2023年业绩符合预告，2024Q1表现超预期

事件：4月25日，公司发布2023年报及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营业收入19.26亿元/同比+320.8%，归母净亏损1.10亿元/上年同期亏损0.48亿元，扣非归母净亏损0.88亿元/上年同期亏损0.94亿元。2023Q4，公司实现营业收入3.09亿元/同比+343.0%，归母净亏损8.97亿元/上年同期亏损1.24亿元，扣非归母净亏损8.64亿元/上年同期亏损1.21亿元。2024Q1，公司实现营业收入5.60亿元/同比+138.7%，归母净利润2.52亿元/同比+317.3%，扣非归母净利润2.49亿元/同比+349.1%。2023年业绩符合预告，2024Q1表现超预期。 2023年营收强势恢复，还原后业绩大幅扭亏，保留意见已消除。1）2023年，公司旗下景区陆续恢复营业，营运天数、游客人次等同比大幅提升，营收强势恢复。 分景区来看，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海景区分别实现营收6.19/1.87/3.18/0.88/1.86/0.67/0.52/0.95亿元，分别同比+242.8%/+254.9%/+285.1%/+335.4%/+518.4%（张家界/西安/上海上年不可比）。其中，桂林/丽江/杭州/三亚2023年营收分别恢复至2019年的120.3%/97.0%/73.1%/50.7%。2）2023年公司归母净利润大幅下滑并亏损主要系持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资亏损及减值损失，剔除此部分影响后归母净利润为8.29亿元/上年同期同口径下为-1.29亿元，还原后业绩大幅扭亏。3）因联营企业花房2023年4月被调查，涉及部分账户被冻结，公司2022年审计报告被出具有保留审计意见。截至2023年报出具日，该事项影响已消除，2023年公司获无保留意见审计报告。 2024Q1广东项目开业，体现较强增长能力，业绩超预期。1）2024年2月10日，广东千古情景区开业，连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项纪录，开业至今日均场次超过5场。2）2024年春节黄金周期间公司千古情总演出场次/总接待游客量/总营业收入分别为2019年同期的251%/207%/189%，体现较强增长能力。3）项目新增，叠加自身较强增长能力，公司2024Q1实现营业收入5.60亿元/同比+138.7%，归母净利润2.52亿元/同比+317.3%，表现超预期。 2024年，公司将持续创新优化。1）新增项目方面，广东千古情景区万人实景剧场已在五一期间上演新剧目《风笛之恋》；三峡千古情景区力争在暑期建成营业。2）存量项目方面，三亚千古情景区将打造更多符合年轻消费群体和海岛消费需求的内容；上海千古情重点做好空间的整改提升；其他景区或将增加幻境空间等项目内容。 3）营销方面，通过抖音、小红书等社交媒体，构建线上线下联动矩阵与品牌营销网络，助力景区活动破圈。4）继续巩固标准化制度建设，提高精细化管理水平。 投资建议：公司2024Q1表现超预期，体现较强增长能力，五一期间千古情演出各项数据大幅超越2019年及2023年同期，展望高景气。近年来，公司持续创新优化，成熟项目管控品质，培育项目拓展市场，暑期三峡项目开业有望带来新的业绩增长。 预计2024-2026年公司营业收入分别为28.1/31.4/33.6亿元，归母净利润分别为12.6/14.7/17.0亿元，当前股价对应PE分别为22x/19x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：1）存量项目恢复不及预期；2）新项目发展不及预期；3）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 广场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com