集运黑色引领依旧，超长期国债终落地

集运黑色引领依旧，超长期国债终落地 每 2024年5月13日 日 收 盘评 降低 论 申银万国期货有限公司研究所 分析师：唐广华 从业资格号：F3010997投资咨询号：Z0011162联系电话：021-50586292 地址：上海东方路800号宝安大厦7、8、10楼 邮编：200122 传真：02150588822 网址：www.sywgqh.com.cn 主要观点 煤焦：日内JM2409、J2409期价探底回升。焦煤现货价格涨幅放缓，焦炭第五轮提涨开启、但下游钢厂存在抵触情绪。近期矿端提产积极性不高，焦煤产量维持在同比低位，上游库存压力有所减轻。焦企利润修复，焦炭产量持续回升，焦化厂端库存水平降至低位。终端用钢需求向淡季过渡，铁水产量持续回升、但目前仍处同期低位，钢厂原料低库存状态延续、补库需求仍存。综合来看，淡季铁水进一步增产空间有限，双焦价格的上方空间不宜高估，但上下游低库存环境下、盘面出现流畅下跌行情的难度也较大，关注铁水产量的回升高度以及双焦产能的释放情况。预计JM2409波动区间1600-1900，J2409波动区间2150-2450。 国债：普遍上涨，10年期国债收益率下行4.21bp至2.29%。央行公开市场完全对冲到期资金，Shibor短端品种表现分化，资金面转松。4月份物价数据略超市场预期，受新增居民贷款和政府融资减少影响，社融新增转负，创2002年以来新低，市场宽信用受阻，推动国债期货价格高开高走。中央政治局会议指出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，要结合房地产市场供求关系的新变化，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式。4月底以来，北深杭等多地优化调整本市住房限购政策，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，预计政府债券供给将逐步加大。美国4月季调后非农就业人口不及预期，失业率回升，美联储表示如果劳动力市场出乎意料地疲软，FOMC降息，近期美债收益率有所回落。随着各地继续优化地产政策措施，市场风险偏好提升，加上超长特别国债供给增加，预计长端期债价格波动加大，建议暂时观望。不过，市场资金面保持合理充裕仍是大概率事件，短端国债期货价格仍强，关注做多跨期套利和做陡跨品种套利策略。 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。1 一、当日主要新闻关注1）国际新闻 韩国关税厅（海关）5月13日发布的初步核实数据显示，韩国5月 前10天出口额为168.11亿美元，同比增加16.5%。贸易收支出现5.54 亿美元逆差。截至上月，单月贸易收支连续11个月实现顺差。 2）国内新闻 财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，决定5月17日 首发30年超长期特别国债，决定5月24日首发20年超长期特别国 债，决定6月14日首发50年超长期特别国债。 3）行业新闻 佛山市住房和城乡建设局发布《佛山市住房和城乡建设局等九部门印发关于持续推动房地产市场平稳健康发展的若干措施的通知》，宣布实施优化容积率计算规则、土地出让价款分期支付、鼓励支持住房“以旧换新”、实施土地出让价款分期支付、放宽购房入户政策等13条房地产新政策。 二、主要品种收盘评论 1）金融期货 【股指】 股指：A股收跌，两市成交额0.91万亿元，资金方面根据交易所披露规则调整的最新安排，北向不再提供相关实时数据，5月10日融资余额减少15.82亿元至14946.91亿元。自2024年3月以来我国股指在区间持续窄幅震荡，股指期权隐含波动率又再次回落至15%的低水平区间。4月以来整体市场环境已经逐步发生了改变，随着我国经济数据的改善、资本市场支持政策的出台、中长线资金的不断入市，从当前走势看，股指突破前期震荡区间缓慢上涨，波动率仍然维持在较低水平，预计短期无爆发性行情，操作上短期建议做多为主，预计IH05波动2300-2550，IF05波动区间3400-3750，IC05预计波动区间5100-5700，IM05 预计波动区间4900-5700。 【国债】 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。2 国债：普遍上涨，10年期国债收益率下行4.21bp至2.29%。央行公开市场完全对冲到期资金，Shibor短端品种表现分化，资金面转松。4月份物价数据略超市场预期，受新增居民贷款和政府融资减少影响，社融新增转负，创2002年以来新低，市场宽信用受阻，推动国债期货价格高开高走。中央政治局会议指出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，要结合房地产市场供求关系的新变化，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式。4月底以来，北深杭等多地优化调整本市住房限购政策，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，预计政府债券供给将逐步加大。美国4月季调后非农就业人口不及预期，失业率回升，美联储表示如果劳动力市场出乎意料地疲软，FOMC降息，近期美债收益率有所回落。随着各地继续优化地产政策措施，市场风险偏好提升，加上超长特别国债供给增加，预计长端期债价格波动加大，建议暂时观望。不过，市场资金面保持合理充裕仍是大概率事件，短端国债期货价格仍强，关注做多跨期套利和做陡跨品种套利策略。 2）能化 【原油】 原油：美国央行官员的言论表明美元利率将长期走高，可能会阻碍全球最大原油消费国的需求，SC下跌0.69%。周五美元汇率在美国消费者信心指数公布后走高，投资者消化周五美联储一些官员的讲话,焦点开始转向下周的关键诵胀数据。密西根大学公布的5月份消费者信心指数初值为67.4，创六个月新低,低于经济学家预估的76.0。周五美国亚特兰大联储主席博斯蒂克在接受采访时表示，尽管政策放松的时机和程度尚不确定，且通胀进一步下降的速度也很缓慢，但美联储今年可能仍将按计划降息。贝克休斯公布的数据显示，截至5月10日的一周， 美国在线钻探油井数量496座，比前周减少3座；比去年同期减少90 座。 【甲醇】 甲醇：甲醇上涨2.24%。5月10日当周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.83%，较上周上升0.23个百分点。本周期内，受江苏MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO装置开工上行。刚需稳固提货，沿海库存窄幅波动。截至5月9日，沿海地区甲醇库存在62.37万吨，环比下跌1.23万吨，跌幅为1.93%，同比下跌25.48%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估21万吨附近。预计5月10日至5月26日中国进口 船货到港量48.59-49万吨。截至5月9日，国内甲醇整体装置开工负 荷为69.88%，较上周下降0.43个百分点，较去年同期提升2.74个百分点。 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。3 【聚烯烃】 聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7530，成交较好。基本面角度，前期聚烯烃受到成本以及消费的支撑，连续反弹。不过，伴随着原油价格在拐头向下，化工品端成本支撑弱化。市场视点回归基本面，合成树脂下游终端开工边际进入高位，需求阶段性转弱。上周盘面周初反弹，后半周回调，也是对于实际情况的反馈。周一聚烯烃小幅反弹。后市角度，继续关注成本的变化，以及部分下游终端开工情况。整体价格重回区间，策略转中性。预计PE09合约波动区间8000—8500，预计PP09合约波动区间7300—7800。 【PTA】 PTA：PTA价格周一收跌于5776元，市场开工在81.65%，PTA炼厂集中在4月检修，集中检修高峰已过，5月PTA开工水平将触底反弹。4月PTA社会库存进入主动去库周期，但由于前期检修的PTA炼厂陆续复产，PTA社会库存去库速度减慢。随着国际PX市场不断下滑，而PTA市场价格也呈下行态势，但受供需端底部支撑，其跌幅明显小于PX价格跌幅，故PTA加工费有所修复，目前，PTA行业加工费为424.29元/吨。成本端预计维持震荡态势，PTA需求整体支撑有限，市场目前未有计划外行情出现，预计下周PTA市场弱势震荡为主。 【乙二醇】 乙二醇：乙二醇价格周一收涨于4409元，低点在4334元/吨附近，高 点在4504元/吨附近，价差在170元/吨，市场整体缺乏实质性利好支 撑。港口近期小幅累库至86万吨，随着国内检修装置重启及外围装置开车，到港船货增加，累库明显，整体来看，近期成本供应及需求端利好支撑不足下，乙二醇走势偏弱为主。 【橡胶】 橡胶：周一橡胶走势上涨，RU09收于14405，上涨275，随着国内外产区开割推进，供应仍将持续释放，原料端价格仍有压力。保税区库存持续缓慢去化，节后下游轮胎企业开工有所回升，基本面保持相对稳定，橡胶持续反弹仍缺乏有利支撑，预计后期维持区间震荡。 【玻璃纯碱】 玻璃纯碱：周一玻璃盘面探底回升。伴随着周中部分城市在房地产政策的变化，市场情绪回暖，对于房地产链消费信心回升，同时对于玻璃基本面改善的信心也增加。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5508万重 箱，环比4月30日增加116万重箱。纯碱周一收阳，市场情绪暂时平稳。后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。4 存变化，以及下游玻璃的供需实情。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存84.2万吨，环比4月30日的库存小幅下降0.2万吨。 3）黑色 【煤焦】 煤焦：日内JM2409、J2409期价探底回升。焦煤现货价格涨幅放缓，焦炭第五轮提涨开启、但下游钢厂存在抵触情绪。近期矿端提产积极性不高，焦煤产量维持在同比低位，上游库存压力有所减轻。焦企利润修复，焦炭产量持续回升，焦化厂端库存水平降至低位。终端用钢需求向淡季过渡，铁水产量持续回升、但目前仍处同期低位，钢厂原料低库存状态延续、补库需求仍存。综合来看，淡季铁水进一步增产空间有限，双焦价格的上方空间不宜高估，但上下游低库存环境下、盘面出现流畅下跌行情的难度也较大，关注铁水产量的回升高度以及双焦产能的释放情况。预计JM2409波动区间1600-1900，J2409波动区间2150-2450。 【铁合金】 铁合金：锰矿发运受限事件影响下、市场看涨情绪持续发酵，今日SM2409期价强势延续，SF2409期价冲高回落。外矿报价上涨、澳矿发运受限问题暂未解决、锰矿价格持续上调，当前锰硅北方成本升至7500 元/吨左右，行业利润逐渐修复；硅铁平均成本在6250元/吨左右，行业利润有所扩张。需求方面，终端用钢需求渐入淡季，钢厂利润偏低，成材产量进一步增长的空间或较为有限，需求端对双硅的价格表现仍存拖累。供应方面，利润修复锰硅、硅铁产量低位回升，持续低产量背景下厂家库存有所消化。综合来看，当前上游供应压力尚可，市场供需过剩关系偏紧，夯实双硅价格的底部支撑；但在需求增量有限的预期下，双硅价格进一步上行的空间不宜过分乐观，关注厂家复产节奏以及澳矿山发运受限事件动向。预计SM2409波动区间8500-9500，SF2409波动区间6800-7400。 4）金属 【贵金属】 贵金属：贵金属上周五强势反弹。此前以色列伊朗冲突没有进一步升级一度令避险溢价下降，不过中东以及俄乌局势仍然焦灼，加沙停火谈判破裂重新推升地缘冲突。美国通胀呈现粘性，二季度降息预期基本落空，5月美联储利率会议较为平淡，鲍威尔表示不太可能加息但推迟了降息预期，同时将削减当前QT规模。不过最新公布的4月非农就业数据低于预期，同时失业率上升、薪酬增长放缓，令市场对美联储三季度降息的期待升温，上周新申领救济金人数也出现意外上升。本周重点关注通胀表现，关注短期反弹能否延续。波动范围，AG2408合约波动区 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。5 间6800-7400元/千克，AU2408合约波动区间540-570元