24Q1业绩超预期，标准店RevPAR及开店均积极

2024年05月05日 首旅酒店（600258）证券研究报告 24Q1业绩超预期，标准店RevPAR及开店均积极 事件概述：24Q1实现营收18.45亿元/yoy+11.5%；归母净利1.21亿元/yoy+49.8%；扣非净利0.97 亿元/yoy+102.2%；非经常性损益0.23亿元（主要系非流动性资产处置损益1221万元、政府补助 771万元、金融资产/负债公允价值变动损益556万元等）、去年同期为0.29亿元。24Q1公司经营 活动现金流净额为5.96亿元/yoy-33.8%（收入、业绩、现金流均列示调整后同比增速）。 投资评级 行业社会服务/酒店餐饮 6个月评级买入（维持评级） 当前价格15.34元 目标价格元 基本数据 业务细项：24Q1酒店盈利同比显著增长、景区盈利同比稳健增长 A股总股本(百万股) 1,116.60 1）收入层面，24Q1酒店/景区业务营收16.39/2.06亿元、同比增长11.5%/10.9%，较19年恢复度 流通A股股本(百万股) 1,116.60 为92%（直营店关闭导致酒店运营业务收入减少）/121%。24Q1南山景区入园人数247万人 A股总市值(百万元) 17,128.69 /yoy+17.3%，再创历史新高。 2）业绩层面，24Q1公司利润总额1.74亿元，酒店业务税前利润0.52亿元，得益标准店RevPAR 有增长所以同比实现显著增长（23年/19年同期税前利润为0.07/0.59亿元），景区业务税前利润 1.22亿元、在去年高基数之上维持稳健增长（23年/19年同期税前利润为1.15/0.99亿元）。 RevPAR恢复度：24Q1不含轻管理RevPAR同比增长2%、直营店RevPAR同比增长8% 1）24Q1公司全部酒店RevPAR131元/yoy+0.1%、恢复至19年同期的93%（23Q4恢复度91%），其中ADR217元/yoy+1.4%、恢复至19年同期的115%，Occ60.1%/yoy-0.8pct、比19年同期下降15.1pct。直营酒店RevPAR153元/yoy+7.7%、恢复至19同期的114%，特许管理酒店RevPAR126元/yoy-1.4%、恢复至19同期的91%。 24Q1首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/yoy+2%、估算约恢复至2019年同期的101%（23Q4恢复度100%），主要是综合房价拉动即ADR233元/yoy+2.2%（与档次升级有关），Occ63.4%/yoy-0.1pct。 2）分档次看，24Q1经济型/中高端/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%、较19年同期恢复度为94%/90%/75%；ADR较19年同期恢复度分别为114%/100%/95%；Occ分别为65.2%/61.7%/49.4%、较19年同期-13.3/-6.8/-13.4pct。 开店进展：24Q1较全年开店目标达成率约15%+、标准店开店比例明显增加，中高端酒店占比稳步提升 1）24Q1新开店205家/yoy-2%（23Q4为340）、较24年开店目标1200-1400家达成率约15%-17%，关店173家/yoy-10%（23Q4为319），净开店32家/23Q1为18家（23Q4为21）。公司聚焦优化酒店产品结构与提升服务品质，大力发展标准品牌，加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。 1）新开店结构，24Q1经济型及中高端酒店新开店102家，占全部新开店比例49.8%，同比上升15.0个百分点；中高端酒店开店继续提速，新开店66家，同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2个百分点。 2）净开店结构，24Q1轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店0/52/-20/0家（其中轻管理新开店103家、预计关店103家）。 3）期末门店结构，截至24Q1开业门店总数达6295家，其中中高端酒店数占比提升0.7pct至28.2% （房量占比提升0.8pct至40.2%）。截至24Q1储备店1940家、环比净减少95家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53.6%/30.9%/15.5%/0.1%。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9亿元、对应PE分别为 19/17/15x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期 流通A股市值(百万元)17,128.69 每股净资产(元)10.08 资产负债率(%)55.56 一年内最高/最低(元)21.58/13.21 作者何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 首旅酒店沪深300 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1《首旅酒店-年报点评报告:23年业绩 符合预期，关注24年开店进展》 2024-04-07 2《首旅酒店-季报点评:Q3业绩符合预告，Q3/国庆不含轻管理RevPAR恢复度升至117%/119%》2023-11-01 3《首旅酒店-公司点评:23Q3业绩超预 期，国庆假期延续强势》2023-10-17 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,089.38 7,792.92 8,190.36 8,599.06 8,986.02 增长率(%) (17.29) 53.12 5.10 4.99 4.50 EBITDA(百万元) 328.21 2,023.26 1,926.87 2,076.68 2,241.07 归属母公司净利润(百万元) (582.17) 795.07 905.83 1,042.56 1,186.04 增长率(%) (1,145.62) (236.57) 13.93 15.09 13.76 EPS(元/股) (0.52) 0.71 0.81 0.93 1.06 市盈率(P/E) (29.98) 21.95 19.27 16.74 14.71 市净率(P/B) 1.66 1.57 1.47 1.36 1.25 市销率(P/S) 3.43 2.24 2.13 2.03 1.94 EV/EBITDA 50.51 2.57 2.85 1.38 0.74 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,006.69 1,186.67 7,101.05 5,133.77 7,018.08 营业收入 5,089.38 7,792.92 8,190.36 8,599.06 8,986.02 应收票据及应收账款 516.83 359.44 409.68 523.72 529.80 营业成本 4,291.50 4,822.47 5,037.07 5,271.23 5,487.76 预付账款 35.09 32.65 103.13 31.54 85.03 营业税金及附加 37.69 51.47 54.10 56.80 32.40 存货 36.22 43.64 35.99 56.55 37.95 销售费用 244.31 494.23 515.99 524.54 539.16 其他 1,762.42 1,408.39 1,491.06 1,442.41 1,513.44 管理费用 704.84 870.29 884.56 911.50 925.56 流动资产合计 3,357.26 3,030.80 9,140.90 7,188.00 9,184.31 研发费用 60.02 64.41 68.80 68.79 67.40 长期股权投资 342.81 398.72 398.72 398.72 398.72 财务费用 452.02 400.70 316.63 242.32 206.89 固定资产 2,129.78 2,051.29 1,808.44 1,565.60 1,322.75 资产/信用减值损失 (180.17) (138.31) (19.45) (45.85) (38.20) 在建工程 140.35 65.86 90.86 115.86 107.69 公允价值变动收益 52.44 37.53 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,493.16 3,428.90 3,365.84 3,302.79 3,239.73 投资净收益 (17.97) 31.09 (8.87) 4.57 1.42 其他 15,984.83 16,264.57 13,672.10 14,887.55 14,263.17 其他 189.43 72.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 22,090.93 22,209.34 19,335.96 20,270.51 19,332.06 营业利润 (744.71) 1,086.86 1,284.88 1,482.60 1,690.08 资产总计 25,448.19 25,240.15 28,476.86 27,458.51 28,516.37 营业外收入 23.43 30.82 30.82 30.82 30.82 短期借款 948.49 30.43 3,090.05 145.00 102.77 营业外支出 6.75 10.23 6.75 6.89 7.02 应付票据及应付账款 115.11 122.21 95.57 154.70 105.09 利润总额 (728.04) 1,107.45 1,308.95 1,506.53 1,713.87 其他 3,916.35 3,891.95 4,799.91 4,775.68 4,960.15 所得税 (53.16) 296.57 324.36 373.32 424.69 流动负债合计 4,979.94 4,044.59 7,985.52 5,075.38 5,168.01 净利润 (674.88) 810.87 984.59 1,133.21 1,289.18 长期借款 9.70 8.70 614.37 10.00 8.00 少数股东损益 (92.71) 15.80 78.77 90.66 103.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (582.17) 795.07 905.83 1,042.56 1,186.04 其他 9,515.83 9,463.73 7,790.32 9,219.20 8,997.27 每股收益（元） (0.52) 0.71 0.81 0.93 1.06 非流动负债合计 9,525.53 9,472.43 8,404.69 9,229.20 9,005.27 负债合计 14,838.11 13,967.22 16,390.21 14,304.58 14,173.28 少数股东权益 122.01 137.10 202.12 287.50 382.64 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,118.86 1,116.60 1,116.60 1,116.60 1,116.60 成长能力 资本公积 7,660.15 7,444.77 7,461.48 7,461.48 7,461.48 营业收入 -17.29% 53.12% 5.10% 4.99% 4.50% 留存收益 1,728.34 2,558.74 3,306.45 4,288.34 5,382.37 营业利