有色周报：锌
交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 有色周报—锌 2024年5月11日 研究员：许亮 交易咨询：Z0002220审核：唐韵Z0002422 http://www.eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元 本周观点 2 基本面总结 3 供需分析 4 阶段性焦点 目录 本周观点 •锌： •需求首先不及预期，使得盘面始终在成本位附近震荡，但供给因为锌矿紧张已有进一步下修，在供给下修后，平衡压力实际上有所改观，可以抵御弱需求恶化带来的过剩压力。 •短期焦点来看，3～5月国内需求受制于钢材弱势导致的补库意愿下降，但冶炼 减产也相应减少了供给，震荡格局受益于宏观氛围好转，锌价突破。 基本面总结 •供需： •海外需求持续弱势； •中长期中国需求受制于地产下滑和基建饱和，一季度主要是钢材弱势导致补库意愿下降； •锌矿紧张和价格弱势互为因果，从而带来冶炼产量持续下修，供需再平衡正在发生； •短期焦点在需求是否回暖，节奏上关注中国镀锌钢厂的原料采购意愿。 •库存： •截至本周，全球显性库存处于偏高水平。 •成本： •根据WoodMackenzie测算，2023年锌矿75分位和90分位成本线分别为1955美元/吨和2250美元/吨。 •目前矿山利润大幅修复，而冶炼陷入深度亏损。 海外需求弱势修复 700 600 500 400 300 200 100 0 海外主要地区锌消费 JTKEuropeN.America 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 海外建筑领域需求偏弱 中国需求增速也大幅走弱 200 180 160 140 120 100 中国锌锭需求 中国锌锭需求同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 高库存暗示弱势基本面 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 全球锌锭显性库存 2021202220232024 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 价格处于边际成本 根据WoodMackenzie测算，2023年锌矿75分位和90分位成本线分别为1955美元/吨和2250美元/吨。 矿山减产、供给下修 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023e_3 2024e_1 2024e_2 -8% 全球锌矿供给及预测 锌矿TC下降到偏低位置 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3000 锌精矿TC 国内锌精矿进口锌精矿 350 300 250 200 150 100 50 2021 2022 2023 2024 0 锌矿库存也下降到偏低位置 锌精矿库存：中国 港口库存厂内库存：锌精矿原料天数 60 50 40 30 20 10 0 20172018201920202021202220232024 冶炼产量也转为负增长 SMM中国锌锭产量ILZSG海外锌锭产量 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 6570 60 65 55 60 50 55 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 冶炼下修后，可以进一步抵御弱需求 阶段性焦点一：钢材弱势限制了镀锌环节的补库意愿 阶段性焦点二：汽车家电以旧换新政策能否改变地产下滑带来的中长期预期偏弱 阶段性焦点三：中长期矿-冶利润如何分配 锌产业链利润分配 冶炼实际利润（考虑硫酸收益）边际锌矿山利润 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 服务-研究分析 收集整理期货市场信息及各类相关经济信息，研究分析期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素，制作、提供研究分析报告或者资讯信息的研究分析服务。 服务-交易咨询 为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期货交易策略等。 服务-风险管理顾问 协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询、专项培训等。 谢谢！ 服务-服务电话 服务问询电话：021-55275087（由交易咨询部统一受理）投诉电话：021-55275065
