但货币宽松或有限；海内外共振不明显。供需面上，TC继续走低，供应扰动仍未缓解；接下来更需关注需求，此前交易的供需缺口逻辑需要实际需求的配合，宏观中观角度的需求预期不错，但微观的库存却迟迟不去库。二季度冶炼减产或不及预期，因粗铜供应充足，实际需求+出口看能否带动库存明显回落。此前下游库存消耗较多，在良好需求预期下，价格调整就会有补库动作，叠加较好的宏观预期，价格仍偏多对待。风险点:高利率持续下的衰退风险；库存去化不及预期等。 03 宏观数据 美国软着陆叙事 美国CPI同比 房租同比 10 0.2 8 0.15 6 0.1 4 0.05 2 0 0-0.05 2018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10 风险利差 LIBOR3个月-国债3个月收益率 15 2 13 2 11 9 1 7 5 1 3 0 1 -12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-1 图3.1：美国通胀数据图3.2：风险监测指标 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 美国软着陆叙事 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 40 30 20 10 0 1994-05 -10 1997-052000-052003-052006-052009-052012-052015-052018-05 2021-05 -20 -30 图3.3：美国财政收支图3.4：美国库存周期 财政收入 财政支出 800000 600000 400000 200000 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •财政支出仍很强劲； •处于被动去库阶段尾声； 国内经济传导有顺畅迹象 20 M1-M2 PPI 15 10 5 0 1997-10 -5 2000-062003-022005-102008-062011-02 2013-102016-062019-022021-10 -10 -15 200 铜价同比 社融-M2 8 150 6 4 100 2 50 0 0 2004-122007-022009-042011-062013-082015-102017-122020-02 2022-04 -2 -50 -4 -100 -6 图3.5：货币传导图3.6：信用传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •M1-M2再次回落至历史低位，抑制PPI回升； •社融-M2见底，信用逐渐畅通，实体需求或已触底回升； 国内经济传导有顺畅迹象 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 50 40 30 20 10 0 2000-05 -10 2002-102005-032007-082010-012012-06 2014-112017-042019-092022-02 -20 -30 工业企业:产成品存货:同比 M1:同比:+12月 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2000-052002-112005-052007-112010-052012-112015-052017-112020-052022-11 图3.7：国内库存周期图3.8：M1向库存传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •国内处于被动去库存阶段尾声； •M1回落或使得被动去库阶段持续（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内升水低位回升、海外处于低位 140 100 60 20 -202022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 -60 -100 -140 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •本周，smm升贴水均值-91元/吨，上周为-167.5元/吨； •Lme0-3为-106.48美元/吨，上周同期为-119.87美元/吨； 地区价差收窄；进口市场活跃度回落 200 160 120 80 40 0 2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 -40 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为80元/吨，华北-华东价差为-155元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为5.99美元/吨； 国内市场结构趋松 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 68000 66000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜转向正向市场结构； •Comex正向市场结构； 矿端继续收紧 图4.7：现货进口TC图4.8：国内南方粗铜加工费 90 70 50 30 10 -10 2020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •现货进口TC为-1.43美元/吨，回落，海外矿山扰动所致； •粗铜加工费为1500元/吨，持平，粗铜供应宽松； 废铜需求回升 精废价差 合理价差 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 电力用杆加工费（华东） 漆包线用杆加工费（华东） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022-07 2022-10 2023-012023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 图4.9：加工费图4.10：精废价差 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •本周，华东电力用杆加工费为460元/吨，漆包线用杆加工费为560元/吨； •精废价差扩大，对废铜需求回升； 05 库存、估值 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内库存回升 图5.1：上期所库存季节性 图5.2：社会库存（含保税）季节性 2023 2019 2020 2021 2022 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400000 100 350000 300000 80 250000 60 200000 150000 40 100000 50000 20 0 0 资料来源：wind、一德有色 资料来源：smm、一德有色 •SHFE铜库存：290376吨，周度环比增加2036吨； •社会（含保税）库存：48.34万吨，周度环比增加1.79万吨； 海外库存回落 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019 2020 20