投资策略周报：当下宽信用环境对A股及风格影响偏积极

证券研究报告|投资策略周报 2024年05月12日 当下宽信用环境对A股及风格影响偏积极 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球股指多数上涨，欧洲三大股指领涨并创历史新高，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数周涨幅分别4.3%、3.3%和2.7%。中国权益市场延续上涨态势，其中沪指本周上涨1.6%，创年内新高；恒生指数本周上涨2.6%，彭博社发布的港股通红利税可能减免的消息驱动周五港股出现大涨。风格方面，本周周期、消费风格领涨，行业方面农林牧渔、国防军工、地产链涨幅居前，TMT行业调整。外汇方面，本周美元指数上行，日元汇率再次明显贬值，人民币兑一篮子货币稳定，北向资金连续三周净流入A股。 ·市场展望：当下宽信用环境对A股影响偏积极。国内通胀水平持续低位一方面推升实际利率，另一方面压制A股企业盈利。央行在一季度货政报告中明确指出“促进物价回升是下阶段政策重要考量”，结合当下人民币对一篮子汇率稳中有升，货币政策协调配合宽财政和稳地产，后续降准降息具备空间，对权益市场是有利支撑。风格上，当下资产配置荒客观存在，低位板块轮动补涨后，中期仍要重视红利板块投资机会。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美国经济陷滞胀担忧，欧洲主要国家央行货币政策先于美联储转向。5月美国密歇根大学消费者信心指数超预期下滑，同时消费者对未来一年的通胀预期从3.2%升至3.5%，5年通胀预期从3%升至3.1%，使得投资者对美国经济滞胀担忧升温。此前鲍威尔表态中承认通胀粘性但否认滞胀风险，市场预期年内美联储或降息1-2次。欧洲国家央行方面，瑞士和瑞典央行已相继降息，英国央行行长也表态未来降息幅度或许会超预期，展望后市，欧美利率分化将支持美元维持在偏强水平。对国内而言，人民币对一篮子货币汇率稳中有升，稳定的汇率有利于打开下一阶段央行的货币政策空间。 2）三中全会“改革预期”助推内外资风险偏好回升。4月政治局会议决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，明确“进一步全面深化改革”信号，随后港股率先反弹，五一节后A股市场情绪也明显受到提振。本周习总书记在中法企业家委员会第六次会议闭幕式上也再次强调，“我们正在谋划和实施进一步全面深化改革重大举措”，使得投资者对政策进一步稳增长和深化改革的预期升温，在三中全会落地前，内外资对国内改革政策预期将持续发酵。 3）促进物价回升是下阶段政策重要考量，降准降息预期抬升。4月CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降2.5%，PPI已连续19个月同比为负。尽管LPR报价利率多次调整，但由于国内通胀低迷，使得实际利率仍然偏高。央行Q1货政报告中指出，“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，关于下一阶段货币政策思路，要“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合”，针对当前地产需求偏弱及部分行业供给过剩，央行将更多以协调配合为主，结合政治局会议提出的“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，市场对后续降准降息预期抬升，重点关注5年期LPR的下调幅度。 4）货币总量增长放缓并不意味着金融支持实体力度减少，当下宽信用更多依赖宽财政和松地产。4月金融数据明显回落，新增社融-1987亿元，社融存量增速降至8.3%，M2增速回落幅度大，M1增速转负等。其中有地产需求偏弱、政府债发行偏慢因素，也有政策约束手工贴息、调整金融业增加值核算方式影响。央行在货政报告中指出“当前货币存量已经不少了、货币总量增长放缓并不意味着金融支持实体力度减小”，当信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减，也容易带来资金空转问题，因此推升信贷总量的必要性不高，当下宽信用更多依赖财政进一步发力和地产领域加码宽松。 ·行业配置上：建议关注受益出口回暖和高股息相关，如家电；大众消费品中的高股息标的，如食品饮料。 风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/6-5/10)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/6-5/10)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(5/6-5/10)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(5/6-5/10)3 图5中信风格指数：本周周期、消费风格领涨(5/6-5/10)3 图6本周大小盘风格较均衡3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率升值4 图12市场预期美联储年内两次降息4 图13本周北向资金净流入48亿元5 图14本周权益类基金发行份额36亿份5 图15本周A股融资余额上升223亿元5 图165月至今，股票型ETF净赎回189亿元5 图175月至今，A股IPO融资规模4亿元5 图185月至今，重要股东净减持2亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/6-5/10)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/6-5/10) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(5/6-5/10)图4申万一级行业本周涨跌幅(5/6-5/10) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周周期、消费风格领涨(5/6- 5/10)图6本周大小盘风格较均衡 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率升值图12市场预期美联储年内两次降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图13本周北向资金净流入48亿元图14本周权益类基金发行份额36亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升223亿元图165月至今，股票型ETF净赎回189亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月9日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月10日 图175月至今，A股IPO融资规模4亿元图185月至今，重要股东净减持2亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月10日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月10日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2024年5月10日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年5月10日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事