汽车零部件Ⅲ行业深度分析：eVTOL是低空经济的最佳载体

2024年05月14日 汽车零部件Ⅲ eVTOL是低空经济的最佳载体 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 低空经济政策密集出台，支持节奏与2017-2018年智能网联汽车类似。 1）顶层政策：低空经济于2021年2月在中共中央、国务院《国家综合立体交通网规划纲要》中首次被写入国家规划，2023年12月首次被纳入国家战略性新兴产业，低空经济的战略地位被提到前所未有的高度。2）地方政策：自“低空经济”被写入国家规划以来，多地快速跟进中央政策推动低空经济发展。目前已有深圳、珠海等多地出台明确的产业扶持政策，包括落户奖励、整机研发销售补贴、运营补贴等。3）空域政策：国家层面以空域改革为核心解决低空经济产业发展涉及的空域管理、飞行管制等问题。地方层面深圳经济特区率先推出低空经济专项法规，为低空经济产业发展提供法治保障。 eVTOL是低空经济的最佳载体。得益于电动化+多个旋翼的设计，eVTOL的安全性是直升机的10倍以上；同时噪音更低、巡航噪音仅为直升机的一半；并且综合运营成本低于直升机20%，随着规模化量产，成本优势将会更加明显。目前eVTOL具备多旋翼构型、复合翼构型、矢量推进构型三种技术路线，其中矢量推进型载荷高、航程长，是目前国内外主机厂研发的重点。eVTOL核心部件电池、车身结构件及内饰等与新能源车产业链高度重合，但相较于电动车，eVTOL对快充频率、峰值功率持续时间、平均放电倍率、能量密度都提出了更高的要求。 旅游观光为eVTOL中短期内落地场景，城市空中交通打开长期发展空间。1）低空旅游由于对基础设施建设密度要求低、远离市区、用户对价格敏感度低等特点，有望成为eVTOL最早落地场景。我们测算，叠加政府补贴，乘坐eVTOL进行20分钟左右的空中观光单人票价有望低至525元/人，约为当前直升机观光旅游价格的二分之一。在中性假设下，低空旅游场景对eVTOL的需求量约2450架。2）相较于高铁、乘用车等出行方式，eVTOL在针对50-100公里的出行需求上更具备效率优势。我们基于目标客户群体和城市起降点数量两种方式对市场规模进行测算，在中性假设之下，城市空中交通对eVTOL的需求量约为1.4万架。 完成适航取证是eVTOL投入商业化运营的前提条件。航空器合法投入使用需要适航当局进行适航审定，获得由民航局颁发的型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和适航证（AC）。目前我国对于eVTOL航空器的审定项目按一事一议型进行处理，适航审定过程具备周期长、难度大的特点。其中：1）型号合格证用以证明航空器设计安全可靠，在三证中难度最大、取证周期长且认证成本高，是后续PC证和AC证的基础；2）生产许可证侧重于对重复生产能力的审核；3）适航证针对每一架航空器，证明其安全可用。目前我国头部厂商亿航智能历时三年已获颁三证，满足商业化运营的适航要求。 相关关注标的：亿航智能；万丰奥威；莱斯信息；纳睿雷达等。 风险提示：低空经济政策落地进度不及预期；技术发展不及预期等。 首选股票目标价（元）评级 汽车零部件Ⅲ 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-052023-092024-012024-05 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.3 绝对收益3.1 3M 7.4 16.3 12M 13.7 6.8 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523040001 lize@essence.com.cn 者斯琪联系人 SAC执业证书编号：S1450123070037 zhesq@essence.com.cn 相关报告智能网联汽车建设正加速， 2023-03-15 特定场景商业模式已完成闭环智能汽车2023年度策略 2022-12-12 （Ⅰ）：座舱迈入2.0时代，车机域控格局或将再重塑线控底盘：实现高阶自动驾 2022-10-29 驶的必要条件，各环节将迎加速量产期 内容目录 1.低空经济发展有何政策支持？4 1.1.低空经济政策：支持节奏与17/18年智能网联类似，开启产业化元年4 1.2.空域政策:空域开放是我国低空经济发展的前提条件7 2.eVTOL为什么是低空经济的最佳载体？10 2.1.原因：eVTOL具备成本低、噪音小、安全性高三大核心优势10 2.2.新能源车产业链赋能eVTOL，续航能力快速突破13 3.eVTOL未来的商业化运营场景？17 3.1.中短期内落地旅游观光场景，城市空中交通打开长期发展空间17 3.1.1.低空旅游场景有望最先落地，对eVTOL的需求量约为2450架17 3.1.2.城市空中交通场景打开长期成长空间，对eVTOL需求量约为1.4万架18 3.2.适航取证是eVTOL商业化运营的前提条件20 3.2.1.eVTOL适航取证具有周期长、难度大的特点20 3.2.2.头部eVTOL厂商已满足商业化运营的适航要求22 4.相关关注标的23 4.1.亿航智能23 4.2.万丰奥威24 4.3.莱斯信息24 4.4.纳睿雷达24 4.5.宗申动力25 5.风险因素25 图表目录 图1.中央发布低空经济、智能网联汽车相关政策4 图2.《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》发展目标5 图3.地方出台针对低空经济、智能网联汽车的产业扶持政策6 图4.地方快速跟进中央政策抓住机遇推动低空经济发展7 图5.美国占据全球通用航空飞行器市场一半市场份额8 图6.我国逐步开放低空空域，简化飞行审批流程8 图7.我国空域划分9 图8.1957年美国《大众机械》杂志对飞行汽车的畅想10 图9.eVTOL技术路线对比12 图10.不同构型eVTOL航程与座位数13 图11.矢量推进构型eVTOL概念数量较多13 图12.eVTOLBOM结构拆分14 图13.eVTOL对电池的性能要求远高于电动车14 图14.eVTOL起降阶段需要的电池放电功率远高于巡航阶段15 图15.JobyS4实际续航能力测算16 图16.低空旅游有望成为eVTOL最早落地运营的场景17 图17.乘坐eVTOL从深圳至珠海只需20分钟19 图18.适航取证主要包括型号合格证、生产许可证、适航证的获取21 图19.型号合格审定流程21 图20.eVTOL型号合格审定类别22 图21.国内外厂商适航取证进展23 表1：《深圳经济特区低空经济产业促进条例》核心内容9 表2：eVTOLvs.直升机11 表3：eVTOL与直升机运营成本测算假设条件11 表4：eVTOL相较于直升机运营成本更低12 表5：国内外主要厂商航空电池进展16 表6：eVTOL空中观光项目售价测算17 表7：基于目标客户群体测算城市空中交通对eVTOL的需求量19 表8：基于起降点数量测算城市空中交通场景eVTOL需求量19 表9：部分省市通用航空机场建设规划20 表10：亿航智能在手订单23 1.低空经济发展有何政策支持？ 1.1.低空经济政策：支持节奏与17/18年智能网联类似，开启产业化元年 国家顶层政策支持产业发展，低空经济首次被纳入战略新兴产业，类似于2017-2018年的智能网联汽车。低空经济是以低空飞行活动为核心，包括所衍生的相应基础设施建设、低空旅游、城市空中交通等在内的综合性经济形态，于2021年2月在中共中央、国务院《国家综合立体交通网规划纲要》中首次被写入国家规划。2023年下半年以来，国家政策层面明显提速，2023年12月中央经济工作会议明确将低空经济列为战略性新兴产业，2024年政府工作报告中首次提到打造低空经济等新增长引擎，低空经济的战略地位进一步提升。从政策支持节奏来看，当前低空经济的发展阶段类似于2017-2018年的智能网联汽车。2015年9月，《中国 制造2025重点领域技术路线图》首次从国家战略层面提出“智能网联汽车”概念，2017-2018陆续出台政策提出智能网联汽车产业的发展目标，产业发展开始提速。与此相类似的，2023年10月工业和信息化部等四部门联合印发《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035年）》明确提出产业发展目标：2025年电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行，鼓励珠三角、长三角、环渤海、成渝等地区设立低空经济示范区，开展eVTOL商业示范运营；2035年以无人化、电动化、智能化为技术特征的新兴通用航空装备实现商业化、规模化应用。 图1.中央发布低空经济、智能网联汽车相关政策 资料来源：政府官网，国投证券研究中心 图2.《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》发展目标 资料来源：《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》，国投证券研究中心 地方政府积极响应，制定低空经济发展规划并出台产业扶持政策，低空经济有望迎来产业化元年。自“低空经济”被写入国家规划以来，多地快速跟进中央政策推动低空经济发展。目前已有多个省市发布低空经济产业发展规划，并有18个省份在2024年政府工作报告中提及发展低空经济。特别需要强调的是，目前已有深圳、珠海、九江共青城市等先后出台财政补贴、金融扶持等具体的低空经济产业扶持政策，扶持方式与2018-2022年间各地出台的对智能网联汽车产业扶持政策相近。具体而言，财政补贴政策可以分为以下几个方面：1）落户奖励：深圳市对新落户的低空经济企业给予不超过2000万的落户奖励；珠海及九江共青城市也明确指出对新落户企业给予综合支持。2）整机研发销售补贴：比如深圳、珠海、九江共青城市均对主机厂适航取证进行奖励。此外，深圳市直接对研制载人eVTOL、飞行汽车的企业给予一定比例的销售奖励；珠海对试飞服务费进行30%的补贴。3）关键技术的研发资助。4）运营补贴：对低空载人、载物航线运营进行支持，通常以每架次或者每小时运营为单位进行补贴。5）基础设施补贴：对投资建设基础设施进行一次性补贴、对开展驾驶培训的企业进行补贴等。金融政策方面则通过设立低空经济产业发展基金、开发面向低空经济的贷款产品等方式支持产业发展。 图3.地方出台针对低空经济、智能网联汽车的产业扶持政策 资料来源：各地方政府官网，国投证券研究中心 图4.地方快速跟进中央政策抓住机遇推动低空经济发展 资料来源：各地方政府官网，国投证券研究中心 1.2.空域政策:空域开放是我国低空经济发展的前提条件 空域开放是低空经济发展的前提条件。复盘美国通用航空产业的发展历程，二战之后，美国政府将85%的空域划为民用空域，到1978年，对私人飞机开放3000米以下的空域。1993年美国正式采用国际上通用的空域体系，将空域划分为A、B、C、D、E、G六类空域，在目视飞行规则下，E类和G类为非管制空域，飞行员不需要向管制部门提交申请，只需要起飞前用无线电告知飞行计划和航线即可。在宽松的空域管理规则下，美国通用航空产业快速发展。截至2022年底，全球通用航空飞行器保有量约45万架，其中美国市场占据约50%的份额。 对比来看，在2010年以前我国空域为全域管制，所有飞行必须预先提出申请，经批准后方可实施。截至2022年底，我国通用航空飞行器保有量仅占据全球1%的份额。 图5.美国占据全球通用航空飞行器市场一半市场份额 美国加拿大法国巴西德国英国澳大利亚中国其他 其他 21% 美国 47% 国 巴西 5%法国 加拿大 中国澳大利1亚% 4% 英国 4% 德 5% 5%8% 资料来源：前瞻产业研究院，国投证券研究中心 我国逐步开放低空空域，简化飞行审批流程，为低空经济的发展奠定基础。自2010年国务院、中央军委颁发《关于深化我国低空空域管理改革的意见》以来，我国低空空域逐步开放，低空空域范围逐步扩大、空中交通管制逐步放开、飞行审批流程逐步简化。2023年11月出台的《中华人民共和国空域管理条例（征求意见稿）》和2023年12月出台的《国家空域基础分类方法》是我国空域改革过程中的里程碑，标志着我国空域分