投资策略周报：又到岁末时，宽信用中需积极引入增量资金

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年11月26日 又到岁末时，宽信用中需积极引入增量资金 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球股指涨多跌少，A股主要指数收跌。美股方面，道指、标普500和纳指分别上涨1.27%、1.00%和0.89%；A股主要宽基指数普跌，科创50、创业板指领跌，北证50指数逆势大涨21%。风格方面，受益于房地产政策进一步宽松，本周大盘价值走强，申万一级行业中房地产、农林牧渔、煤炭板块领涨，而前期相对强势的TMT板块迎来调整。债市方面，本周中债和美债收益率均呈现上行，中美利差小幅收窄。大宗商品与外汇方面，本周国际油价延续调整，COMEX黄金期货上行突破2000美元/盎司，美元指数继续下行，离岸人民币兑美元汇率升值。 ·市场展望：又到岁末时，宽信用中需积极引入增量资金。美联储最新会议纪要重申谨慎基调，但市场已几乎排除美联储继续加息的可能，本轮十年期美债利率从5%快速下行至4.4%附近，在当前位置进一步大幅下行面临一定阻力。与此同时，国内地产金融政策加快放松使得市场宽信用预期升温，岁末之际，重要会议的政策定调将成主线。预计后续稳增长仍会加码发力，积极财政将成为宽信用的主要抓手，货币政策保持相对宽松，资本市场投资端改革重点在于引入中长期资金，权益市场有望演绎震荡向上的行情。以下几个方面是近期市场关注的重点：1）美联储最新会议纪要重申将“谨慎”行事，市场已几乎排除美联储继续加息的可能。美联储11月会议纪要指出，通胀有所缓解但仍高于2%的目标水平，将在未来货币政策决策中谨慎行事，保留进一步加息的可能性。22日，美国公布的11月密歇根消费者信心指数强于预期，初请失业金人数低于预期，美债利率出现反弹。根据“CME联储观察”，当前市场已基本定价本轮加息周期的结束。10月末至今十年期美债收益率从5%快速下行至4.4%附近，在当前位置进一步大幅下行面临一定阻力，下周关注OPEC+会议的产量政策及美国核心PCE数据走势。 2）地产金融政策加快放松，核心城市需求端政策仍有优化空间。高频数据显示当前国内楼市基本面仍偏弱，成交方面，11月以来30大中城市商品房日均成交面积同比去年11月下降22%；价格方面，10月70大中城市新房和二手房价格指数环比跌幅进一步走阔，其中广深弱于北上。11月17日金融机构座谈会上指出，各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，并提出“三个不低于”，此外多家媒体报道称监管层正起草50家房企融资“白名单”，在列的企业将获得包括信货、债权和股权融资等多方面的支持。地方政策方面，本周深圳下调二套住房首付比例和放宽普宅认定标准，带动市场对于其他核心一二线城市地产政策优化的预期，如：继续降低首付比例、降低房贷利率、降低交易税费等。 3）M1M2剪刀差走阔表明居民预期有待修复，宽信用仍需政策呵护。10月M1同比增速1.9%，较上月回落0.2个百分点，为2022年1月以来新低，M1-M2剪刀差有所扩大。当前国内房地产市场正在进行重大转型并寻找新的均衡点，央行城镇储户问卷调查显示居民的消费与投资意愿有所恢复但仍低于疫情前水平。岁末之际，重要会议的政策定调将成主线，关注后续政治局会议和中央经济工作会议的部署。我们预计后续“稳增长”仍会加码发力，积极的财政政策将成为宽信用的主要抓手，国内货币政策将保持相对宽松。 4）投资端政策的发力重点在于积极引入中长期资金。11月20日，央行等四部门召开科技金融工作交流推进会，指出金融管理部门、科技部门和金融机构要大力支持实施创新驱动发展战略，把更多金融资源用于促进科技创新。而科技创新企业与股权融资模式更适配，其中活跃资本市场和提振投资者信心至关重要，近期证监会也多次提及资本市场投资端改革和加大中长期资金引入。9月份以来A股IPO和股东净减持规模边际放缓，后续资本市场政策方向在于引入“国家队”、保险资金、社保资金等中长期增量资金入市，以及优化资本市场投资生态等。 ·行业配置上：板块轮动加快将成为主要特征，低估值红利作为压舱石，同时关注受益于新产品和政策催化的领域，如华为产业链、医药等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(11/20-11/24)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(11/20-11/24)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(11/20-11/24)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(11/20-11/24)3 图5中信风格指数：本周消费风格领涨(11/20-11/24)3 图6本周大盘指数表现好于小盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9本周中美利差较上周收窄4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值4 图12市场预期美联储最早或于明年6月降息4 图13本周北向资金净流出32亿元5 图14本周权益类基金发行份额47亿份5 图15本周A股融资余额上升103亿元5 图1611月至今，股票型ETF净赎回53亿元5 图1711月至今，A股IPO融资规模72亿元5 图1811月至今，重要股东净减持102亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(11/20-11/24)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(11/20-11/24) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(11/20-11/24)图4申万一级行业本周涨跌幅(11/20-11/24) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费风格领涨(11/20-11/24)图6本周大盘指数表现好于小盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9本周中美利差较上周收窄图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数下行，人民币汇率升值图12市场预期美联储最早或于明年6月降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出32亿元图14本周权益类基金发行份额47亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升103亿元图1611月至今，股票型ETF净赎回53亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月23日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月24日 图1711月至今，A股IPO融资规模72亿元图1811月至今，重要股东净减持102亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月24日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月24日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年11月24日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年11月24日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起