四季度盈利有所承压，合资模式拓展顺利

事件：公司公告2023年实现营收44.44亿元同增35.55%；归属净利润8.01亿元同增25.19%；扣非归属净利润6.54亿元同增17.73%。 四季度利润有所承压，高空作业平台增长放缓。分季度来看，公司Q1-Q 4营业收入分别为8.43/10.96/12.76/12.29亿元，分别同增31.2%/37.1%/44.7%/28.7%；归属净利润分别为1.40/1.85/2.37/2.38亿元，分别同增30.9%/32.0%/2 7.1%/15.9%。截止2023年末，公司高空作业平台设备保有量突破12万台，同比2022年末增长55.33%，其中单Q4增长0.51万台同降53.6%，设备增长有所放缓。2023年高空作业平台实现营业收入31.07亿元同增45.6%，其中单Q 4实现收入8.48亿元同增42.6%，全年平均出租率在85.3%同增4.17%。非高空平台业务2023年实现营收13.37亿元同降6.9%，其中单Q4实现收入3.8亿元同增5.9%。 公司业务进军海外，合资公司业务拓展顺利。2023年公司新增82个网点达274个。当前，公司在一二线城市共有118个网点，2023年开始进军云贵、西南、西北区域，并且开始进军海外市场，成功在韩国拓展，公司预计韩国市场2024年开始产生效益。公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国控两家合作方成立合资公司城投华铁和铜都华铁，战略合作金额均为15亿元，其中城投华铁已经投运14个网点，首批设备共计3400台、资产总额为3.3亿元，目前已全部交付，剩余12亿元设备将在后期逐步落实。除合资模式外，公司当前转租设备进1.6万台同增51.22%，资产规模超23亿元，轻资产模式持续扩张。 投资建议：公司2024年股权激励草案出台，激发员工积极性。并且，公司子公司科思翰拥有GPU等算力硬件设施搭建优势，提供一站式算力解决方案，未来或打造成为新成长极。我们预计公司2024-2026年实现归属母公司净利润9.85/12.26/15.11亿元，分别同增22.94%/24.51%/23.28%，EPS为0.50/0.62/0.7 7元/股，当前收盘价对应PE分别为12.21/9.81/7.95倍，维持“增持”评级。 风险提示：轻资产模式推进不及预期；行业竞争加剧风险；资金周转风险。 华铁应急2023年年报点评全文： 事件：公司公告2023年实现营收44.44亿元同增35.55%；归属净利润8.01亿元同增25.19%；扣非归属净利润6.54亿元同增17.73%，其中，非经常损益规模较大系公司子公司受宏观经济以及地产行业影响未完成业绩承诺产生补偿款1.56亿元。 四季度利润有所承压，高空作业平台增长放缓。分季度来看，公司Q1-Q 4营业收入分别为8.43/10.96/12.76/12.29亿元，分别同增31.2%/37.1%/44.7%/28.7%；归属净利润分别为1.40/1.85/2.37/2.38亿元，分别同增30.9%/32.0%/2 7.1%/15.9%。截止2023年末，公司高空作业平台设备保有量突破12万台，同比2022年末增长55.33%，其中单Q4增长0.51万台同降53.6%，设备增长有所放缓。2023年高空作业平台实现营业收入31.07亿元同增45.6%，其中单Q 4实现收入8.48亿元同增42.6%，全年平均出租率在85.3%同增4.17%。非高空平台业务2023年实现营收13.37亿元同降6.9%，其中单Q4实现收入3.8亿元同增5.9%。 公司毛利率有所承压，费用率水平管控有效。公司2023年实现毛利率4 6.50%同降3.76pct；期间费用率25.82%同降0.1pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为8.95%/5.89%/10.97%，分别同比0.2pct/-1.73pct/1.44pct，公司2023年管理费用规模同比2022年增长0.46%，或因平台规模效应体现。 财务费用率大幅变动系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致； 资产及信用减值损失率2.57%同降0.54pct；最终实现归属净利率18.02%同降1.54pct。公司2023年经营性现金净流量19.45亿元，较上年多流入5.4亿元； 收现比85.64%同增1.88pct；付现比30.23%同降4.52pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为35.9/1.5/11.5/0.6亿元，较年初同比变动27.68%/-5.80%/14.40%/-2.71%。 公司业务进军海外，合资公司业务拓展顺利。2023年公司新增82个网点，总数达274个。当前，公司在一二线城市共有118个网点，2023年云贵、西南、西北区域高空作业平台需求提升明显，租金价格和出租率双高，公司开始稳步推进此类区域核心城市的网点布局。并且开始进军海外市场，成功在韩国拓展，公司预计韩国市场2024年开始产生效益。公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国控两家合作方成立合资公司城投华铁和铜都华铁，战略合作金额均为15亿元，其中城投华铁已经投运14个网点，首批设备共计3400台、资产总额为3.3亿元，目前已全部交付，剩余12亿元设备将在后期逐步落实。 除合资模式外，公司当前转租设备进1.6万台同增51.22%，资产规模超23亿元，轻资产模式持续扩张。 投资建议：公司2024年股权激励草案出台，深度捆绑核心技术、业务人员利益，激发员工积极性。并且，公司公告为控股子公司科思翰提供不超过10亿元的担保额度，发挥其GPU等算力硬件设施搭建优势，与科蓝软件、无问苍穹等达成深度战略合作，提供一站式算力解决方案，未来或打造成为新成长极。我们预计公司2024-2026年实现归属母公司净利润9.85/12.26/15.11亿元，分别同增22.94%/24.51%/23.28%，EPS为0.50/0.62/0.77元/股，当前收盘价对应PE分别为12.21/9.81/7.95倍，维持“增持”评级。 风险提示：轻资产模式推进不及预期；行业竞争加剧风险；资金周转风险。