内外价差和新年度宽松预期下，郑棉增仓下挫

内外价差和新年度宽松预期下，郑棉增仓下挫 一、行情回顾： 国际方面，美棉上半周有所反弹下半周再度转弱，上涨主要系ICE期棉的仓单减少以及对于新一年度美棉种植面积有所博弈，下跌主要系内棉乏力以及5月供需报告整体偏空，虽然市场前期对于新一年度全球和美棉增产有所预期，但报告仍超出预期，在其公布后美棉有所下行。 国内方面，郑棉与美棉走势类似，小幅反弹后大幅下跌，其主要系主要系资金再次以内外价差收敛以及新一年度平衡表累库为主逻辑增仓布空，该逻辑的核心点之一在于滑准税配额发放的时点和体量，市场近日也存有将增发配额的传言流出。 二、国际方面： 1、USDA5月供需报告 USDA5月供需报告公布，23/24年度全球产量环比调增14万吨至2472.6万吨，24/25年度全球产量预期为2591.9万吨，同比增加119.3万吨，增幅4.8%，主要为美国和巴西产量大幅增加；23/24年度全球消费预期调增11.7万吨至2468.1万吨，24/25年度全球消费预计为2544.2万吨，同比增加76万吨，增幅为3.1%;23/24年度全球期末库存为1752.2万吨，环比调减56.6万吨，主要系产量调增的程度高于消费调整，但期初库存大幅下调。24/25年度期末库存预期为1807.3万吨，同比增加55.1万吨，增幅为3.1%。美国方面，23/24年度产量环比调减0.7万吨，消费调增1.1万吨，期末库存调减2.1万吨至52.3万吨。24/25年度产量预期为348.4万吨，同比调增85.7万吨，增幅达到32.6%，主要系虽然种植面积增幅低于预期，但是基于美棉主产区天气和土壤墒情皆较为顺利，新一年度预计弃耕率为10年低位，收获面积因此处于高位。美国消费量预期41.4万吨，同比增加2.2万吨，出口预期为283.0万吨，同比增加15.2万吨，增幅5.7%，期末库存预期80.6万吨，同比增加28.3万吨，增幅54.1%。5月供需报告公布新作首次供需预测数据，全球和美棉产量调增幅度均高于需求调增幅度，虽然前期市场对于新一年度增产幅度高于消费增量存有预期，但实际报告仍超过预期，全球的产量处于预期高位而需求偏中性，美棉产量数据处于预期偏高位，出口中性偏低，导致期末库存中性偏高，报告整体有所利空。 2、美棉出口情况 据USDA周度出口数据所示，截至5月2日当周美国2023/24年度陆地棉净签约5.75万吨，周增160%，较前四周平均水平增102%；其中中国签约2.7万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约3.6万吨；2023/24美陆地棉周度装运5.7万吨，周增39%，较前四周平均水平增1%，其中中国装运2.3万吨。2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量265.28万吨，占年度预测总出口量（268万吨）的99%；累计出口装运量188.7万吨，占年度总签约量的71%。美棉本年度周度出口签约情况明显好转。 3、仓单和资金 ICE期棉仓单见顶后逐步减少，据洲际交易所公布截至5月10日，美棉仓单数为166487包（3.77万吨），同比超100倍，较五年同期均值高344%，距离峰值已经减少了10%。非商业持仓净多头占比延续下滑趋势，5月10日当周为3.8%，周环比下降5.5%，处于往年中位偏下的水平。 三、国内供需情况1、供给端 1.1旧作轧花厂资源开始松动&新花播种出苗顺利 23/24年度棉花加工已经结束，疆内总计加工558万吨，据全国棉花监测系统调查，截至2024年5月10日，棉花销售占交售 71.9%，环比增加4.4个百分点，同比落后16.2%，较前三年均值落后8.2%。随着郑棉本周大幅下跌，部分企业的资源开始松动，此外后点价企业已经开始追保，甚至存在部分直接砍单，需要持续关注。新花天气虽然前期局部地区存在小幅扰动，但大体并无影响，现阶段播种已进入尾声，出苗相对顺利，国内天气市窗口逐步减，但是基于种植面积减小等情况，机构目前对于新一年度产量仍存减产预期。 1.2棉花商业库存 截至5月10日，据钢联统计全国棉花商业库存为355.53万吨，周环比去库13.21万吨。 中国棉花信息网公布3月棉花商业库存和工业库存，据统计全国棉花商业库存为485.94万吨，环比去库50.7万吨，同比下降4.2%，较前五年均值高3.5%，属于近三年低位。新疆棉花商业库存为356,44万吨，环比去库51.85万吨，库存整体属于近三年低位五年中值水平，但同期去库速度为近5年最高。工业库存方面，截至3月底纺织企业在库棉花工业库存量为89.97万吨，月环比增加1.1万吨，同比增加20.36万吨，纱线库存累库4.47万吨至23.15万吨，坏布库存累库1.41万吨至28.65万吨。 2、需求端 2.1开机率和库存 周四大幅下跌后，现货成交较好，不过企业也随机下调挂单点位，成交后续略有转淡。纺企棉花库存有所补库，棉纱库存有所累库，布厂棉纱库存去库，坯布库存有所累库。纱厂和布厂的开机率延续下滑。 四、总结和展望 国际方面，周五USDA公布5月供需报告，其中涵盖新作预测数据，报告中24/25年度全球和美棉产量调增幅度均高于需求调增幅度，虽然前期市场对于新一年度增产幅度高于消费增量存有预期，但实际报告仍超过预期，全球的产量处于预期高位而需求偏中性，美棉产量数据处于预期偏高位，出口中性偏低，导致期末库存中性偏高，报告整体有所利空。其中，美棉方面24/25年度产量预期为348.4万吨，同比调增85.7万吨，增幅达到32.6%，主要系虽然种植面积增幅低于预期，但是基于美棉主产区天气和土壤墒情皆较为顺利，新一年度预计弃耕率为10年低位，收获面积因此处于高位。美国消费量预期41.4万吨，同比增加2.2万吨，出口预期为283.0万吨，同比增加15.2万吨，增幅5.7%，期末库存预期80.6万吨，同比增加28.3万吨，增幅54.1%。 国内方面，本周郑棉于周四增仓大幅下行，主要系资金再次以内外价差收敛以及新一年度平衡表累库为主逻辑增仓布空，而该逻辑的核心点之一在于滑准税配额发放的时点和体量，市场近日也存有将增发配额的传言流出。如若发放体量较小且处于年度末期，受限于配额存量限制，当下进口利润打开的局面并不能够造成大量的进口资源流通至现货市场，造成很大的供应冲击，但反之，如果配额及时发放，天量进口流入市场，上游轧花厂本就随着下跌略有松动的情绪可能会进一步加剧，造成下行趋势，届时则需要观察外盘是否可能被进口增量买起来。此外，USDA5月报告整体偏空，其主要因素之一便是美棉当下土壤墒情较好背景下对于新一年度弃耕率低，收获面积高的预期，不过当下仍处于种植初端，后续天气变量仍存，需要持续关注是否会修正。短期，供需报告利空，美棉延续弱势，内外价差逻辑在配额无法证伪背景下或能延续发力，国内需求端也转入淡季，郑棉或震荡偏弱运行，但美棉产量后期仍存调整空间且配额政策仍存未知，不宜过分悲观。 撰写：新湖期货农产品组陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243 投资咨询号：Z0015503 审核人：刘英杰 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。