油品类周报：油价对利空反应敏感 重整旗鼓需要时间

油价对利空反应敏感重整旗鼓需要时间 油品类周报 2024/05/11 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目录 01行情回顾&核心指标 02价格与比价 03利润库存 04供给端 05需求端 行情回顾&核心指标 油品周度小结 原油情况： 在经历了连续两周的下跌后，油价本周最终略微上涨。周三，油价在长长的下影线阳线走势后出现了止跌迹象，而周四，油价继续震荡反弹。尽管投资者对油价上涨持谨慎态度，但整体趋势显示止跌回升，月差结构也有所回升，暂时稳住了油价下跌势头，因为油价在2月的波动区间得到了支撑。NYMEX原油期货06合约收报79.20美元/桶，周度微涨0.27%。 EIA数据显示，本周美国商业库原油库存下降，汽油库存上行，馏分油库存上行。截至5月8日的当周，美国商业原油库存下降了136万桶，至4.5953亿桶。这一季节性减少使得库存比例低于五年同期平均水平3.3%。美国战略石油储备（SPR）库存增加95万桶，至3.6568亿桶，当周增额为2024年以来最高，美国战略补库势头持续，24年年内补库超1200万桶。 美国劳工部公布数据显示，截至5月4日当周，初请失业金人数增加了2.2万人，经过季节调整后为23.1万人。上周的初请失业金人数增幅超出了预期，表明就业市场增长趋缓。消息公布后，美元走低，而铜、原油等风险资产有所反弹。哈以停火谈判仍在进行中，但分歧仍然存在，需要继续谈判。在供需层面，投资者正在等待欧佩克+就下半年减产计划的进展，而距离6月部长级会议还有一段时间。在这一阶段，油价缺乏明确的单边动力，预计会保持波动格局，市场行情仍会反复。因此，参与需谨慎，并注意把握节奏。地缘方面，由于中东紧张局势可能进一步升级而带来的供应风险程度仍然维持高位。 燃料油情况： ◼截至5月10日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差上涨了1.28美元/桶，达到12.05美元/桶，而M1/M2月差上涨了2.75美元/桶，达到7.75美元/吨。到目前为止，5月低硫燃料油裂解价平均为11.15美元/桶，而4月份和3月份分别为9.88美元/桶和13.29美元/桶。低硫燃料油裂解价和现货价格上涨，主要受到5月西方地区减少的套利货源和科威特阿尔祖尔炼油厂过去两周未出现现货出口招标的支撑。与此同时，低硫燃料油作为船舶加注的主要原料，在航运市场火热时，通常会受到明显支撑。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差下跌了0.82美元/桶，达到-5.08美元/桶，而M1/M2月差与上周持平，维持在7.75美元/吨。到目前为止，5月高硫燃料油裂解价平均为-4.89美元/桶，而4月份和3月份分别为-11.44美元/桶和-11.80美元/桶。高硫燃料油市场结构和现货贴水已经加强，而稳定的下游需求前景也支撑了近期市场情绪。最近几周来自中国和印度的稳定原料需求，以及对夏季用电需求的预期增加，也是目前促使重硫燃料油基本面近期强势的因素。但需要注意的是，通过对高硫燃料油裂解价差的季节性分析，步入5月中旬后，用于发电的备料周期基本结束，若供给端不出新的风险，高硫燃料油基本面将季节性走弱。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 裂解价差下跌了0.82美元/桶，达到-5.08美元/桶，而M1/M2月差与上周持平，维持在7.75美元/吨。到目前为止，5月高硫燃料油裂解价平均为-4.89美元/桶，而4月份和3月份分别为-11.44美元/桶和-11.80美元/桶。 基差96元/吨，月内涨幅达42元/吨 裂解价差上涨了1.28美元/桶，达到12.05美元/桶，而M1/M2月差上涨了2.75美元/桶，达到7.75美元/吨。到目前为止，5月份低硫燃料油裂解价平均为11.15美元/桶，而4月份和3月份分别为9.88美元/桶和13.29美元/桶。 截至5月9日,BDI指数报2129点，环比上周涨158点；FBX集装箱运价指数报2832点，环比大涨500点。 天然气价格大幅回落油气替代需求减少 用于发电和航运的中东燃料油库存持续回落，目前处于五年季节性低位。 多空评分 +0 -1 +0 +1 +2 -1 +2 简评 基差持平 裂解价差回落，高硫估值稍高 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运价格稳定，需求暂无大规模增长潜力 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 中东电力需求即将出现的备货活动预期会在夏季来临之前提供一些支撑 小结 哈以停火谈判仍在进行中，但分歧仍然存在，需要继续谈判。在供需层面，投资者正在等待欧佩克+就下半年减产计划的进展，而距离6月部长级会议还有一段时间。在这一阶段，油价缺乏明确的单边动力，预计会保持波动格局，市场行情仍会反复。因此，参与需谨慎，并注意把握节奏。地缘方面，由于中东紧张局势可能进一步升级而带来的供应风险程度仍然维持高位。 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 价格与比价 图4：2022年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-1：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7-1：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-2：新加坡高硫燃料油现货销售贴水（美元/吨）图7-2：新加坡低硫燃料油现货销售贴水（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) $100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 图12：美国商业库存情况季节图（百万桶）图13：美国战略储备库存情况（百万桶） 800000 700000 600000 500000 400000 300000 1982/10/10 1984/10/10 1986/10/10 1988/10/10 1990/10/10 1992/10/10 1994/10/10 1996/10/10 1998/10/10 2000/10/10 2002/10/10 2004/10/10 2006/10/10 2008/10/10 2010/10/10 2012/10/10 2014/10/10 2016/10/10 2018/10/10 2020/10/10 2022/10/10 200000 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 EIA数据显示，本周美国商业库原油库存下降，汽油库存上行，馏分油库存上行。截至5月8日的当周，美国商业原油库存下降了136万桶，至4.5953亿桶。这一季节性减少使得库存比例低于五年同期平均水平3.3%。美国战略石油储备（SPR）库存增加95万桶，至3.6568亿桶，当周增额为2024年以来最高，美国战略补库势头持续，24年年内补库超1200万桶。 图14：新加坡柴油ULSD10vsDubai原油(美元/桶) 资料来源：五矿期货研究中心 图15：新加坡低硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图16：新加坡高硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图17：美国汽油EBOBvsWTI原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图18：新加坡轻质燃料(LightResidues)库存单位（千桶）图19：新加坡中质燃料(MiddleResidues)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图20：新加坡残剩油(RESIDUES)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图21：富查伊拉轻质燃料(LightDistillates)库存单位（千桶）图22：富查伊拉中质燃料(MiddleDistillates)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图23：富查伊拉残剩油(RESIDUES)库存单位（千桶） 用于发电和航运的中东燃料油库存持续回落，目前处于五年季节性低位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图24：ARA地区成品油总库存单位（千吨）图25：ARA地区燃料油(FO)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图26：ARA地区汽油(GASOLINE)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27：ARA地区柴油(GO)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 图28：美国周度原油产量季节图（千桶/日）图29：2023年以来美国周度原油产量（千桶/日） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30：美国页岩油7大主产区图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 资本支出总和（柱状图、左轴） 算术平均数（折线图、右轴） 1,000,000.00 20,000,000.00 900,000.00 18,000,000.00 800,000.00 16,000,000.00 700,000.00 14,000,000.00 600,000.00 12,000,000.00 500,000.00 10,000,000.00 400,000.00 8,000,000.00 300,000.00 6,000,000.00 200,000.00 4,000,000.00 100,000.00 2,000,000.00 0.00 0.00 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2