标准店开店比例提升，业绩超预期

首旅酒店（600258.SH） 标准店开店比例提升，业绩超预期 事件：公司发布2024Q1业绩报告，2024Q1，公司实现营业收入18.45亿元/同比+11.47%，归母净利润1.21亿元/同比+49.83%，扣非归母净利润0.97亿元/同比+102.19%，业绩略超预期。 酒店业务：RevPAR同比微增，标准店开店比例提升。1）RevPAR：2024Q1，公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为147元，同比+2.0%，其中ADR为233元/ 同比+2.2%，为RevPAR增长关键因素，出租率63.4%，同比下降0.1pct；分类来看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%，直营 /特许经营RevPAR分别同比+7.7%/-1.4%，直营表现更好。2）开店：2024Q1，公司新开门店205家，关闭酒店173家，净增加32家；其中经济型/中高端/其他 （包含轻管理）分别新开酒店36/66/103家，关闭门店56/14/103家，净增加-20/52/0家，标准店开店比例明显提升。3）分品牌：2024Q1如家酒店-19家，如 家精选/如家商旅+17/+15家，艾扉/璞隐分别+8/4家，华驿及云酒店分别+56/- 证券研究报告|季报点评 2024年05月12日 买入（维持） 股票信息 行业酒店餐饮 前次评级买入 5月9日收盘价(元)14.98 总市值(百万元)16,726.71 总股本(百万股)1,116.60 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)24.62 股价走势 56家,中高端酒店占比进一步提升。4）Pipeline：2024Q1公司Pipeline1940，环比-95家，相对稳定，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline分别为301/599/1039/1家，为后续展店提供支撑。 景区运营业务稳健增长，总费用同比略有增加，业绩超预期。报告期内，公司景区运营业务稳健增长，南山景区入园247万人/同比+17.3%，实现营业收入2.06 亿元/同比+10.90%。整体盈利端：1）受益于收入增加、直营店恢复及加盟占比 16% 0% -16% -32% -48% 首旅酒店沪深300 提升，2024Q1公司毛利率同比+5.9pct至36.6%；2）总费用同比略有增加，主要系去年基数影响，其中销售/管理/财务费用率分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct至8.2%/13.4%/5.2%。整体而言，公司2024Q1实现营业收入18.45亿元/同比 +11.47%，其中酒店业务实现营业收入16.39亿元/同比+11.54%，主要受益于规模扩张及CRS、加盟费增长；实现利润总额1.74亿元/同比+42.10%，其中酒店业务利润总额0.52亿元/+649.82%，景区运营业务利润总额1.22亿元/同比 +5.65%，公司归母净利润1.21亿元/同比+49.83%，扣非归母净利润0.97亿元 /同比+102.19%，业绩超预期。 投资建议：2023年，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR恢复至2019年106.5%，全年稳健展店，经营质量良好；公司计划2024年开店1200-1400家，在扩大规模同时，注重量质齐升，产品迭代，同时发展中高端核心品牌，并致力 会员体系建设及技术、数字化运用，提升运营效率。2024Q1以上均有印证，业绩超预期，我们上调公司2024-2026年营业收入预测至78.45亿元/84.36亿元/91.56亿元，归母净利润9.54亿/11.26亿/13.02亿，EPS分别为0.85/1.01/1.17元/股，当前股价分别对应PE分别为18X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险； 4）行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,089 7,793 7,845 8,436 9,156 增长率yoy（%） -17.3 53.1 2.5 7.5 8.5 归母净利润（百万元） -582 795 954 1,126 1,302 增长率yoy（%） -1145.6 -236.6 20.0 18.0 15.6 EPS最新摊薄（元/股） -0.52 0.71 0.85 1.01 1.17 净资产收益率（%） -6.4 7.2 8.2 8.9 9.4 P/E（倍） -28.7 21.0 17.5 14.9 12.8 P/B（倍） 1.6 1.5 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月9日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 2023-052023-082023-122024-05 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《首旅酒店（600258.SH）：稳健展店，业绩符合预期，门店调整升级》2024-04-01 2、《首旅酒店（600258.SH）：旺季杠杆显现，业绩强势高增》2023-11-10 3、《首旅酒店（600258.SH）：门店继续升级，旺季复苏预计延续》2023-09-19 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3357 3031 3405 4521 7218 营业收入 5089 7793 7845 8436 9156 现金 1007 1187 675 1913 4320 营业成本 4291 4822 4886 5226 5538 应收票据及应收账款 517 0 692 608 803 营业税金及附加 38 51 56 60 66 其他应收款 114 0 247 142 280 营业费用 244 494 501 539 586 预付账款 35 33 87 44 98 管理费用 689 870 852 915 992 存货 36 44 56 166 70 研发费用 60 64 68 73 79 其他流动资产 1648 1768 1648 1648 1648 财务费用 452 401 438 472 514 非流动资产 22091 22209 22448 21776 21128 资产减值损失 -171 -89 -90 -96 -105 长期投资 343 399 304 278 246 其他收益 69 57 63 60 62 固定资产 2130 2051 3062 3010 2980 公允价值变动收益 I I 45 41 43 无形资产 3493 3429 3413 3332 3252 投资净收益 -18 31 7 19 13 其他非流动资产 16125 16330 15669 15156 14650 资产处置收益 18 10 14 12 13 资产总计 25448 25240 25853 26297 28345 营业利润 -745 1087 1262 1378 1617 流动负债 5313 4495 4765 4086 4818 营业外收入 23 31 27 29 28 短期借款 948 30 1174 948 948 营业外支出 7 10 8 9 9 应付票据及应付账款 115 122 126 132 142 利润总额 -728 1107 1280 1398 1636 其他流动负债 4249 4342 3464 3005 3728 所得税 -53 297 327 272 318 非流动负债 9526 9472 9524 9521 9519 净利润 -675 811 954 1126 1318 长期借款 10 9 8 6 3 少数股东损益 -93 16 0 0 16 其他非流动负债 9516 9464 9516 9516 9516 归属母公司净利润 -582 795 954 1126 1302 负债合计 14838 13967 14289 13607 14337 EBITDA 50 1132 2094 2232 2429 少数股东权益 122 137 122 122 138 EPS（元） -0.52 0.71 0.85 1.01 1.17 股本 1119 1117 1119 1119 1119 资本公积 7660 7445 7660 7660 7660 主要财务比率 留存收益 1728 2559 2695 3824 5148 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10488 11136 11442 12568 13870 成长能力 负债和股东权益 25448 25240 25853 26297 28345 营业收入(%) -17.3 53.1 2.5 7.5 8.5 营业利润(%) -18559.5 245.9 16.1 9.2 17.3 归属于母公司净利润(%) -1145.6 -236.6 20.0 18.0 15.6 获利能力毛利率(%) 15.7 38.1 37.7 38.0 39.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) -11.4 10.2 12.2 13.3 14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -6.4 7.2 8.2 8.9 9.4 经营活动现金流 1492 4014 2468 2029 3069 ROIC(%) -2.4 3.8 4.5 4.5 #REF! 净利润 -675 954 954 1126 1318 偿债能力 折旧摊销 750 727 762 834 865 资产负债率(%) 58.3 55.3 55.3 51.7 50.6 财务费用 452 438 438 472 514 净负债比率(%) 73.8 95.2 76.4 76.9 60.3 投资损失 18 -7 -7 -19 -13 流动比率 0.6 0.7 0.7 1.1 1.5 营运资金变动 -488 511 379 -332 442 速动比率 0.6 0.5 0.6 1.0 1.4 其他经营现金流 1435 1389 -59 -53 -56 营运能力 投资活动现金流 -1962 -728 -1054 -90 -147 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 655 634 1382 340 370 应收账款周转率 27.1 13.0 13.0 13.0 13.0 长期投资 -18 -14 39 26 32 应付账款周转率 41.6 40.5 40.5 40.5 40.5 其他投资现金流 -1325 -109 367 276 255 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1685 -3107 -1972 -474 -516 每股收益(最新摊薄) -0.52 0.71 0.85 1.01 1.17 短期借款 448 -918 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 3.59 2.21 1.82 2.75 长期借款 -388 -1 -2 -2 -2 每股净资产(最新摊薄) 9.39 9.97 10.25 11.26 12.42 普通股增加 -3 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -32 -215 0 0 0 P/E -28.7 21.0 17.5 14.9 12.8 其他筹资现金流 -1710 -1970 -1970 -472 -514 P/B 1.6 1.5 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 -2151 179 -558 1464 2406 EV/EBITDA 513.6 21.5 11.7 10.3 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月9日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司