有色金属行业周报宏观及供需驱动，金锑价格持续上涨

证 券 研2024年05月12日 究 报宏观及供需驱动，金锑价格持续上涨 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：9月降息概率再度提升，坚定看好黄金价格上涨 从本周美联储官员发言口风来看，整体派鸽派发言参半。5 月6日周一，享有美联储FOMC永久投票权的美联储“三把 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -1.7 27.4 6.8 沪深300 5.5 9.0 -6.9 市场表现 (%)有色金属沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：供需结构向好，铜锑价格持续上涨》2024- 04-29 2、《有色金属行业周报：供应约束影响持续，铜锡价格延续强势》2024-04-21 3、《有色金属行业周报：黄金短期切换到抗通胀逻辑，上涨空间仍较大》2024-04-15 行业研究 手”——纽约联储主席威廉姆斯表示，将根据整体数据情况决定是否降息，最终，美联储还是会降息的。不过他提醒说，数据可能会按无法预料的方式起起伏伏。 周五，拥有美联储FOMC投票权的美联储理事鲍曼放鹰，她表示，自己认为美联储在2024年降息并不合适，并指出今年前几个月美国通胀持续存在压力。 数据方面，本周并无重磅美国经济数据。但是上周国内五一假期间，发布的美国重磅经济数据较多。4月ISM制造业PMI指数为49.2，低于预期的50，同时也较3月的50.3回落。就业数据方面，美国4月非农就业人口变动17.5万人，不及预 期的24万人，也较3月的31.5万人大幅回落。同时4月失业率为3.9%，也高于预期的3.8%，也较3月的3.8%有所反弹。 数据方面来看，美国非农就业及制造PMI数据不及预期，经济增长放缓的担忧再起。我们认为对于降息的阻碍只剩下通胀，后期需要更多关注通胀的走势。 CMEFedwatch工具来看，今年9月降息的概率为48.6%，较两周前有所提升。两周前的4月26日，显示9月降息25BP与不降息的概率几乎相当。 我们认为短期美国经济增长低于预期及但是通胀仍是关注重点，降息开启时点预期仍有摇摆，但是今年需要降息的操作预期不变。黄金价格仍有较大上涨空间。 ▌铜、铝：铜库存持续回落，国内下游开工有所转弱 铜：价格方面，本周LME铜收盘价10062美元/吨，环比5月 3日+207美元/吨，涨幅2.10%。SHFE铜收盘价80680元/吨，环比4月30日-1660元/吨，跌幅2.02%。库存方面，LME库存为103450吨（环比5月3日-7850吨，同比+26825吨）；COMEX库存为21530吨（环比5月3日-2107吨，同比 -6117吨）；SHFE库存为290376吨（环比4月30日+2036 吨，同比+171993吨）。三地合计库存415356吨，环比4月 30日-13509吨，同比+192701吨。SMM统计国内铜社会库存当周为40.22万吨，环比5月3日-0.25万吨。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20600元/吨，环比4月30日+130元/吨，涨幅0.64%。库存方面，本周LME铝库存为903850吨（环比5月3日+416100吨，同比+333875 吨）；国内上期所库存为211698吨（环比4月30日-10887吨，同比+7277吨）；SMM国内社会铝库存为77.8万吨（环比-1.3万吨，同比-5.7万吨）。 铜行业方面，中国铜精矿TC现货本周价格为2.00美元/干吨，环比-1.40美元/干吨，铜精矿TC进一步降低。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为53.11%，环比-17.57pct；本周再生铜制杆开工率20.36%，环比-9.28pct。铜下游消费端开工强度大幅回落，主要收到五一假期的影响，需要持续关注节后下游开工复产的情况。 电解铝下游方面，国内本周铝型材开工率为60%，环比 +2.00pct，同比-6.7pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为65.2%，环比+0.8pct，同比+7.2pct。总结而言，铝型材和铝线缆开工保持上升势头，铝价易涨难跌。 ▌锡：精炼锡价格高位盘整 价格方面，国内精炼锡价格为261930元/吨，环比4月30日 -460元/吨，跌幅0.18%。库存方面，本周国内上期所库存为 16690吨，环比4月30日+924吨，涨幅为5.86%；LME库存 为4800吨，环比5月3日-35吨，跌幅0.72%；上期所+LME 库存合计为21490吨，环比+884吨，增幅为4.32% 月度数据来看，据SMM调研，4月份国内精炼锡的产量达到了16545吨，较3月份环比增长6.36%，与去年同期相比增 长10.64%。。综合来看，云南地区4月份的锡锭产量与3月份基本持平；而在江西地区，部分冶炼企业得益于近期市场废料供应的充裕，其产量较3月份有了较大幅度的提升。 其他方面，前期缅甸锡矿并未如期复产助推锡价。影响仍将持续，我们认为锡价仍将保持强势。 ▌锑：锑价高位延续上涨，关注去库情况 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为107390元/吨，环比+7010元/吨，涨幅6.98%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3270吨，环比-90吨，跌幅2.68%。 根据SMM分析，地缘政治冲突以及英美对俄罗斯金属的制裁使得俄罗斯等外矿的锑矿进入国内不畅，加上之前国内有几个矿场发生事故，5月环保督察组进驻湖南等导致短期国内锑原料供应紧张，使得锑价近来连连上涨。 整体来看，锑价延续上涨，工厂库存持续去库。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍未开启降息，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：TC紧张致供应短缺影响持续，铜价运行偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：矿端供应预期偏紧，锡价偏强看待。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：工厂持续去库，短逻辑催化价格加速上涨。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。 2024-05-10 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 19.26 0.51 0.82 0.92 29.24 23.49 20.93 买入 600489.SH中金黄金 14.33 0.61 0.78 0.72 16.21 18.37 19.90 买入 600547.SH山东黄金 30.66 0.42 0.74 0.83 43.95 41.43 36.94 买入 600988.SH赤峰黄金 18.44 0.49 0.64 0.83 29.00 28.81 22.22 买入 601899.SH紫金矿业 18.24 0.80 0.98 1.22 15.53 18.61 14.95 买入 000630.SZ铜陵有色 4.13 0.21 0.33 0.38 15.39 12.52 10.87 未评级 000923.SZ河钢资源 18.97 1.40 2.09 2.66 12.02 9.08 7.13 买入 601168.SH 西部矿业 19.74 1.17 1.47 1.63 12.19 13.43 12.11 买入 603979.SH 金诚信 53.79 1.71 2.76 3.98 22.05 19.49 13.52 买入 603993.SH 洛阳钼业 9.20 0.38 0.49 0.53 13.61 18.78 17.36 买入 000408.SZ 藏格矿业 28.19 2.18 1.82 2.13 11.71 15.49 13.23 买入 000807.SZ 云铝股份 15.10 1.14 1.18 1.35 10.71 12.80 11.19 买入 601600.SH 中国铝业 7.90 0.39 0.52 0.60 14.41 15.19 13.17 买入 000933.SZ 神火股份 23.78 2.65 2.82 3.05 6.40 8.43 7.80 买入 002532.SZ 天山铝业 7.99 0.47 0.66 0.81 12.68 12.11 9.86 买入 002155.SZ 湖南黄金 17.52 0.41 0.64 0.67 27.38 27.38 26.15 买入 000960.SZ 锡业股份 17.41 0.86 1.29 1.49 16.73 13.50 11.68 买入 002738.SZ 中矿资源 35.91 3.03 1.99 2.66 12.29 18.05 13.50 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.1、板块回顾7 1.2、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据10 4、工业金属数据11 5、行业评级及投资策略16 6、重点推荐个股17 7、风险提示17 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅7 图表2：申万有色子版块周涨跌幅7 图表3：周度涨幅前十个股8 图表4：周度涨幅后十个股8 图表5：宏观新闻8 图表6：行业新闻9 图表7：黄金及白银价格10 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较10 图表9：白银价格和SLV持仓比较11 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较11 图表11：金价与非商业净多头11 图表12：银价与非商业净多头11 图表13：LME及SHFE铜期货价格12 图表14：LME铜库存（吨）12 图表15：COMEX铜库存（吨）13 图表16：SHFE铜库存（吨）13 图表17：国内铜社会库存（万吨）13 图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）13 图表19：国内精铜制杆开工率（%）13 图表20：国内铜管开工率（%）13 图表21：国内电解铝价格（元/吨）14 图表22：LME铝总库存（吨）14 图表23：SHFE铝总库存（吨）14 图表24：国内铝社会库存（吨）14 图表25：铝型材龙头开工率（%）14 图表26：铝线缆龙头开工率（%）14 图表27：国内精炼锡价格（元/吨）15 图表28：SHFE+LME锡总库存（吨）15 图表29：锑锭价格（元/吨）15 图表30：锑锭工厂库存（吨）15 图表31：工业级碳酸锂价格（元/吨）15 图表32：碳酸锂全行业库存（吨）15 图表33：重点关注公司及盈利预测16