财信证券晨会纪要

证券研究报告 2024年05月13日 市场数据 晨会聚焦 指数名称 收盘 涨跌% 上证指数 3154.55 0.01 深证成指 9731.24 -0.58 一、财信研究观点 晨会纪要 【市场策略】机会大于风险，蓝筹强于成长 创业板指 1878.17 -1.15 科创50 767.17 -1.50 【债券研究】债券市场综述 北证50 805.59 -1.67 二、重要财经资讯 【基金研究】基金数据日跟踪 沪深3003666.280.05 A股市场概览 【宏观经济】4月末M2同比增长7.2%，前四个月人民币贷款增加10.19 万亿元 总市值 类别（亿 流通市值（亿 市盈率 PE 市净率 PB 【宏观经济】4月CPI环比由降转涨，同比涨幅略有扩大 【宏观经济】4月PPI环比有所下降，同比降幅收窄 元） 元） 上证指数 589497 455244 11.71 1.18 深证成指 198222 170116 20.02 2.02 创业板指 49072 39737 26.60 3.54 科创50 24544 15465 32.33 3.14 北证50 1619 1018 20.81 2.50 沪深300 499099 385757 11.07 1.16 【宏观经济】我国一季度经常账户顺差392亿美元 【财经要闻】四部门联合召开绿色金融服务美丽中国建设工作座谈会 【财经要闻】进出口银行成功发行第三期推动外贸保稳提质主题金融债券 【财经要闻】北京：2024年保持住房用地供应总量稳定 三、行业及公司动态 【行业动态】中汽协：4月我国汽车销售235.9万辆，同比增长9.3% 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 【行业动态】乘联会：4月乘用车出口量再创历史新高，新能源乘用车零 售渗透率为43.7% 【行业动态】中国汽车流通协会：4月份汽车经销商库存系数为1.70 【行业动态】24Q1食品饮料行业收入+6%，归母净利润+16% 【行业动态】OpenAl计划下周一宣布对标谷歌搜索的竞品 【公司跟踪】华东医药（000963.SZ）：全资子公司收到药品注册受理通知书 四、湖南经济动态 【湘股动态】湖南裕能（301358.SZ）：公司新增产能将主要集中在云南基地、贵州基地和西班牙 【湖南省地方动态及政策】省政府在京与国家金融监管总局举行工作会谈：健全现代金融体系、加快建设金融强省 【湖南省地方动态及政策】新能源产业布局再落一子，广汽能源科技（湖南）有限公司成立 近期研究报告集锦 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（5.13-5.17）：机会大于风险，蓝筹强于成长 【公司类】华熙生物（688363.SH）2023年年报及2024年一季报点评医疗终端业务发力成长，业绩有望加速修复 【公司类】科沃斯（603486.SH）2023年报及2024年一季报点评：海 外市场快速拓展，盈利修复可期 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】机会大于风险，蓝筹强于成长 黄红卫（S0530519010001） 上周（5.6-5.10）股指高开，上证指数上涨1.60%，收报3154.5点，深证成指上涨1.50%，收报9731.24点，中小100上涨1.55%，创业板指上涨1.06%；行业板块方面，农林牧渔、国防军工、建筑材料涨幅居前；主题概念方面，连板指数、超级细菌指数、染料指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9498.37亿，沪深两市成交额较前一周下降 15.26%，其中沪市下降17.91%，深市下降13.01%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.80%，中证500上涨1.73%；汇率方面，美元兑人民币（CFETS）收盘点位为7.2246，跌幅为0.23%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨0.08%，COMEX黄金上涨2.53%，南华铁矿石指数下跌0.06%，DCE焦煤下跌2.83%。 五一节后第一周，受多地地产限购政策放开、4月出口数据超预期、美联储降息预期提前等多重因素影响，中国经济复苏预期再度升温，支撑A股指数上行，短期蓝筹板块强于成长，上周上证指数上涨1.60%，突破3150点关口，创业板指上涨1.06%。但上周沪深两市日均成交额为9498.37亿元，较前一周下降15.26%，在存量资金博弈下，市场走势明显分化，以地产产业链及资源为主的顺周期板块领涨，但TMT板块有所承压，市场短期仍以结构性行情为主。成交额明显回落叠加板块明显分化，投资者预期存在较大分歧，限制了后续指数整体反弹高度。但在中国经济弱复苏、政治局会议要求政策提前发力、美联储降息预期提前、外资回补中国资产仓位、技术面走出调整区间下，当前A股二次探底或已结束，预计后续A股指数震荡中枢将有所上移，但并非牛市，后续重点观察政策实际落实情况及高频经济数据表现。具体而言： （1）4月份出口数据好于预期。根据海关总署，4月份，以人民币计价，我国出口2.08万亿元，同比上涨5.1%，环比增长4.5%；以美元计价，4月份，我国出口2924亿美元，同比上涨1.5%，高于市场预期（下降0.11%），环比增长4.6%，高基数影响减弱、海外需求边际改善、外贸政策护航是4月份出口改善的主要原因。展望第二季度，低基数效应、海外需求改善、价格拖累效应消退均对出口增速有一定支撑。此外，2023年12月-2024年2月，美国库存总额 季调同比连续3个月回升，美国进入补库存周期。以18个月补库存周期测算，美国这轮补库存周期或将延续至2025年6月。预计第二季度我国出口同比增速在4%左右。但美国高利率环境下的囤货成本增加、叠加本轮美国库存去化并不充分，预计本轮美国补库存力度大概率中等偏弱，导致近期中国出口增速月度波动或偏大。出口数据虽有波动，但韧性较强，出口产业链仍然有投资机会，其中家居家电、轻工纺织、船舶、工程机械等出口确定性较高，但新能源板块出口近期可能面临海外外贸政策扰动。 （2）4月份CPI数据有所回暖。根据国家统计局，4月CPI同比上涨0.3%，高于市场预期0.2%，前值为0.1%；其中，新涨价因素贡献0.4个百分点，翘尾因素拖累0.1个百分点。但4月份PPI同比下降2.5%，略低于市场预期的 -2.33%，前值为下降2.8%，其中，新涨价因素拖累0.7个百分点，翘尾拖累1.8个百分点。4月份CPI环比+0.1%，改 善幅度明显超过季节性（通常4月份环比为负），其中服务价格修复、原油链走强是4月CPI改善的主要支撑。4月PPI环比为-0.2%，降幅较上月（-0.1%）扩大0.1个百分点，主要受地产产业链拖累，国内定价的钢铁、水泥、煤炭价格承压。展望5月份，五一假期消费单价改善幅度不大、4月中下旬迄今原油价格大幅回落、猪价仍在低位震荡，预计CPI数据改善幅度有限。但近期多地水、电、气、高铁等公用服务价格出现上涨，后续关注涨价的持续性及力度，公用事业、交通运输、环保等板块在中期存在业绩改善预期。 （3）经济预期展望相对积极。央行近期发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》，维持了“稳健的货币政 策要灵活适度、精准有效”的货币政策总基调：①在经济形势判断方面，国内表述从“社会预期依然偏弱”转向“社会预期改善”，对经济回暖信心有所增加，海外则关注“通胀回落速度可能不及预期”风险；②货币政策传导方面，要求“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”，预计金融高质量发展仍是主基调；③物价水平方面，新增“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”的表述，强化了年内物价回升预期。④利率方面，提出“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，预计年内仍有降息降准预期；⑤汇率方面，坚持“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，叠加近期国内经济数据向好，我们预计后续人民币汇率大幅贬值的风险不大；⑥房地产方面，与此前政治局会议一致，新增“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”表述，预计金融将为“房地产去库存”提供较强支撑。总体来看，在经济复苏尚不牢固下，预计年内流动性仍将合理充裕。 （4）4月金融数据呈现高质量发展特征。4月份社融增量为-1987亿元，同比少增1.42万亿元，其中人民币贷款 （同比少增1125亿元）、政府债券（同比少增5532亿元）、企业债券（同比少增2447亿元）、未贴现银行承兑汇票（同 比少增3141亿元）是主要拖累项目。根据央行旗下《金融时报》报道，存款搬家，资金空转和手工补息等被治理， 金融业增加值核算的优化调整是4月份金融数据“挤水分”的主要原因。以金融业增加值核算方式调整为例，以往核算方式主要参考贷款余额，优化后的核算方式主要参考银行利润指标，包括营业收入中的利息净收入增速、手续费及佣金净收入增速等进行推算。新的核算方法在短期可能带来“挤水分”的扰动，对货币信贷总量造成下拉影响，预计对货币信贷增长的扰动可能集中体现在第二季度，且会在下半年持续产生影响。特别是和去年同期做比较时，计算出的同比增量、同比增速等指标会受到更大影响，相关扰动可能要延续到明年才有望逐步淡化。我们认为，考虑到统计口径调整，近期不宜过度看重2024年的社融同比增量值，但这并不意味着金融支持实体经济力度减弱，反而将促进融资结构优化、金融质效提升。 （5）地产政策从需求端转向供给端。过去，地产政策主要集中在刺激需求端，近期杭州、西安全面取消住房限购。中原地产数据显示，自2023年以来一年多时间里，全国各地共发布调整限购政策超过80次。截至目前，仍然对 住房实施限购的地方除海南省外，仅北京、上海、广州、深圳四个一线城市，以及天津部分区域。4月底政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，意味着地产政策调整重点进一步从“需求端”转向“供给端”。近期，自然资源部《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》提出：①去化周期超过36个月的城市，必须暂停新增土地供应，同时下大力气盘活存量，直到存量降低到36个月以下；②去化周期在18（不含）-36个月的城市，应该控制供地节奏，按照盘活多少新增供应多少的原则，根据竣工和回收建筑面积，决定新增供地多少。预计后续部分地方的土地出让金下滑压力将有所增加，7月份二十届三中全会将对财税体制改革、国企改革等全面深化改革问题做出系统性部署。 （6）美联储超预期放缓缩表，降息预期有所提前。美联储5月份议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%水平不变，这是美联储连续第六次暂停降息，并官宣放缓缩表，从6月份起，将减持美债的速度上限从600亿美元/月降至250亿美元/月，较预期偏鸽（市场预期为降至300亿美元/月），MBS月度赎回上限仍保持在350 亿美元。根据美国劳工局，美国4月份新增非农就业17.5万人，为2023年11月以来初值首次不及预期，大幅低于市 场预期的24万人。从构成来看，政府、休闲酒店和建筑业4月份新增就业人数较上月大幅下降，是本期非农数据大 幅低于预期的主要原因，4月新增就业人数分别录得0.8万人、0.5万人和0.9万人，较前值减少了6.4万人、4.8万人 和3.1万人，其中政府部门就业明显下降或受政府扩张力度有所回落影响。超预期走弱的非农数据导致互换市场对于 美联储降息预期回升，2024年美联储首次降息时点从11月前置至9月，年内降息次数重新回到2次。总体来看，当前就业数据并未出现明显走弱，尚不构成推动降息的充分条件，当前关键仍在于通胀的改善进程。我们预计后续决定美联储货币政策的重要性依次为：CPI＞非农就业＞GDP。 总体来看，在一季度业绩报告披露完毕后，5-6月份市场将更专注高景气赛道。2024年第二季度市场受业绩影响 较大，重点关注估值与业绩的匹配性。5-6月份权益市场可适当提高风险偏好，关注以下板块： （1）TMT板块。一方面，当前下全球处于人工智能产业浪