24Q1销量同比大幅增长，需求转暖拐点将至

2024年05月13日 公司研究●证券研究报告 东芯股份（688110.SH） 公司快报 24Q1销量同比大幅增长，需求转暖拐点将至投资要点公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告和2024年股票期权激励计划（草案）。 周期下行业绩暂承压，24Q1销量同比大幅增长 2023年公司实现营收5.31亿元，同比减少53.70%；归母净利润-3.06亿元，扣非归母净利润-3.27亿元；毛利率11.89%；研发投入1.82亿元，同比增长65.17%。年末存货跌价准备余额3.42亿元。随着以消费电子为代表的下游市场需求回暖，24Q1公司产品销量同比大幅增长，但因价格仍处于低位，营收有所承压。24Q1公司实现营收1.06亿元，同比减少14.21%，环比减少33.37%；归母净利润-0.45亿元，扣非归母净利润-0.48亿元，亏损幅度环比收窄，主要系资产减值损失环比有所减少；毛利率12.09%；研发投入0.49亿元，同比增长37.50%。根据公司2024年5月投资者调研纪要，考虑到存储芯片相关研发项目及新增的Wi-Fi7研发项目，研发投入将保持较高水平。公司推出2024年限制性股票激励计划。首次授予激励对象合计135人，占公司员工总数262人（截至2023年末）的51.53%。首次授予部分授予价格不低于19.18元/股。首次授予部分业绩考核的目标值为：2024年营收同比增速不低于25%；2025年营收同比增速不低于25%，或2023年-2025年营收CAGR不低于25%；2026年营收同比增速不低于25%，或2023年-2026年营收CAGR不低于25%。 持续推进存储芯片工艺制程迭代，布局WiFi芯片打造第二增长曲线 NAND：2023年NAND实现收入2.37亿元，同比减少66.54%；毛利率3.49%，同比减少43.44个百分点；主要系受电信级设备等网通领域需求减少影响，公司大容量NAND产品销量有所减少。2xnmSLCNAND陆续进入研发设计、首次晶圆制备、晶圆测试、样品送样等关键阶段。1xnmSLCNAND已完成晶圆制造和功能性验证，目前正处于晶圆测试及工艺调整阶段。随着智能手环对容量需求的提升，所需的存储芯片正从NOR逐步过渡到SLCNAND；目前最高需要4Gb。公司手环客户多为知名手机品牌客户，智能手环有望为SLCNAND注入成长新动力。NOR：2023年NOR实现收入0.38亿元，同比减少48.02%；毛利率17.00%，同比减少3.35个百分点。公司基于48/55nm制程，持续进行中高容量NORFlash产品研发工作。公司NOR产品最高容量可达1Gb，且已有48nmNOR产品实现量产。DRAM：2023年DRAM实现收入0.47亿元，同比减少42.93%；毛利率33.84%，同比基本持平。LPDDR4x在完成可靠性验证后，将积极进行客户送样及市场推广；设计研发的PSRAM已向客户进行销售。MCP：2023年MCP实现收入1.96亿元，同比减少13.17%；毛利率12.58%，同比减少9.56个百分点。公司可向客户提供高至8Gb+8Gb、16Gb+16Gb的MCP 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-05-13)23.07元交易数据总市值（百万元）10,202.70流通市值（百万元）6,379.70总股本（百万股）442.25流通股本（百万股）276.5412个月价格区间39.60/19.85一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.62-8.25-19.74绝对收益4.820.65-26.67 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告东芯股份：利基型存储国内领先，强周期属性2024年迎拐点-华金证券+电子+东芯股份+深度分析2023.11.16 产品，主要应用于车载模块等应用领域。 车规产品方面，公司SLCNAND、NORFlash以及MCP均有产品通过AEC-Q100测试，可适用于要求更为严苛的车规级应用环境。公司正积极进行客户端的产品导入工作，同时已有产品向海外知名Tier1厂商销售。 公司坚持以存储产品为核心，向“存、算、联”一体化领域进行技术探索，在Wi-Fi7无线通信芯片等领域投入技术研发力量，打造第二增长曲线。此外，公司拟通过自有资金或超募资金向上海砺算以增资的方式取得该公司约40%的股权，投资金额预计不超过2亿元。东芯DRAM设计团队与标的公司的图形渲染芯片设计团队可通过协同设计，结合软硬件适配、工艺优化等合作方式，促进双方产品在性能、功耗等方面进行优化和提升。 投资建议：鉴于当前利基存储行业需求情况，同时公司维持高研发投入，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为8.40/12.43/18.15亿元（24/25年原先预测值为9.81/15.00亿元），增速分别为58.3%/48.0%/46.0%；归母净利润分别为0.62/1.61/2.60亿元(24/25年原先预测值为1.97/3.99亿元)，增速分别为120.4%/157.9%/61.9%；PE分别为163.7/63.5/39.2。公司专注于中小容量存储，产品制程容量国内领先，布局WiFi芯片打造第二增长曲线；随着存储行业步入上行周期，公司有望迎来拐点。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,146 531 840 1,243 1,815 YoY(%) 1.0 -53.7 58.3 48.0 46.0 归母净利润(百万元) 185 -306 62 161 260 YoY(%) -29.2 -265.2 120.4 157.9 61.9 毛利率(%) 40.6 11.9 29.1 33.2 37.0 EPS(摊薄/元) 0.42 -0.69 0.14 0.36 0.59 ROE(%) 5.3 -8.1 1.7 4.2 6.3 P/E(倍) 55.0 -33.3 163.7 63.5 39.2 P/B(倍) 2.6 2.9 2.9 2.7 2.6 净利率(%) 16.2 -57.7 7.4 12.9 14.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3513 2874 2652 2768 2995 营业收入 1146 531 840 1243 1815 现金 2530 1695 1322 1237 1324 营业成本 681 467 596 830 1143 应收票据及应收账款 138 65 75 80 101 营业税金及附加 1 0 1 1 2 预付账款 1 1 2 2 3 营业费用 15 19 22 30 40 存货 668 757 831 994 1048 管理费用 59 61 67 87 109 其他流动资产 175 358 422 455 518 研发费用 110 182 202 261 363 非流动资产 811 973 1239 1304 1369 财务费用 -80 -57 -68 -70 -75 长期投资 0 0 200 200 200 资产减值损失 -146 -233 -32 -12 0 固定资产 97 124 131 151 159 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 4 3 3 3 3 投资净收益 19 20 36 42 50 其他非流动资产 710 845 906 950 1007 营业利润 238 -351 66 174 283 资产总计 4324 3847 3892 4072 4364 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 184 132 113 129 156 营业外支出 2 1 0 0 0 短期借款 47 32 0 0 0 利润总额 237 -352 66 174 283 应付票据及应付账款 91 53 67 82 109 所得税 20 -51 3 10 18 其他流动负债 47 47 46 47 47 税后利润 217 -301 64 164 265 非流动负债 23 22 22 22 22 少数股东损益 32 6 1 3 5 长期借款 5 0 0 0 0 归属母公司净利润 185 -306 62 161 260 其他非流动负债 18 22 22 22 22 EBITDA 199 -360 61 179 297 负债合计 207 154 135 151 178 少数股东权益 186 188 190 193 198 主要财务比率 股本 442 442 442 442 442 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3210 3214 3214 3214 3214 成长能力 留存收益 276 -86 -23 141 407 营业收入(%) 1.0 -53.7 58.3 48.0 46.0 归属母公司股东权益 3931 3505 3567 3728 3988 营业利润(%) -21.1 -247.1 118.9 161.9 63.1 负债和股东权益 4324 3847 3892 4072 4364 归属于母公司净利润(%) -29.2 -265.2 120.4 157.9 61.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.6 11.9 29.1 33.2 37.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 16.2 -57.7 7.4 12.9 14.3 经营活动现金流 -261 -302 -132 -92 77 ROE(%) 5.3 -8.1 1.7 4.2 6.3 净利润 217 -301 64 164 265 ROIC(%) 3.9 -9.5 0.7 3.5 5.8 折旧摊销 29 37 36 41 50 偿债能力 财务费用 -80 -57 -68 -70 -75 资产负债率(%) 4.8 4.0 3.5 3.7 4.1 投资损失 -19 -20 -36 -42 -50 流动比率 19.1 21.8 23.5 21.5 19.2 营运资金变动 -634 -249 -127 -185 -113 速动比率 14.8 14.5 14.3 12.0 11.3 其他经营现金流 225 287 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -547 -379 -267 -63 -64 总资产周转率 0.3 0.1 0.2 0.3 0.4 筹资活动现金流 -66 -154 26 70 75 应收账款周转率 5.8 5.2 12.0 16.0 20.0 应付账款周转率 7.3 6.5 10.0 11.2 12.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 -0.69 0.14 0.36 0.59 P/E 55.0 -33.3 163.7 63.5 39.2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.59 -0.68 -0.30 -0.21 0.17 P/B 2.6 2.9 2.9 2.7 2.6 每股净资产(最新摊薄) 8.89 7.93 8.07 8.43 9.02 EV/EBITDA 40.0 -24.1 146.6 50.7 30.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%