投资策略周报：当下宽信用环境对A股及风格影响偏积极

本周全球股指多数上涨，欧洲三大股指领涨并创历史新高，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数周涨幅分别4.3%、3.3%和2.7%。中国权益市场延续上涨态势，其中沪指本周上涨1.6%，创年内新高；恒生指数本周上涨2.6%，彭博社发布的港股通红利税可能减免的消息驱动周五港股出现大涨。风格方面，本周周期、消费风格领涨，行业方面农林牧渔、国防军工、地产链涨幅居前，TMT行业调整。外汇方面，本周美元指数上行，日元汇率再次明显贬值，人民币兑一篮子货币稳定，北向资金连续三周净流入A股。 ·市场展望：当下宽信用环境对A股影响偏积极。国内通胀水平持续低位一方面推升实际利率，另一方面压制A股企业盈利。央行在一季度货政报告中明确指出“促进物价回升是下阶段政策重要考量”，结合当下人民币对一篮子汇率稳中有升，货币政策协调配合宽财政和稳地产，后续降准降息具备空间，对权益市场是有利支撑。风格上，当下资产配置荒客观存在，低位板块轮动补涨后，中期仍要重视红利板块投资机会。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美国经济陷滞胀担忧，欧洲主要国家央行货币政策先于美联储转向。5月美国密歇根大学消费者信心指数超预期下滑，同时消费者对未来一年的通胀预期从3.2%升至3.5%，5年通胀预期从3%升至3.1%，使得投资者对美国经济滞胀担忧升温。此前鲍威尔表态中承认通胀粘性但否认滞胀风险，市场预期年内美联储或降息1-2次。欧洲国家央行方面，瑞士和瑞典央行已相继降息，英国央行行长也表态未来降息幅度或许会超预期，展望后市，欧美利率分化将支持美元维持在偏强水平。对国内而言，人民币对一篮子货币汇率稳中有升，稳定的汇率有利于打开下一阶段央行的货币政策空间。 2）三中全会“改革预期”助推内外资风险偏好回升。4月政治局会议决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，明确“进一步全面深化改革”信号，随后港股率先反弹，五一节后A股市场情绪也明显受到提振。本周习总书记在中法企业家委员会第六次会议闭幕式上也再次强调，“我们正在谋划和实施进一步全面深化改革重大举措”，使得投资者对政策进一步稳增长和深化改革的预期升温，在三中全会落地前，内外资对国内改革政策预期将持续发酵。 3）促进物价回升是下阶段政策重要考量，降准降息预期抬升。4月CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降2.5%，PPI已连续19个月同比为负。尽管LPR报价利率多次调整，但由于国内通胀低迷，使得实际利率仍然偏高。央行Q1货政报告中指出，“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，关于下一阶段货币政策思路，要“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合”，针对当前地产需求偏弱及部分行业供给过剩，央行将更多以协调配合为主，结合政治局会议提出的“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，市场对后续降准降息预期抬升，重点关注5年期LPR的下调幅度。 4）货币总量增长放缓并不意味着金融支持实体力度减少，当下宽信用更多依赖宽财政和松地产。4月金融数据明显回落，新增社融-1987亿元，社融存量增速降至8.3%，M2增速回落幅度大，M1增速转负等。其中有地产需求偏弱、政府债发行偏慢因素，也有政策约束手工贴息、调整金融业增加值核算方式影响。央行在货政报告中指出“当前货币存量已经不少了、货币总量增长放缓并不意味着金融支持实体力度减小”，当信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减，也容易带来资金空转问题，因此推升信贷总量的必要性不高，当下宽信用更多依赖财政进一步发力和地产领域加码宽松。 ·行业配置上：建议关注受益出口回暖和高股息相关，如家电；大众消费品中的高股息标的，如食品饮料。 风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/6-5/10)..........................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/6-5/10)............................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(5/6-5/10)...........................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(5/6-5/10)..........................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周周期、消费风格领涨(5/6-5/10)..........................................................................................................3图6本周大小盘风格较均衡....................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数上行，人民币汇率升值........................................................................................................................................4图12市场预期美联储年内两次降息.....................................................................................................................................................4图13本周北向资金净流入48亿元.......................................................................................................................................................5图14本周权益类基金发行份额36亿份..............................................................................................................................................5图15本周A股融资余额上升223亿元................................................................................................................................................5图16 5月至今，股票型ETF净赎回189亿元....................................................................................................................................5图17 5月至今，A股IPO融资规模4亿元..........................................................................................................................................5图18 5月至今，重要股东净减持2亿元.............................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF)...