锑行业点评：供给长期偏紧叠加上游去库存，锑价逼近历史高点

锑行业投资要点与分析

行业背景与现状：

• 锑价持续上涨：自2023年底以来，锑价呈现反弹态势，截至2024年5月11日，锑锭价格达到10.7万元/吨，接近历史高点（2011年4月锑价达到11.1万元/吨）。今年1月中旬至2月中旬，锑价快速上涨，随后2月下旬至4月下旬保持高位运行，4月下旬开始快速上涨，目前锑精矿、锑锭、氧化锑价格分别达到9.0万元/吨、10.7万元/吨、9.5万元/吨。

生产与供应：

• 国内资源供应：环保压力限制了国内锑原料供应的增长空间，总体供应仍相对偏紧。后续供应增量主要依赖进口锑资源。
• 国际矿山：除华钰矿业的“塔铝金业”项目外，近年来海外矿山供给增量较为显著的较少。2023年中国锑矿产量为4万吨，同比下降；全球锑矿产量为8.3万吨，同比下降0.12%。

加工与库存：

• 氧化锑开工率上升：氧化锑开工率从2月开始回升，4月达到近五年同期高点，而锑精矿和锑锭的开工率则位于历史同期低点。这表明资源供应不足，库存持续去化，支撑了锑价上涨。
• 库存状态：截至5月11日，中国金属锑工厂库存为3270吨，氧化锑工厂库存为5900吨，分别较年初下降26.2%和27.3%，均处于近五年历史同期库存低位。

下游消费与需求：

• 制造业复苏：4月制造业采购经理指数（PMI）保持在荣枯线以上，制造业持续恢复，预计将带动锑行业下游消费回升，尤其是阻燃行业的消费。
• 新型需求增长：光伏等新型需求快速增长，特别是用于光伏玻璃澄清剂的焦酸锑钠需求增加。在供给没有显著增长的背景下，这种新型需求的增长将加剧供需紧张，支撑锑价上涨。

风险提示：

• 海外矿山放量风险：若海外矿山产量超过预期，可能导致市场供应增加。
• 锑下游需求替代风险：可能存在替代材料对锑的需求减少。
• 社会隐性库存释放风险：如果市场存在未被充分意识到的库存释放，可能对价格产生负面影响。

投资评级与策略：

• 投资评级：鉴于锑行业供需格局紧俏，价格有望持续上涨，建议关注具有成长性和抗周期性的锑相关企业。
• 策略建议：推荐买入评级，预计相对市场表现能强于20%以上。同时，看好行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上的前景。

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结论：

锑行业当前展现出强劲的涨价趋势，主要由供给受限、库存去化以及下游需求复苏共同推动。投资者可重点关注具有成长性和抗周期性的锑相关企业，以期获得超越市场表现的投资回报。同时，需警惕海外矿山产量超预期、下游需求替代以及社会隐性库存释放等潜在风险。