Q1业绩高增长，标准店扩张提速提升收益质量

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月28日 Q1业绩高增长，标准店扩张提速提升收益质量 首旅酒店(600258) 评级： 买入 股票代码： 600258 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 21.95/13.21 目标价格： 总市值(亿) 168.38 最新收盘价： 15.08 自由流通市值(亿) 168.38 自由流通股数(百万) 1,116.60 事件概述 公司发布2024年一季度报告。24Q1公司营业收入18.5亿元，同比+11.5%，归母净利润1.2亿元，同比 +49.8%，扣非归母净利润0.97亿元，同比+102.2%。 分析判断: ►标准店拓店提速，开店质量提升助力一季度收入取得稳健增长 24Q1公司营业收入同比+11.5%，其中酒店业务和景区业务收入分别同比+11.5%、+10.9%。拆分酒店业务来看，我们认为收入增长主要驱动来自：1）标准店扩店加速，收益质量提升。24Q1公司新开店205家，其中经济型、中高端、轻管理分别为36、66、103家，标准店新开店同比+40%。我们认为与轻管理店相比，标准店收益质量更高，标准店开店提速助力加盟收入取得较高增长；2）24Q1revpar（不含轻管理酒店）同比+2%，经济型酒店及结构升级共同驱动revpar增长。经济型、中高端、轻管理酒店revpar分别同比+1.3%、-0.3%、-2.1%。 ►24Q1利润增长超预期，毛利率同比+6pct，费用率同比有所上升 24Q1公司归母净利润同比+49.8%，归母净利润率7%，同比提升2pct。利润率提升主要来自毛利率提升，公司 24Q1毛利率36.59%，同比+6pct。我们认为毛利率提升主要来自直营店经营数据提升以及加盟酒店业务规模化扩张推进：24Q1公司直营店revpar同比+7.7%，经营数据提升明显；随着轻资产业务规模化扩张，截至2024Q1末，公司加盟店数量5658家，酒店数量占比同比+1pct。 24Q1费用率略有上涨，24Q1销售费用率、管理费用率分别同比+2pct、+1pct。24Q1酒店业务利润率（酒店业务利润总额/酒店业务收入）同比提升约3pct。 ►收购环球置业9%股权，高端酒店版图再下一城 公司拟以现金971万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%股权，并以5.18亿元收购首旅集团对环汇置 业截至评估日的相应债权本金及利息；并将继续向环汇置业提供2.54亿元股东借款，股东借款（本金）合计 总额不超过7.7102亿元。标的公司项目主要为通州文旅区商业配套综合体，项目包括自持酒店、奥特莱斯 （王府井奥莱运营）及盖上小镇等，其中酒店授权安诺经营（奢华时尚品牌诺岚）。继收购诺金之后，公司高端酒店布局进一步完善。 投资建议 基于2023年和2024Q1表现，我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入82.2、84.9、86.3亿元（原24-25年预测为89.7、94.3亿元），同比增长6%、3%、2%；实现归母净利润9.7、11.1、12.1亿元（原24-25年预测为10.3、12.1亿元），同比增长21%、15%、9%。对应的EPS分别为0.86、0.99、1.08元（原24-25年预测为0.92、1.08元），按照2024年4月26日收盘价15.08元计算，对应PE分别为17、15、14倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 “买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期，收购事项尚未完成存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,090 7,793 8,224 8,491 8,633 YoY（%） -17.3% 53.1% 5.5% 3.2% 1.7% 归母净利润(百万元) -577 795 965 1,108 1,210 YoY（%） -1136.0% 237.8% 21.4% 14.8% 9.2% 毛利率（%） 15.7% 38.1% 41.0% 42.1% 43.3% 每股收益（元） -0.52 0.71 0.86 0.99 1.08 ROE -5.5% 7.1% 8.0% 8.4% 8.4% 市盈率 -29.19 21.18 17.45 15.20 13.92 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,793 8,224 8,491 8,633 净利润 811 1,084 1,231 1,344 YoY(%) 53.1% 5.5% 3.2% 1.7% 折旧和摊销 2,157 272 273 274 营业成本 4,822 4,855 4,918 4,894 营运资金变动 540 -571 31 -10 营业税金及附加 51 54 56 57 经营活动现金流 4,014 1,060 1,850 1,923 销售费用 494 535 509 518 资本开支 -588 -202 -213 -222 管理费用 870 987 1,019 1,036 投资 -14 30 10 10 财务费用 401 386 380 366 投资活动现金流 -728 -75 -102 -110 研发费用 64 68 70 71 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -89 0 0 0 债务募资 -521 31 0 0 投资收益 31 49 51 52 筹资活动现金流 -3,107 -373 -398 -398 营业利润 1,087 1,464 1,643 1,796 现金净流量 179 612 1,350 1,415 营业外收支 21 21 21 21 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,107 1,485 1,663 1,817 成长能力 所得税 297 401 432 472 营业收入增长率 53.1% 5.5% 3.2% 1.7% 净利润 811 1,084 1,231 1,344 净利润增长率 237.8% 21.4% 14.8% 9.2% 归属于母公司净利润 795 965 1,108 1,210 盈利能力 YoY(%) 237.8% 21.4% 14.8% 9.2% 毛利率 38.1% 41.0% 42.1% 43.3% 每股收益 0.71 0.86 0.99 1.08 净利润率 10.2% 11.7% 13.0% 14.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.2% 3.7% 4.0% 4.2% 货币资金 1,187 1,799 3,149 4,564 净资产收益率ROE 7.1% 8.0% 8.4% 8.4% 预付款项 33 44 44 44 偿债能力 存货 44 47 48 48 流动比率 0.67 0.93 1.23 1.56 其他流动资产 1,768 2,047 2,095 2,123 速动比率 0.61 0.85 1.15 1.46 流动资产合计 3,031 3,936 5,336 6,778 现金比率 0.26 0.42 0.73 1.05 长期股权投资 399 399 399 399 资产负债率 55.3% 52.6% 50.4% 48.0% 固定资产 2,051 2,116 2,185 2,258 经营效率 无形资产 3,429 3,349 3,280 3,220 总资产周转率 0.31 0.32 0.32 0.31 非流动资产合计 22,209 22,132 22,044 21,963 每股指标（元） 资产合计 25,240 26,068 27,380 28,741 每股收益 0.71 0.86 0.99 1.08 短期借款 30 30 30 30 每股净资产 9.97 10.84 11.83 12.91 应付账款及票据 122 135 150 163 每股经营现金流 3.59 0.95 1.66 1.72 其他流动负债 4,342 4,079 4,144 4,149 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,495 4,244 4,325 4,342 估值分析 长期借款 9 9 9 9 PE 21.18 17.45 15.20 13.92 其他长期负债 9,464 9,458 9,458 9,458 PB 1.57 1.39 1.27 1.17 非流动负债合计 9,472 9,467 9,467 9,467 负债合计 13,967 13,711 13,792 13,809 股本 1,117 1,117 1,117 1,117 少数股东权益 137 256 379 514 股东权益合计 11,273 12,357 13,588 14,932 负债和股东权益合计 25,240 26,068 27,380 28,741 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的