铜锌周报：宏观资金推动有色阶段性反弹

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月12日铜锌周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 宏观资金推动有色阶段性反弹 核心观点 铜：宏观资金流入，产业利空，铜价高位震荡 本周铜价先抑后扬，整体上行。伦铜再度站上1万美元关口，沪 铜再度站上8万元关口。与此同时，有色板块本周也呈现阶段性触底反弹，所以我们认为铜价回升主要受宏观资金影响。宏观资金的流向来看，五一节期间资金风险偏好回暖，资金回流至股市，该逻辑延续至本周三；周四市场对红海局势的担忧开始升温，贵金属和欧线指数大幅上涨，资金外溢导致有色板块跟随上行。产业层面整体变化不大，高铜价背景下，下游补库意愿低，电解铜社库持续累库，显性库存较去年同期上升约16万吨。现货贴水迟迟未有改善。预计铜价将 围绕8万一线震荡。 锌：宏观资金流入，产业利空，锌价高位震荡 本周锌价先抑后扬，整体上行。伦锌再度回升至2950美元一线， 沪锌突破节前高点，一度冲击2.4万元关口。我们认为锌价回升主要受宏观资金影响。宏观资金的流向来看，五一节期间资金风险偏好回暖，资金回流至股市，该逻辑延续至本周三；周四市场对红海局势的担忧开始升温，贵金属和欧线指数大幅上涨，资金外溢导致有色板块跟随上行。产业上，海外伦锌高位持续小幅去库；国内下游对高锌价接受意愿较低，现货贴水走阔，锌锭社库高位去化不明显，较去年同期上升约8万吨；下游镀锌板厂库和社库分化明显，厂库持续去化，但社库持续上升，这很大程度上印证了下游对锌价接受意愿低。预计锌价将在2.3-2.4万区间震荡。 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜精矿供应趋紧7 2.3电解铜供应收缩8 2.4电解铜季节性累库9 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿趋紧12 3.3精炼锌产量高位13 3.4内外库存分化14 3.5镀锌库存维持高位15 4结论16 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量9 图16电解铜净进口9 图17国内电解铜库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图20锌价走势11 图21锌沪伦比值11 图22伦锌升贴水11 图23沪锌月差季节性11 图24沪锌现货升贴水11 图25沪锌月差11 图26全球锌矿产量12 图27锌矿砂及其精矿进口12 图28沪伦比值12 图29精炼锌供需平衡13 图30国内精炼锌产量13 图31国内精炼锌净进口13 图32LME锌锭库存14 图33国内锌锭社库14 图34全球精炼锌交易所库存14 图35镀锌板厂库15 图36镀锌板社库15 图37镀锌板总库存15 1宏观因素 本周四开始，市场对红海局势的担忧开始升温，欧线指数及贵金属开始大幅上行，这很大程度上带动了铜价上行。然而从美股表现来看，VIX指数仍在持续下挫，这表明权益市场和商品市场的资金看法并不一致，后续持续关注两者走势。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 伦铜 10,500 标普VIX 20.00 10,000 19.00 图3伦铜与VIX走势 18.00 9,500 17.00 9,000 16.0015.00 8,500 14.00 8,000 13.0012.00 7,500 11.00 7,000 10.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 沪铜伦铜 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 8.60 8.40 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图6伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 -160.00 1 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 1 1 -300 201920202021202220232024 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 85,000 80,000 75,000 70,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 400.00 300.00 200.00 85,000 80,000 75,000 月差主力期价 600 500 400 300 200 100.00 70,000 0 0.00 -100 65,000 -200 -100.00 -300 100 65,000 60,000 -200.00 -300.00 60,000 -400 2023-12-072024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-07 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 100.00美元 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩 根据SMM调研，4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月累计产量为390.47万吨，同比增加22.22万吨，增幅为6.03%。 根据SMM调研，4月产量环比下降的原因是有7家冶炼厂进行检修，产量降幅并没有预期大，主要有以下几个原因：1，4月铜价大幅上升令精废价差扩大，粗铜和阳极铜供应增加，据调研所知4月有大量再生铜制杆厂转为生产 粗铜和阳极板，到了4月末甚至有阳极板厂到处求客户买货，可见阳极板供应 十分充裕。这从粗铜和阳极板加工费持续上升也能反应出来（截止至4月30日SMM南方国产粗铜加工费报1500元/吨，较上月上升450元/吨；国内阳极板加工费报1200元/吨，较上月上升400元/吨），冶炼厂可以采购到足够多的原料令检修影响量明显下降。2，4月硫酸价格走高；黄金和白银的价格则处于历史高位，副产品能弥补生产亏损，冶炼厂主动减产的动力不强。3,华东某冶炼厂完成技改产量逐步恢复正常也是令总产量超预期的原因之一。4，由于再生铜杆扣减幅度较大，个别冶炼厂甚至采购再生铜杆作为原料以保证产量。综上所述，SMM认为4月电解铜行业的整体开工率为86.45%，环比下降1.55个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为90.99%环比下降3.62个百分点，中型冶炼厂的开工率为81.27%环比上升3.15个百分点，小型冶炼厂的开工率为66.48%环比下降5.37个百分点。 根据SMM调研，进入5月，将有更多的冶炼厂进行检修，据我们目前统计有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能164万吨，这是令5月产量下降的最主要原因。然而，由于目前粗铜和阳极板供应充裕，不少冶炼厂已经备足原料，这将导致产量下降的幅度小于预期。另外，西南某冶炼厂搬迁后开始有产出，也是令5月产量降幅较少的原因之一。SMM根据各家排产情况，预计5月国内 电解铜产量为97.71万吨，环比下降0.8万吨降幅为0.81%，同比增加1.83万吨增幅为1.91%。1-5月累计产量预计为488.18万吨，同比增加5.18%，增加24.05万吨。5月电解铜行业的整体开工率为85.83%，环比下降0.62个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为89.38%环比下降1.61个百分点，中型冶炼厂的开工率为82.10%环比增加0.83个百分点，小型冶炼厂的开工率为68.50% 环比上升2.02个百分点。 图14电解铜月度平衡 23/8 23/9 23/10 23/11 23/12 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 国内精铜产量98.90 101.2 99.38 96.08 99.94 96.98 95.03 99.95 98.51 97.71 净进口30.49 30.99 31.75 36.20 30.08 30.00 23.83 27.22 30.00 26.00 总供给129