事件点评：夏日未至防晒“先行”，锦纶纺丝需求有望显著提振

聚合顺（605166.SH）事件点评 夏日未至防晒“先行”，锦纶纺丝需求有望显著提振2024年05月13日 事件：防晒产品进入销售旺季，下游订单快速增长。随着气温逐步升高，夏季各类清凉防晒产品开始热销，像防晒衣、防晒口罩、冰丝袖套等物理防晒装备最近持续受到市场青睐，此外还有不少商家推出了带鱼骨的“脸基尼”、腮红口罩等新品。据Chinagoods平台数据，24年3月防晒品的搜索量较2月增加了 4.6倍，订单数据增长了1.6倍左右，下游义乌部分做防晒产品的工厂迎来了大批订单，目前部分工厂订单已经排到8月份。 防晒衣市场规模快速提升，2026预计达到554亿元。近年来，伴随着消费者防晒意识的提升、轻量化户外活动的增加、穿着场景的多元化、防晒与时尚的结合、科技创新的推动，中国防晒服配市场呈现稳健增长的态势。据艾瑞咨询研究院数据，2022年我国防晒服配市场规模已经达到675亿元，预计2026年市场规模可达958亿元；其中，防晒衣以超过50%的市场占比成为防晒服配市场的重要组成部分，预测2026年中国防晒衣市场达到554亿元的水平。 锦纶丝系防晒衣的主要材料，兼具透气、舒适、凉感的多重性能。由于防晒衣在消费者日常生活中的角色日益凸显，多个场景的使用也带来了需求的进一步升级，消费者希望防晒衣既能全满满足防晒黑、防晒伤等方面的功能性需求，同时也满足对透气、轻便、凉感等体感上面的需求，以上需求的转变也为防晒衣的进一步发展提供支撑。目前市场上防晒衣主要以锦纶和涤纶材料为主，其中，涤纶材料成本相对较低，透气性相对满足，但是透湿性相对不足；亲肤度低，染色牢度也较弱；锦纶透湿性及透气性均较好，切从体感而言，锦纶面料手感柔软，具备更好的亲肤性；且染色牢度好，不易掉色，此外兼具凉感的特点，属于防晒服的高端布料。 聚合顺系锦纶民用切片的主要供应商，有望受益下游需求放量。聚合顺主要从事尼龙新材料业务，针对不同的应用领域，公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。截至2023年年底，公司权益后产能约为40余万吨。我们认为，聚合顺系锦纶产业链的上游供应商，其业绩增长有望受益于下游防晒服需求发展，且伴随着24-26年公司产能的集中放量，未来有望实现量价提升，看好公司长期业绩发展。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为14X、10X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,018 7,009 9,403 11,335 增长率（%） -0.3 16.5 34.1 20.6 归属母公司股东净利润（百万元） 197 280 385 482 增长率（%） -18.8 42.3 37.5 25.2 每股收益（元） 0.62 0.89 1.22 1.53 PE 19 14 10 8 PB 2.2 2.0 1.8 1.5 3资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年5月13日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：12.01元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 研究助理李金凤 执业证书：S0100122070041 邮箱：lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.聚合顺（605166.SH）首次覆盖报告：锦纶纺丝景气持续上行，双6布局打开成长新空间 -2024/04/21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,018 7,009 9,403 11,335 成长能力（%） 营业成本 5,615 6,491 8,679 10,440 营业收入增长率-0.31 16.47 34.14 20.55 营业税金及附加 13 15 20 24 EBIT增长率-7.29 56.06 43.23 25.65 销售费用 11 13 17 20 净利润增长率-18.78 42.31 37.49 25.17 管理费用 37 41 55 66 盈利能力（%） 研发费用 158 151 203 245 毛利率6.70 7.40 7.70 7.90 EBIT 199 310 444 558 净利润率3.27 3.99 4.09 4.25 财务费用 -48 -35 -30 -36 总资产收益率ROA4.20 5.50 6.19 6.66 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE11.50 14.72 17.83 19.55 投资收益 -6 -6 -7 -9 偿债能力 营业利润 240 340 467 585 流动比率1.30 1.36 1.27 1.23 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率0.86 0.90 0.82 0.79 利润总额 239 340 467 585 现金比率0.83 0.86 0.78 0.75 所得税 22 31 43 54 资产负债率（%）58.89 57.87 60.71 61.34 净利润 217 309 425 531 经营效率 归属于母公司净利润 197 280 385 482 应收账款周转天数7.38 4.19 3.94 4.13 EBITDA 263 381 528 656 存货周转天数19.52 18.57 20.45 21.42 总资产周转率1.39 1.43 1.66 1.69 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,088 2,124 2,558 2,960 每股收益0.62 0.89 1.22 1.53 应收账款及票据 75 88 118 142 每股净资产5.42 6.02 6.84 7.81 预付款项 187 238 318 383 每股经营现金流1.65 0.90 3.13 3.23 存货 248 422 564 679 每股股利0.29 0.41 0.56 0.70 其他流动资产 670 480 597 691 估值分析 流动资产合计 3,268 3,352 4,155 4,855 PE19 14 10 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.2 2.0 1.8 1.5 固定资产 937 1,193 1,463 1,744 EV/EBITDA8.85 6.11 4.40 3.54 无形资产 205 225 245 265 股息收益率（%）2.37 3.38 4.64 5.81 非流动资产合计 1,417 1,739 2,059 2,379 资产合计 4,685 5,091 6,214 7,234 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,389 2,293 3,067 3,689 净利润217 309 425 531 其他流动负债 129 163 216 259 折旧和摊销64 70 84 98 流动负债合计 2,517 2,456 3,283 3,948 营运资金变动237 -108 457 367 长期借款 20 269 269 269 经营活动现金流520 285 987 1,021 其他长期负债 222 221 221 221 资本开支-299 -390 -403 -417 非流动负债合计 242 490 490 490 投资40 0 0 0 负债合计 2,759 2,946 3,772 4,438 投资活动现金流-236 -395 -411 -426 股本 316 316 316 316 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 215 243 283 333 债务募资-150 249 0 0 股东权益合计 1,926 2,145 2,441 2,797 筹资活动现金流-222 148 -144 -192 负债和股东权益合计 4,685 5,091 6,214 7,234 现金净流量65 37 433 403 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026