月度报告：宏观及产业驱动博弈下的商品多配逻辑

2024年5月12日 海外方面，4月全球宏观叙事逻辑从降息交易转向滞胀风险，在此场景下美联储维持鸽派立场、放缓缩表进程。随着高频数据的不及预期，美联储降息预期逐渐回温。国内方面，需求修复的持续性存疑，经济增长引擎转为出口、制造业及服务业，地产、基建对经济支撑效果减弱。中美库存周期进展显示，总量驱动对商品需求的提振有限。 ★商品板块基本面： 估值及终端驱动的差异驱动了工业品细分板块库存拐点进度及景气度的分化。有色金属估值的升高延后了库存拐点的到来，化工品部分品种库存管控能力较强。黑色金属板块内铁矿等品种库存持续高位。农产品方面，天气及政策题材炒作的影响力或将提升。 ★配置建议： 中 美 经 济 数 据 显 示 ， 当 前 总 需 求 不 支 撑 商 品 整 体 持 续 性 上行，后期更大概率为金融周期及基本面驱动的结构性行情。从宏观驱动来看（降息预期、地缘冲突），多配品种或为贵金属及能源；从基本面驱动来看，多配品种或集中于农产品及化工品板块。后期板块间强弱配置逻辑或为：农产品>低估值油化工>有色金属>黑色金属。 ★风险提示： 经济及政策环境出现超预期变化，不同经济体货币政策节奏分化带来的汇率波动，地缘冲突超预期风险。 目录 1、市场回溯...............................................................................................................................................................................52、总量驱动...............................................................................................................................................................................72.1、海外经济.............................................................................................................................................................................72.2、国内经济.............................................................................................................................................................................82.3、中美库存周期.....................................................................................................................................................................93、板块逻辑...............................................................................................................................................................................93.1、贵金属...............................................................................................................................................................................113.2、黑色金属...........................................................................................................................................................................113.3、有色金属...........................................................................................................................................................................123.4、能源化工...........................................................................................................................................................................143.5、软商品及农产品..............................................................................................................................................................154、核心策略.............................................................................................................................................................................155、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：资金回流，股指反弹........................................................................................................................................................................5图表2：降息预期后通胀风险提升，贵金属涨幅放缓................................................................................................................................5图表3：低估值优势及钢厂复产预期支撑原料反弹....................................................................................................................................5图表4：宏观及产业驱动共振，有色金属整体反弹....................................................................................................................................5图表5：能源估值持续修复............................................................................................................................................................................6图表6：低估值化工品估值修复....................................................................................................................................................................6图表7：软商品板块走势分化........................................................................................................................................................................6图表8：油脂、谷物养殖板块低位反弹........................................................................................................................................................6图表9：美国核心通胀缓慢回落....................................................................................................................................................................7图表10：美国就业率回落...............................................................................................................................................................................7图表11：美国制造业及非制造业PMI...........................................................................................................................................................7图表12：美国国债收益率走势图...................................................................................................................................................................7图表13：中国4月制造业及非制造业PMI边际回落..............