食品饮料行业周报20240506-20240510：24Q1平稳落地，行业基本面无虞

白酒：24Q1开门红平稳落地，业绩兑现符合预期。23年高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比变化+17.0%/+12.4%/+22.0%，24Q1高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长15.9%/11.3%/20.8%，24Q1不同价格带增速较23年均略有下降，高端酒延续稳健增长态势、地产酒龙头势能持续突破，次高端增速仍低于高端酒和地产酒。从年报和一季报情况来看，多数酒企业绩符合预期，白酒行业基本面无虞。 我们春节以来明确2024年白酒主线是千元价格带，全年维度首推泸州老窖、五粮液，当前位置我们认为可以加大重视。头部企业稳健的同时，弹性标的右侧拐点已现，继续看多白酒板块，继续首推【泸州老窖、五粮液】，弹性标的推荐【顺鑫农业、老白干酒】。 大众品：24Q1稳健发展，分化中仍有亮点。23年啤酒/软饮料/乳品/调味发酵品/预加工食品/零食/烘焙食品营收分别同比变化+6.2%/+13.1%/+1.1%/+2.3%/+9.5%/+0.25%/+10.6%，24Q1啤酒/软饮料/乳品/调味发酵品/预加工食品/零食/烘焙食品营收分别同比-0.78%/+14.4%/-4.3%/+7.3%/+4.9%/+27.9%/+6.8%，行业整体稳健发展中略显分化，软饮料行业景气度较高，零食板块业绩持续高增，我们预计2024年高性价比仍是主线，同时可关注自身具备改革α的标的。建议关注：1）行业景气度较高板块，如零食（劲仔食品、盐津铺子、甘源食品）、软饮料（东鹏饮料）；2）基本面出现明显改善的个股，如管理改革（中炬高新）、并购扩张（天味食品）；3）低估值龙头，如伊利股份、青岛啤酒、海天味业。 投资建议：白酒板块：继续首推【泸州老窖、五粮液】，弹性标的推荐【顺鑫农业、老白干酒】。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：24Q1开门红平稳落地，业绩兑现符合预期。23年高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比变化+17.0%/+12.4%/+22.0%，24Q1高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长15.9%/11.3%/20.8%，24Q1不同价格带增速较23年均略有下降，高端酒延续稳健增长态势、地产酒龙头势能持续突破，次高端增速仍低于高端酒和地产酒。从年报和一季报情况来看，多数酒企业绩符合预期，白酒行业基本面无虞。我们春节以来明确2024年白酒主线是千元价格带，全年维度首推泸州老窖、五粮液，当前位置我们认为可以加大重视。头部企业稳健的同时，弹性标的右侧拐点已现，继续看多白酒板块，继续首推【泸州老窖、五粮液】，弹性标的推荐【顺鑫农业、老白干酒】。 啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2024年3月规模以上企业啤酒产量同比-6.5%至306.9万吨，1-3月累计产量同比+6.1%，预计全年行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。 展望2024年，行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 调味品：春节动销较好，关注节后补货。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善，b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革，c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利，d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善，关注节后补库存机会。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，国家层面明确预制菜定义和范围有利于行业长期规范发展，提高行业进入门槛，竞争格局优化下龙头企业有望受益；同时，消费场景复苏下B端需求弹性释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，长期看C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来弹性空间，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求回暖和行业进入门槛提高的背景下，速冻板块有望持续改善，推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，目前仍在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：品类挖掘或为突破口，渠道红利持续释放。2023年主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，与量贩系统合作较深的公司率先受益；2024年量贩龙头开店扩张趋势不减，渠道红利仍有望延续。行业内参与者不断挖掘零食新品类，从素毛肚、鹌鹑蛋等新中式零食中发展大单品。全年来看，性价比仍是主线，渠道红利延续，建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品：复苏在途，期待需求改善。2023年卤制品板块整体营收表现较为疲软，全面放开后社区门店业态逐渐恢复正常经营，23年上半年卤制品单店收入有所恢复，但相较19年同期仍有恢复空间，我们预计23Q4在需求缓慢复苏背景下，单店角度仍有所恢复；开店角度来看，2023年上半年几家龙头公司净开店数量基本集中在年初存量的7%以上，开店进展稳健。24年我们预计需求端复苏趋势不变，成本有望持续释，净利润有望持续改善。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：继续首推【泸州老窖、五粮液】，弹性标的推荐【顺鑫农业、老白干酒】。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块与沪深300指数涨跌持平。5月6日-5月10日，本周5个交易日沪深300上涨1.72%，食品饮料板块上涨1.72%，位居申万一级行业第16位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中大多数板块呈现上涨趋势。其中，啤酒（+4.15%）板块涨幅最大，软饮料（+3.83%）、预加工食品（+3.54%）、其他酒类（+2.94%）、白酒（+2.03%）、烘培食品（+1.40%）、调味发酵品（+1.12%）、保健品（+0.91%）、肉制品（+0.88%）、零食（+0.69%）板块均呈上涨趋势。另外，乳品（-1.55%）板块呈下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，会稽山（+9.45%）涨幅最大，酒鬼酒（+8.28%）、东鹏饮料（+7.34%）、张裕A（+5.68%）、香飘飘（+5.61%）涨幅居前；中信尼雅（-7.49%）、*ST西发（-7.03%）、兰州黄河（-6.27%）、欢乐家（-4.20%）、威龙股份（-0.98%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，星湖科技（+41.52%）涨幅最大，双塔食品（+18.12%）、新乳业（+10.33%）、千禾味业（+9.30%）、华统股份（+9.26%）涨幅居前；ST加加（-21.98%）、嘉必优（-8.80%）、劲仔食品（-3.87%）、龙大美食（-2.87%）、莲花健康（-2.50%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至5月10日，食品饮料板块整体估值23.45x，位居申万一级行业第18位，远高于沪深300（12.21x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（40.90x）、啤酒（29.89x）、零食（29.40x）估值相对居前，乳品（15.13x）、预加工食品（21.83x）、保健品（22.54x）估值相对较低。 图3：截至5月10日行业估值水平前20 图4：截至5月10日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 2.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、伊利股份、洋河股份，持股金额变动值分别为+43.69/-5.16/+3.20亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（14.06%）、安井食品（12.94%）、伊利股份（12.39%）、东鹏饮料（11.85%）、贵州茅台（7.30%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，千禾味业（+0.82pct）增持最多，老白干酒（-0.63pct）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，5月10日飞天茅台一批价2850元，与5月3日价格持平；八代普五一批价965元，较5月3日价格上涨0.52%。2024年3月，全国白酒产量43.20万千升，同比增长6.70%；2024年3月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1220.85元/瓶，环比2月下跌0.50%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.01元/瓶，环比2月上涨0.66%。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 图8：白酒产量月度数据 图9：白酒价格月度数据（单