尿素：政策引导与基本面支撑并行，高位震荡

期货研究 二〇 二2024年05月12日 四年度 尿素：政策引导与基本面支撑并行，高位震荡 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期国际现货端，国际市场价格呈现震荡格局，5月10日国际最新价格，目前埃及地区价格稳定在288美 货元/吨，中东地区价格下跌至275美元/吨，巴西地区价格下跌至305美元/吨。 研 究国内现货端，周末现货整体成交偏中性，工业端的刚需采购为主。交割区现货价格普遍维持在2250- 所2260元/吨附近且有一定成交。5月12日报价，天庆稳定在2250元/吨、临沂上涨至2340元/吨、东平贸 易上涨至2290元/吨、心连心农业上涨至2260元/吨。目前采购的主体以中原地区的工业刚需为主，中原地区复合肥由于整体基层提货数量增加，对尿素短期采购积极性有明显增强。农业端整体的采购积极性有所下滑，周末观望为主。 基本面，5月10日，尿素行业日产18.00万吨，较上一工作日增加0.34万吨，较去年同期增加1.23万吨；今日开工率83.09%，较去年同期80.20%提升2.89%。下周供应端，伴随交割区域部分工厂检修，预计日产回调至17.5万-18万吨区间。需求端，农业直施方面，目前基层农户进入季节性旺季后，整体采购有一定的持续性，以刚需释放为主。复合肥端，伴随降价促销且基层提货好转，行业开工率提升，产成品库存下滑，对于尿素整体的采购积极性有所提高。库存来看，目前尿素的生产企业库存以及社会库存均处在季节性去库的阶段。从近期的库存数据来看，整体生产企业库存以及社会库存的去库速度出现一定程度下降。 期货端，尿素目前强现实弱预期的格局逐渐清晰。短期来看，UR2409合约强现实弱预期相博弈，呈现高位震荡格局。震荡格局内盘面依据基差为估值进行交易，目前最便宜交割品价格在2250元/吨，基差在 160元/吨附近，基差较大格局下预计行情将有所反复。中期来看，伴随农业需求释放结束，后续期货或将开始逐渐交易内外价差倒挂无法出口以及供应端高产量，高利润的主要矛盾。逐渐在需求边际转弱之后从强现实转为交易弱预期。静态估值区间由于现货持续有成交产生有所上调，为1950-2200元/吨。 上方政策压力持续对价格进行引导，第一，出口政策再次趋严，氮肥协会发布关于规范开展尿素出口业务，维护尿素出口秩序倡议，实际情况来看，贸易商对出口申报难度有所增加，对贸易商的投机性形成抑制。另一方面，尿素期货进行了限仓，2409合约上单日开仓交易的最大数量为2000手，此方面主要限制尿素期货品种上的日内高频交易，降低尿素期货的日内价格波动。第三，复合肥厂对尿素采购的需求弹性在政策引导下或有所减弱。政策压力主要对市场释放弱预期的信号为主。 下方基本面支撑主要在于，农业需求季节性旺季，需求仍在阶段性释放，对现货价格形成阶段性支撑。中游库存虽同比偏高但环比季节性下降对贸易商持货意愿仍有支撑，中游货源的流动性能否快速释放需要进一步观察。当前华北及东北地区农业及复合肥需求支撑现货价格，需求释放预计持续至5月中旬。5月下旬复合肥需求边际或有所弱化。 风险点：宏观事件冲击、地缘政治事件引发的短期供需错配、国际能源价格大幅波动 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2350 2300 2200 350300 1500 100 2150 250 80 2100 200 1000 60 2050 150 2000 100 500 40 1950 50 20 1900 0 0 0 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2250 元/吨 500 450 400 元/吨月差（05合约-09合约）2401合约收盘价 25002405合约收盘价 2000 元/吨 160 140 120 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 元/吨 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 4500 2500 2000 5000 4500 企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 尿素FOB中国 2500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素黑海FOB价格 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 2024-04-22 -500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 500 -50 500 -300 0 -100 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 -2500 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -3000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 4 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 尿素山东地区主流价 04-20 04-30 05-12 2021 05-23 06-03 06-15 06-27 07-08 07-20 2022 07-30 08-11 08-21 09-02 09-14 2023 09-24 10-10 10-21 11-02 11-12 2024 11-24 12-05 12-16 图16： 12-28 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-02 01-13 01-25 山西兰花出厂价 02-08 02-21 2016 2021 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 山西兰花出厂价 05-03 05-14 05-26 06-07 06-18